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陸玉
可以預見，2003年的證券市場依然低迷，上證綜指最高點基本上可以認定就是4月16日的1649.60點，最低點是11月13日的1307.39點，比起2002年的1748.89點與1339.20點又下了一個臺階。實際上市場低迷對券商的殺傷力可能比單純從指數(shù)考察還要嚴峻。從剛剛公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，今年前三個季度證券公司全行業(yè)累計虧損34億元。在全國131家證券公司中，
前三季度虧損的有98家，而去年在125家證券公司中，尚有60家證券公司實現(xiàn)盈利，65家公司虧損。如果第四季度市場行情依然低迷的話，證券公司的虧損額很可能超過去年。
在當前嚴格的分業(yè)經(jīng)營與證券市場上可投資對象只有現(xiàn)貨品種的情形下，市場的走勢基本上可以預示著券商業(yè)績的走勢，因為券商的主要業(yè)務莫不與市場走勢高低相關。由于市場依然在低點徘徊，臨近年終出現(xiàn)強勢上漲的可能性不大，而且債市的情形也不容樂觀，使得券商的自營業(yè)務以及委托資產(chǎn)管理業(yè)務不但不能夠為公司帶來利潤，相反往往成為證券公司風險的主要來源。
但是，依然處于困境中的券商，在這一年中并沒有頹廢氣餒，而是扎扎實實進行探索、創(chuàng)新，努力闖出一條適合自身發(fā)展的新路來。
保薦人制度如箭在弦
臨近歲末，有關國有股減持或者流通的各種說法又甚囂塵上，引起了市場的大幅波動，從事后官方正式的消息來源看，國有股減持或者流通并未取得實質(zhì)性進展，只是管理層似乎更清醒地意識到了大量不流通的國家股與法人股所產(chǎn)生的一系列問題。公司治理結(jié)構(gòu)的痼疾直接導致企業(yè)上市圈錢欲望強烈，手法層出不窮，而相關的中介機構(gòu)往往為利益所驅(qū)使而深陷其中。近年來，這一情形有愈演愈烈之勢，根據(jù)今年上半年半年報的數(shù)據(jù)，今年上半年發(fā)行上市并按期公布半年報的28家公司凈利潤之和僅為9.37億元，較去年同期的9.57億元略有下降，其中15只新股有不同程度的下降，占到總數(shù)的53.57%。
為規(guī)范證券發(fā)行上市行為，提高上市公司質(zhì)量和證券經(jīng)營機構(gòu)執(zhí)業(yè)水平，保護投資者的合法權益，促進證券市場健康發(fā)展，證監(jiān)會已決定將推行國外一般在創(chuàng)業(yè)板市場上才實行的保薦人制度，逐步取代現(xiàn)行的計劃經(jīng)濟色彩濃厚的“通道制”。從已經(jīng)公布的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》（征求意見稿）來看，保薦人制度對保薦機構(gòu)（券商）和保薦代表的責任作了更具體的規(guī)定，同時其“罰則”也更具有操作性，可以預期在一定程度上應該能夠改善上市募集資金的使用效率。
經(jīng)紀業(yè)務面臨轉(zhuǎn)型
隨著由原先的固定傭金制轉(zhuǎn)變?yōu)樯舷尴碌母觽蚪鹬疲痰慕?jīng)紀業(yè)務面臨重重危機。按照上海證券報的統(tǒng)計，10月份A股經(jīng)紀業(yè)務的價值量為8.87億元,按照這一收入狀況計算,全國2800家營業(yè)部的平均名義收入僅為31萬元左右,如果考慮到目前券業(yè)實際執(zhí)行的傭金比率,則券商經(jīng)紀業(yè)務的實際收入將在此基礎上至少下降三分之一,在目前平均每家營業(yè)部約20萬元上下的月成本狀況下,券商當月的經(jīng)紀業(yè)務無疑已是入不敷出。因此，券商經(jīng)紀業(yè)務的轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。
前一段時期，大小券商紛紛把經(jīng)紀人制度作為未來經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展方向。但由于當前行情的低迷、傭金的低水平以及缺乏與之相配套的法律法規(guī)，使得經(jīng)紀人制度基本上成了“食之無味，棄之可惜”的雞肋。目前，不少證券公司已經(jīng)重新調(diào)整自身經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展策略，普遍傾向于實施客戶關系管理，以加強市場營銷來替代經(jīng)紀人制度。同時，許多券商，尤其是綜合類券商，還在積極擴展其設在外地營業(yè)部的功能，使其成為公司駐在當?shù)氐囊粋�“辦事處”，為公司本部開展投行、財務顧問、資產(chǎn)管理等業(yè)務提供支持。
