國際金融報記者 周宏 發(fā)自上海

　　回顧2003：

　　和前兩年相比，2003年滬深股市最大的貢獻在于新盈利模式的誕生。伴隨著大盤藍籌股的崛起，人們忽然發(fā)現(xiàn)價值投資成為了市場惟一可行的投資理念

　　作為監(jiān)管最為到位、信息披露最為充分的機構(gòu)投資者，基金選擇“價值理念、組合投資”既是管理層的要求，也是體制的必然

　　QFII在今年的滬深股市同樣是大放異彩。QFII在今年下半年迅速占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位，產(chǎn)生盈利效應(yīng)，成為影響力最大的機構(gòu)投資者之一

　　展望2004：

　　在2004年，《證券法》修正案三讀通過、QFII加速流入、投資基金和券商集合理財賬戶的資產(chǎn)擴充，對A股市場可能產(chǎn)生實質(zhì)性利好

　　2003年對中國股市而言，是藍籌與大盤空前熱火的一年，是價值投資回歸的一年，是鋼鐵、石化、汽車、電力、港口5個行業(yè)股票“金花怒放”的一年，更是中國投資者放棄浮躁，真正回歸理性的一年。

　　價值投資興起

　　2003年和前兩年相比，滬深股市最大的貢獻在于新盈利模式的誕生。在資金驅(qū)動的莊股模式破滅以后。尋找新的盈利模式，成為此前兩年熊市中，投資機構(gòu)最為關(guān)心的事情。

　　然而，在一樁樁莊股、操縱事件破滅之后，伴隨著大盤藍籌股的崛起，人們忽然發(fā)現(xiàn)價值投資成為了市場惟一可行的理念。“理性投資，價值投資”———這個在中國股市空喊了十余年的口號，驀然在今年落地生根，開花結(jié)果。

　　作為理性投資的一種張揚，以鋼鐵、石化、汽車、電力、金融（后被更換為港口）為代表的藍籌股成為2003整個年度的行情主導(dǎo)，也占據(jù)了市場的絕大部分盈利機會。對仍處于歷史低位的滬深股市里，鋼鐵、汽車、石化、金融、電力等行業(yè)借助堅實的基本面掀起的“局部牛市”，成為弱市中一道亮麗的風(fēng)景。

　　數(shù)據(jù)顯然更具說服力，在2003年里，鋼鐵板塊的整體漲幅達30%，汽車股整體漲幅達12%、石化板塊整體漲幅為18%、電力漲幅達到10%。其中的龍頭股有著更好的表現(xiàn)。截至2003年12月16日，寶鋼股份的最大漲幅已經(jīng)達到92.45%，中國聯(lián)通為43.61%、上海汽車為136%、招商銀行為71%。

　　而其他行業(yè)大部分由于基本面不理想或不突出，表現(xiàn)不甚理想。整個市場“二、八現(xiàn)象”或稱“局部牛市”痕跡明顯。

　　價值投資大行其道的背后，是2003年中國經(jīng)濟快速增長、企業(yè)業(yè)績強勁回升的大背景。國家統(tǒng)計局預(yù)計全年國內(nèi)生產(chǎn)總值會達到8.5%以上，國內(nèi)生產(chǎn)總值的總量會突破11萬億。而上市公司業(yè)績也結(jié)束了持續(xù)多年下滑的局面，出現(xiàn)強勁回升的勢頭，這成為微觀層面上實施價值投資的最好理由。

　　2003年前三季度，上市公司加權(quán)每股收益已經(jīng)達到0.160元，高于2002年全年水平。前三季度，上市公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率達到6.18%，也高于2002年全年5.717%的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率。證明上市公司的利潤水平和盈利能力大幅提高的說法所言不虛。

　　從具體行業(yè)來看，黑色金屬、有色金屬、汽車及零配件、石油與天然氣、造紙等行業(yè)收入和利潤在2003年出現(xiàn)超過30%的強勁增長。金融行業(yè)則由于經(jīng)濟形勢明顯好轉(zhuǎn)，收入和利潤高速增長。這直接鑄成了今年鋼鐵、汽車、石化、銀行等5朵金花盛開的基本局面。

　　但上市公司的平均股價卻沒有明顯抬高。截止到2003年11月14日，上市公司算術(shù)平均股價為7.13元，較年初均價8.72元低了18.23%。目前股市的平均股價已處于8年以來的最低位。

