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本報(bào)記者 劉興祥
金邊債券失去光芒
“四五百億元市值灰飛煙滅，這無疑是一個(gè)沉重打擊！”回顧國債市場(chǎng)度過的多事之秋，國信證券總裁助理王曉明如是表示。
從8月21日至10月20日，國債市場(chǎng)在長達(dá)40天的大跌過程中經(jīng)歷了三個(gè)階段：首先是從8月21日至29日，市場(chǎng)利率大漲，短期債券收益率強(qiáng)勁回升；第二階段是從9月1日至12日，短期利率的居高不下帶動(dòng)了長期債券收益率升幅提高；而從9月15日開始，中、長期債加速下跌，引發(fā)了整個(gè)國債市場(chǎng)從1997年以來最大的下跌，上證國債指數(shù)一度跌破97點(diǎn)。
隨著債市以前所未有的暴跌終結(jié)了長達(dá)七年的牛市，其“金邊債券”的形象也失色不少。申銀萬國固定收益部副總經(jīng)理文鳴指出，國債原有的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)蕩然無存，而從安全性考慮，血淋淋的教訓(xùn)讓各機(jī)構(gòu)避之唯恐不及。所以，出現(xiàn)七期國債上市首日跌破面值、八期國債流標(biāo)、九期國債緊急叫停等情況不足為奇。
國債市場(chǎng)所面臨的危機(jī)甚至引起了有關(guān)部門的重視。9月23日，央行做出了提前解凍記帳式（五期）國債質(zhì)押的決定，9月27日，央行又提前贖回了195.7億元的央行票據(jù)。業(yè)界人士就此一致認(rèn)為，“央行出手表明事態(tài)的發(fā)展到了異乎尋常嚴(yán)重的地步！”
廣州一家券商的固定收益部負(fù)責(zé)人表示：“根據(jù)今年的收益情況，全國券商的固定收益負(fù)責(zé)人至少有八成應(yīng)該被更換！”據(jù)記者從多家券商了解到的信息表明，這句話正“不幸”地一步步成為事實(shí)。
信息不對(duì)稱傷害了券商？
9月15日，財(cái)政部在深圳召開了交易所市場(chǎng)承銷團(tuán)成員座談會(huì)。與會(huì)的券商固定收益部負(fù)責(zé)人紛紛呼吁：“要確保券商在獲取市場(chǎng)信息方面得到公平待遇。”
令眾券商氣憤的一個(gè)由頭是，券商因在七期國債發(fā)行中“大出風(fēng)頭”而受傷不輕。在七期國債招標(biāo)中，商業(yè)銀行突然異常謹(jǐn)慎，普遍投標(biāo)量較少，券商一舉成為主力，如中標(biāo)額前6名中更是有5家券商。其直接后果就是，以券商為代表機(jī)構(gòu)在七期國債上損失數(shù)億元。
對(duì)此，有業(yè)界人士質(zhì)疑：“商業(yè)銀行為何能夠在七期國債招標(biāo)中恰到好處地控制了投標(biāo)量？一個(gè)很大可能是，他們提前知道了要調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的消息了，從而讓信息處于劣勢(shì)的券商遭受如此慘重的損失。”
從時(shí)間上看，七期國債招標(biāo)確實(shí)較為蹊蹺：8月18日，七期國債招標(biāo)；8月23日為周六，央行在其網(wǎng)站上公布了調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的消息。正是基于這種時(shí)間上的巧合，坊間的一個(gè)說法是，在七期國債招標(biāo)前，央行給有關(guān)方面簡略地透露了相關(guān)信息，這才使得部分銀行能夠在七期國債中逃過一劫。
除直接的投資虧損外，令券商感到雪上加霜的是，就在七期國債招標(biāo)后，8月22日，華夏銀行在8月22日公布了招募說明書。由于資金大部分壓在了七期國債上，不少券商因手中現(xiàn)金太少而錯(cuò)過了難得的一次新股申購獲利機(jī)會(huì)。
農(nóng)信社大肆殺跌？
目前達(dá)成共識(shí)的是，本次債市下跌是在宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、資金狀況以及投資者心理預(yù)期等因素的綜合作用下市場(chǎng)集中爆發(fā)的結(jié)果。然而，業(yè)界私下廣為流傳的一個(gè)說法是，農(nóng)信社資金在其中的“殺跌作用”不容忽視。
