本報記者夏欣

　　在國內，企業都愿意發股票出售股權，謂之“圈錢”；在國外，則是

　　優秀的企業更愿意發債，因為股權更值錢。

　　在銀行業自身循環不暢的同時，大力發展直接融資被提上議事日程，其中，中國債市的發展被寄予厚望。即將到來的2004年會是企業債發展元年嗎？2003沖頂夭折

　　2003年，企業債券市場跨越了從大喜到大悲的全過程。

　　今年年初，債券融資額一度超過了同期股票融資規模；2月份，上海久事軌道交通債超額40余倍的認購率使市場達到巔峰。中國人民銀行上海分行副行長凌濤認為，中國債券市場只是在規模上得到了發展，質量卻未見提高。確實，規模花架子難支持好景。下半年，隨著二級市場大幅下調，曾經備受追捧的企業債發行開始“變臉”，特別是10月份后發行的債券明顯陷入發行困境。

　　從上半年的炙手可熱到成為“燙手的山芋”，企業債僅僅風光了一時。“沒有多少錢賺”的想法使曾經熱情高漲的投資者開始變得更加謹慎，券商的積極性也受到打擊。

　　事實上，機會與風險是并存的，關鍵是應該如何理性地看待企業債券的投資價值。

　　農業銀行資金交易中心于建中認為，由于上半年一級市場的企業債是稀缺資源，所以券商直接炒作的成分較大，拿到額度的券商一轉手就可獲得暴利，市場因此火爆。但企業債的投資價值更大地應體現為利率價值，而不是發行額度。

　　而利率并非由市場決定。企業債能否成為投資新寵的關鍵因素還是取決于利率何時能夠市場化。對此，南方基金固定收益部高峰建議，政府應該取消對企業債發行收益率的最高限定，由企業自主選擇，同時可嘗試新品種，比如浮動企業債、含權的債等等，發債期限也應該更加靈活。

　　今年下半年債市行情的惡化使人們普遍認為，企業債在短期內不會成為投融資熱點。閩發證券有限公司債券投資部王捷認為，這也要看2004年股市的情況，如果明年股市轉暖，資金必定將更多地流向股市。

　　透過目前種種跡象，可以初步得出這樣一個結論：雖然目前企業債市場還沒有成為企業融資的主流方式，但隨著政府的決心、市場的復蘇與環境的改善，其市場潛力必然得到更大的挖掘。這只是一個時間問題。2004將是元年

　　央行10月份公布的第三季度貨幣政策報告中明確提出，要“穩步推進企業債券利率市場化改革”。剛剛上任的央行貨幣政策司司長易綱近日也表示，未來中央銀行將在貨幣政策上體現支持直接融資、支持資本市場發展，并且將長期貫徹。這番表態，讓人有理由相信政府對發展債市已經制定了時間表，而企業債利率市場化則排在首位。另外，業界對即將出臺的新《企業債券條例》也抱以厚望，一方面將促進企業發債行為按照市場化機制透明運作，另一方面也使債市改革提速。

　　而從現實情況分析，目前我國企業債券融資潛力也的確還遠遠沒有發揮出來。目前我國債市融資規模僅為股市的十幾分之一，而發達市場經濟國家債券融資一般約為股票融資的10倍。據統計，2002年底，處于低迷狀態中的股票市場籌資仍然達到962億元，是企業債券融資的近3倍；企業債券2002年發行額盡管比2001年的144億元翻了一番達到325億元，仍遠遠低于國債和金融債券。這使得整個資本市場存在多面的結構失衡。因此，進一步推動企業債券市場發展是我國資本市場平衡發展的大勢所趨。

　　另外，來自市場層面的最新消息顯示，目前央行正在考慮，在時機成熟的時候擴大發債主體，允許商業銀行發行企業債，并且允許企業債進入銀行間市場。很顯然，這一做法可以減少銀行過量的存款資金，降低銀行風險，與政府倡導的要擴大貨幣市場的融資功能，擴大融資比重的宏觀大背景相符。