　　截止到2003年12月16日，上海A股平均市盈率為35.7倍，深圳A股平均市盈率為37.4倍；上證180樣本股和深圳100樣本股平均市盈率均在27倍以下，市盈率水平已接近國際水平。

　　連續(xù)數(shù)年的全球經(jīng)濟增長冠軍，和連續(xù)三年的全球股市跌幅第一，這個剪刀差凸顯了A股股票的投資價值，也一手促成價值投資的興起。

　　基金主導(dǎo)行情

　　有更多機構(gòu)皈依“價值理念”則是價值投資興起的又一個必然條件。證券市場以資金實力說話，沒有投資者的廣泛認(rèn)同，任何理念都只能在停留在書本上。

　　不可諱言，證券投資基金的高速發(fā)展是使之成為現(xiàn)實的最關(guān)鍵因素。

　　2003年，基金業(yè)的成長堪稱空前絕后，全年新批準(zhǔn)12家基金管理公司開業(yè)，全年新增各類開放式基金43只，募集基金份額超過730億元人民幣，年增長幅度繼2002年后再度超過50%。

　　至2003年終，滬深股市總計有開放式基金70只、封閉式基金54只，管理資產(chǎn)近1800億元，持有股票市值達1000億元以上，占兩市市值比例接近10%，成為市場的最大投資者群體。

　　在近兩年的熊市內(nèi)，基金業(yè)總計有18家基金管理公司獲準(zhǔn)成立，新發(fā)基金63只，募集基金份額1200多億元，成長比例達到150%左右。而與之相應(yīng)的則是證券公司、信托公司以及私募基金資產(chǎn)逐漸惡化、投資普遍陷于困頓。此消彼長之間，市場主力大換班的結(jié)局也不難確認(rèn)了。

　　而基金在理念上的先進性和投融資體制上的優(yōu)勢在今年也顯露無疑。

　　作為監(jiān)管最為到位、信息披露最為充分的機構(gòu)投資者，基金選擇“價值理念、組合投資”既是管理層的要求，也是體制的必然。“5·19”行情中與其他機構(gòu)“合縱、連橫”，最后以“基金黑幕”告終也證明了這一點。因此，當(dāng)市場最終選擇回歸理智，早已主動或被動走上價值投資之路的基金，其先發(fā)優(yōu)勢最為明顯。

　　而基金投融資體制的相對先進，更是成為其最大的優(yōu)勢。作為惟一可以向普通投資者公開募集資金的機構(gòu)投資者，基金擁有數(shù)量巨大的零成本資金，且融資期限以十年計（按基金存續(xù)期計算）。按照資金性質(zhì)決定投資思路的規(guī)律，最低的融資成本和最長的融資期限，使得基金在貫徹“價值投資、長期投資”的思路時游刃有余。

　　所以當(dāng)市場重新選擇價值投資作為反彈的主題時，今年出現(xiàn)基金業(yè)一手主導(dǎo)的大藍籌行情的局面也就不難理解了。

　　QFII生逢其時

　　QFII在今年的滬深股市同樣是大放異彩。如果說今年上半年是基金行情的話，下半年QFII的影響力則越來越大。

　　自今年7月9日上午10時，瑞銀集團以近乎公開表演的方式，下單寶鋼股份、上港集箱、外運發(fā)展和中興通訊后，QFII資金魚貫而入，進入速度和規(guī)模都大大超過市場此前的預(yù)想。至2003年底，QFII獲準(zhǔn)的投資規(guī)模合計有17億美元，約合140億元人民幣。規(guī)模最大的瑞銀集團的準(zhǔn)入規(guī)模達到5億美元，其規(guī)模已經(jīng)超過股票型投資基金的平均水平。

　　從個體看，大部分全球著名投行都積極申請QFII資格和投資規(guī)模。今年5月26日瑞士銀行集團、野村證券獲批；6月8日摩根士丹利，花旗環(huán)球獲批；7月6日美國高盛證券獲準(zhǔn)；8月3日德意志銀行獲批；8月6日匯豐銀行獲批；9月16日荷蘭ING銀行獲批；10月8日摩根大通獲批；11月19日瑞士信貸第一波士頓獲準(zhǔn)進入中國市場。

　　被瑞銀相中的寶鋼股份也演繹出強而又強的牛股走勢。瑞銀所宣布的大盤或中盤的股票、企業(yè)管理和管理層具透明度、盈利增長且與中國經(jīng)濟聯(lián)系緊密、行業(yè)龍頭具壟斷地位等投資思路更是被廣泛接受。