事實(shí)上，早在2001年中期，央行曾下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村信用社監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，明確規(guī)定農(nóng)村信用社投資債券不允許在交易所市場(chǎng)上市交易。然而，在富友證券事件發(fā)生后，因有農(nóng)信社被牽涉其中，銀監(jiān)會(huì)出手果斷，在今年9月份下發(fā)通知，要求農(nóng)信社資金盡快撤出交易所債市。令人關(guān)注的是，在此次通知中，銀監(jiān)會(huì)明確規(guī)定了最后期限為今年年底。
“農(nóng)信社資金撤退是不計(jì)成本的，這也是債市縮量大跌的主要原因之一。”南方一家券商交易員如此表示。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這種主動(dòng)殺跌行為在很大程度上將市場(chǎng)恐慌氣氛不斷推向新高。
令業(yè)界關(guān)注的是，這批農(nóng)信社資金到底有多少？有一種說法是，應(yīng)該在200億元左右。然而，泰康人壽資產(chǎn)管理中心首席執(zhí)行官段國圣表示：“我們?cè)噲D進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，但是，因數(shù)據(jù)來源較為匱乏，信用社資金規(guī)模仍然是個(gè)謎。”
有一點(diǎn)可以肯定的是，農(nóng)信社資撤退并不容易。據(jù)了解，絕大多數(shù)農(nóng)信社并非是進(jìn)入交易所債市直接交易的，而是以委托理財(cái)方式通過券商進(jìn)行操作的。有券商交易員直接了當(dāng)?shù)乇硎荆骸皞腥绱吮┑睦飼?huì)有那么多錢來提前還款？”
誰是“賣空”獲利者？
雖然國債市場(chǎng)還沒有正式推出做空機(jī)制，但是，不少交易員表示，此輪下跌行情中仍有極少數(shù)的獲利者，這主要就是那些“先知先覺”的做空機(jī)構(gòu)。
9月4日，跨市場(chǎng)品種0307券、0301券昨受重創(chuàng)破位99元，其跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它現(xiàn)券品種。對(duì)于這種少見的果敢殺跌行為，不少業(yè)界人士認(rèn)為，“這應(yīng)該是少數(shù)機(jī)構(gòu)主動(dòng)做空的表現(xiàn)。”
事實(shí)上，銀行間市場(chǎng)私下賣空早已是業(yè)內(nèi)公開的“秘密”。而在跨市場(chǎng)品種出現(xiàn)后，一個(gè)盈利模式是，先在銀行間市場(chǎng)借入債券，然后以轉(zhuǎn)托管的方式到交易所市場(chǎng)拋出，待價(jià)格下跌后，再低價(jià)回補(bǔ)獲取差價(jià)。上海一家券商交易員指出：“跨市場(chǎng)賣空主要是利用了交易所債市集合競(jìng)價(jià)的優(yōu)勢(shì)。”
鵬華基金社保債券理財(cái)經(jīng)理劉文動(dòng)表示，由于目前私下進(jìn)行開放式回購還不能實(shí)現(xiàn)合約化，從而使做空風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避存在一定問題，因此，實(shí)際做空的力量會(huì)小于市場(chǎng)預(yù)計(jì)。
但是，市場(chǎng)走勢(shì)最終證明，做空機(jī)構(gòu)成為唯一勝利者。在佩服這些機(jī)構(gòu)“大膽”的操作水平同時(shí)，市場(chǎng)也紛紛在猜測(cè)：到底是哪些機(jī)構(gòu)在主動(dòng)做空？
坊間的一個(gè)普遍說法是，由于某國有大商業(yè)銀行在較長時(shí)間內(nèi)看空國債市場(chǎng)，因此，這家銀行很可能是在銀行間市場(chǎng)上主動(dòng)融出國債的機(jī)構(gòu)。
至于在交易所市場(chǎng)上賣空的機(jī)構(gòu)，深圳一家券商的固定收益部負(fù)責(zé)人指出，有跡象表明，象申銀萬國、國泰君安、海通證券等以往在債市上較為活躍的機(jī)構(gòu)，此輪行情中并未主動(dòng)做空。排除這些實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)后，一個(gè)很大可能是，剛剛進(jìn)入市場(chǎng)、有相當(dāng)背景的券商們則很可能就是幕后的“孤膽英雄”。
不少交易員意識(shí)到，在經(jīng)歷了此輪洗禮后，必須糾正一些慣性思維，如只能從不斷上漲中獲利。“在當(dāng)前的債券市場(chǎng)上，這種思維已經(jīng)到了必須革新的階段了。”（證券時(shí)報(bào)）
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