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文萊已推出“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨——國內(nèi)股指期貨還悠著呢？
廣發(fā)期貨 田曉軍
盡管境外各金融中心醞釀推出中國大陸股指期貨由來已久，但文萊國際交易所（IBX）即將推出“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨的消息仍然引起了市場矚目。可以預(yù)見，文萊“中國統(tǒng)
一指數(shù)”股指期貨將成為世界投資者考察中國股價(jià)的重要指標(biāo)和參與中國股市的重要途徑，并對亞洲金融格局產(chǎn)生多方面的影晌。
分流進(jìn)入中國股市的資金
強(qiáng)烈的市場需求是文萊推出“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨的客觀基礎(chǔ)。文萊推出“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨首先為尋求進(jìn)入中國A股市場但不得而入的大量國際資金打開了便利之門。人民幣實(shí)現(xiàn)資本帳戶下的完全自由兌換尚需時(shí)日，而中國目前引入QFII的門檻還比較高，這使得大量看好中國A股市場投資機(jī)遇的國際金融市場資金都不得而入，境外股指期貨的推出則滿足了這部分資金直接投資中國A股市場的需求。事實(shí)上，即使在中國股市完全開放之后，考慮到大陸內(nèi)地市場的監(jiān)管與交易成本問題，文萊市場有時(shí)可能對國際投機(jī)資金仍有一定的吸引力。
文萊“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨也將吸引部分已經(jīng)進(jìn)入中國A股市場的國際資金。股指期貨是金融市場上最具有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，已經(jīng)進(jìn)入中國A股市場的QFII必然會產(chǎn)生對股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求，境外股指期貨的推出為QFII提供了規(guī)避中國股市風(fēng)險(xiǎn)的工具，勢必會引發(fā)QFII的積極參與。當(dāng)然，有了境外股指期貨這樣的避險(xiǎn)工具，也有利于培育QFII在境內(nèi)A股市場上積極投資，提高資金的使用效率，從而也不排除吸引更多資金進(jìn)入中國A股市場，如此也是境外股指期貨對現(xiàn)階段股指期貨缺位的中國A股市場的一種正效應(yīng)。
文萊“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨也可能引發(fā)中國國內(nèi)股市的部分存量資金外流。由于股指期貨等做空機(jī)制缺位，現(xiàn)階段中國股市的一般贏利模式是只能在牛市里賺錢。2001年-2003年，我國A股市場深幅調(diào)整，波動(dòng)幅度大，特別是在股市單邊運(yùn)行的情況下，投資者入市后，風(fēng)險(xiǎn)很大，已經(jīng)嚴(yán)重挫傷了投資者的參與信心，在此情況下，部分民間資金已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向港股等境外投資品種。文萊的“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨可以雙向交易，這對于熟悉中國A股市場的投機(jī)資金來說不具有信息劣勢，學(xué)習(xí)成本很低，無疑是富有吸引力的。
加劇境內(nèi)外交易所之間的競爭
提升交易所自身的國際市場競爭力是文萊推出“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨的主觀愿望。現(xiàn)在國際期貨市場上新品種開發(fā)的競爭非常激烈，大家都紛紛搶占市場的制高點(diǎn)，提高國家在國際資本市場中的地位,使大量的國際游資流到自己的國家，同時(shí)使自己在國際價(jià)格的形成機(jī)制中有更大的發(fā)言權(quán)，從而在國際競爭中處于有利地位。股指期貨因以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物，不涉及具體的股票交割，因而在設(shè)立方式上具有開放、自由和跨地域的特點(diǎn)。近年來，以境外指數(shù)為標(biāo)的物開設(shè)股指期貨已成為各國際金融中心競爭的重要手段，由一國境外交易所推出境內(nèi)股價(jià)指數(shù)期貨在國際上也已經(jīng)屢見不鮮。
在國際金融中心日益重視指數(shù)資源的爭奪和控制之際，我國開展股指期貨就面臨著國際競爭的壓力。美國、新加坡和香港的交易所早都十分重視中國股指期貨，香港交易所于2002年已經(jīng)推出了摩根自由中國指數(shù)；新加坡交易所也曾計(jì)劃推出中國指數(shù)期貨。此次在國際金融市場上名不見經(jīng)傳的文萊力推“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨，其用意也在于充分利用中國概念衍生產(chǎn)品來活躍文萊國際交易所（IBX）的交易，提升IBX的市場競爭力。可以肯定，文萊推出“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨自然不會是境外中國股指期貨的最后一家。
中國股指期貨上市的條件已經(jīng)基本具備，股指期貨的正式推出可以說僅僅是個(gè)政策時(shí)機(jī)問題。固然文萊國際交易所（IBX）不具有很大的國際影響力，但其搶占了先機(jī)，已經(jīng)先聲奪人，仍然需要我們重視這一國際金融市場帶來的挑戰(zhàn)。而如果我們不抓住機(jī)遇，一味消極坐視“掠奪”，在開發(fā)股指期貨上一再落后于其它更有影響力交易所之后，則可能使國內(nèi)的交易所在未來的競爭中處于十分不利的被動(dòng)局面。可以預(yù)見，未來國內(nèi)交易所與文萊國際交易所（IBX）等境外交易所之間的激烈競爭將在股票指數(shù)選擇、保證金比例、交易傭金、會員管理、信息披露要求等多方面展開。
引發(fā)投機(jī)套利及違法行為
引發(fā)跨市場的投機(jī)套利及違法行為是文萊推出“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨的潛在隱憂。對于文萊推出的“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨,中國證監(jiān)會最為擔(dān)心的就是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可能會存在差異，從而給予市場投機(jī)力量可趁之機(jī)———投機(jī)者可能有機(jī)會選擇監(jiān)管較為寬松的一方，如文萊“中國統(tǒng)一指數(shù)”期指，對內(nèi)地股市作遙距雙邊對沖甚至操縱，以獲得投機(jī)收益，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)會隨著中國A股市場日趨開放而加大，并在貨幣與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之際更為突出。因此中國證監(jiān)會需要和文萊金融監(jiān)管當(dāng)局針對兩地監(jiān)管現(xiàn)貨與期貨市場的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行溝通，防止投資者借境外買賣避開監(jiān)管。
我國的股票指數(shù)與其它國家相比存在一些不同之處，這些差別對于開展股指期貨時(shí)選擇指數(shù)很重要，其中尤其重要的是目前流通市值僅占總市值的三分之一左右。這一方面使得開辦股指期貨時(shí)只能選擇通過對流通股加權(quán)計(jì)算出的指數(shù)，而不能使用對包括非流通股在內(nèi)的總股本加權(quán)的指數(shù)。另一方面，大量非流通股的存在使得對股票的投資價(jià)值評估產(chǎn)生了一些偏離，從而造成了股票價(jià)格的非均衡現(xiàn)象。如果實(shí)現(xiàn)全流通，將這些非流通股釋放出來（這是遲早的事），對股票價(jià)格必將產(chǎn)生較大的沖擊。這不僅會影響指數(shù)對整體價(jià)格的反應(yīng)程度，更重要的是會造成股指期貨價(jià)格劇烈的非正常波動(dòng)，讓人有機(jī)會從中取巧。考慮到A股市場實(shí)現(xiàn)全流通會是一個(gè)比較長的過程，期間經(jīng)濟(jì)形勢、政策操作上的諸多變化都可能引發(fā)境內(nèi)外市場之間程度不同的投機(jī)與套利。
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