　　具備類似特點的股票和市場的其他股票之間，走勢出現(xiàn)明顯分化。一些具有龍頭地位和大盤股的股票被市場廣泛追捧，如長江電力這樣的股票，開盤一周內(nèi)就超越所有國內(nèi)機構(gòu)的預(yù)期，大漲20%。

　　而QFII沒有經(jīng)過其他市場所經(jīng)歷的“適應(yīng)期”，相反迅速占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位，產(chǎn)生盈利效應(yīng)，成為影響力最大的機構(gòu)投資者之一。則是市場最大的意外。或許對QFII而言，生逢其時才是最恰當(dāng)?shù)脑u語。

　　伴隨著股市的國際化，中國股市正處于前所未有的“著陸”后“起飛”的進程之中，2003年的中國A股市場無疑正在跨入全新的投資時代。

　　期待政策突破

　　盡管對于2004的走勢存在“大牛”還是“小牛”之類的諸多爭議，但2004年的政策將有突破，則是股市投資者共同的預(yù)期。“政策市”遭逢“政策年”會在2004年掀起怎樣的市場巨浪，恐怕是市場現(xiàn)在最樂于討論的問題。

　　無論如何，國有股減持和流通問題都是2004最重大的政策問題。作為中國證券市場的主要矛盾，其一舉一動，細微進展都將對市場產(chǎn)生決定性的影響。

　　回味歲末李榮融與李青原的講話無疑是有意義的。作為國資委主任和證監(jiān)會規(guī)劃委主任，他們的聲音顯然值得關(guān)注。

　　在國務(wù)院新聞辦公室記者招待會上，李榮融對有關(guān)“國有股二級市場減持問題”曾經(jīng)表示：“我想要加以糾正的就是國有股減持和國有股流通是兩個概念，不是一個概念。我想無論是減持還是流通，基本的出發(fā)點應(yīng)該對所有的投資者一視同仁，給與保護。所以我們決不會放棄尋找這樣為大家接受的辦法。我個人也收到不少好的建議，但是能為大家所接受的，我想現(xiàn)在還沒有找到，但是我們會繼續(xù)努力。”而中國證監(jiān)會規(guī)劃委主任李青原在11月份接受記者采訪時，也強調(diào)流通和減持是兩個不同的概念。

　　因此，目前可以確定的是在國有股流通和減持問題上，有關(guān)方面在“兩個分開”上基本達成一致，即流通和減持是兩個概念，國股減持和非流通股流通要分開。

　　此外在國有股減持上，以及在向二級投資者轉(zhuǎn)讓國有股上，能為大家所接受的方法“現(xiàn)在還沒有找到”，處于“繼續(xù)努力”中。而法人與法人之間的轉(zhuǎn)讓“實際上沒有停止，一直都在做”，即國有股向法人轉(zhuǎn)讓和向二級市場定向配售處于速度不同的兩個進程中。

　　對于現(xiàn)在的投資者，市場的普遍呼聲是希望在國有股減持、流通上能夠獲得補償，希望在凈資產(chǎn)左右的價格受讓國有股。而國資委的態(tài)度則是“對所有投資者一視同仁”以及在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考盈利和市場表現(xiàn)合理定價。因此，短期內(nèi)能否形成各方都能接受的方案，值得懷疑。特別是在保護市場穩(wěn)定的前提下，草率出臺方案的可能性很小。

　　所以最終的結(jié)果很可能是，國有股的全面解決尚待時日，向流通股東轉(zhuǎn)讓的全面方案遲遲無法出臺。場外協(xié)議受讓成為主流，且不斷加速。外資和民營資本成為國有股退出的最大買家；但是場內(nèi)對流通股股東的轉(zhuǎn)讓的試點將有望展開，將對市場形成短期利好。

　　而在2004年，《證券法》修正案三讀通過、QFII加速流入、投資基金和券商集合理財賬戶的資產(chǎn)擴充，對A股市場可能是實質(zhì)性利好。而大型金融企業(yè)的進一步股改、深圳恢復(fù)中小企業(yè)新股發(fā)行、QDII實施、人民幣利率與匯率問題和國際貿(mào)易摩擦的走向則將進一步影響市場的起落。

　　《國際金融報》 (2003年12月22日 第四版)