資產(chǎn)管理走向規(guī)范
資產(chǎn)管理是成熟市場投資銀行的主要業(yè)務，根據(jù)相關公司2002年年報，高盛、美林、摩根士丹利的資產(chǎn)管理業(yè)務的收入占總凈收入的比例分別達到了18.83%、34.31%、55.28%。中國證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務的開展總的來說還處于起步階段，所采用的盈利模式也相當?shù)牟灰?guī)范。由于受到2000年牛市思維的影響，2001年許多券商紛紛大舉進入資產(chǎn)管理業(yè)務，一時資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)模急劇膨脹；同時由于法人治理結(jié)構(gòu)等缺陷所導致的風險意識淡漠，使得券商在從事受托資產(chǎn)管理業(yè)務時普遍采用了保底收益的形式，使得名義上的受托資產(chǎn)實際上成了資金成本高昂的負債（基本上都在年利率7%以上，平均可能在10%左右）。這在2001年6月以來的熊市中無疑成為券商風險的主要來源。
為了資產(chǎn)管理業(yè)務的健康開展及其所伴生風險的有效控制，確立新的資產(chǎn)管理業(yè)務模式已成為當務之急。在這方面，招商證券、國信證券進行了有益的探索，它們在證監(jiān)會緊急叫停集合性受托理財業(yè)務前闖“黃燈”發(fā)行的“招商受托理財計劃”與“國信金理財計劃”，招致了市場的熱烈追捧，均在一周內(nèi)即完成了5億元左右的“閃電發(fā)行”。根據(jù)“招商受托理財計劃”和“國信金理財計劃”先后披露的中報顯示，中期凈收益分別達到2.40%和2.09%，這一穩(wěn)健的收益水平引起市場的廣泛關注。
日前，證監(jiān)會正在加緊制定新的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》，并廣泛征求業(yè)內(nèi)的意見。從透露的相關消息看，券商設立非限定性集合理財計劃接受單個客戶的資金不得低與10萬元，而設立限定性集合理財計劃接受單個客戶的資金不得低于5萬元，基本上可以把集合性受托理財看成對“合格投資者”（包括“合格的個人投資者”）的受托理財行為；券商可以自有資金參與設立集合性投資理財計劃，但券商對其投入的資金在計算凈資本時應予以扣除，表明允許券商在一定程度上向客戶作出保本承諾，同時由此帶來的風險又是事先可以控制的，僅僅以參與設立集合性理財計劃的資金為限；受托資產(chǎn)也將采用類似于基金資產(chǎn)托管于銀行的模式。綜合來看，該管理辦法基本上既考慮資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)范發(fā)展，又考慮了當前中國實際情況，一定會促進資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)范發(fā)展。
當前，要把證券公司建設成為現(xiàn)代金融企業(yè)已經(jīng)成為管理層與業(yè)界的廣泛共識。在8月12日至13日在北京召開的“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”上，尚福林主席代表監(jiān)管層首次明確向業(yè)屆提出了要把證券公司努力建設成為誠信、守法、創(chuàng)業(yè)的現(xiàn)代金融企業(yè)的要求。十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》提出：商業(yè)銀行和證券公司、保險公司、信托投資公司等要成為資本充足、內(nèi)控嚴密、運營安全、服務和效益良好的現(xiàn)代金融企業(yè)。現(xiàn)代金融企業(yè)無疑已經(jīng)成為證券公司的未來發(fā)展方向。
（作者為河北證券研究所總經(jīng)理助理）
《國際金融報》 (2003年12月09日 第四版)
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