陳東海

　　中國(guó)加入WTO以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)完全融入世界經(jīng)濟(jì)之中，如果沒(méi)有外匯期貨市場(chǎng)，企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和生存將會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)

　　自1994年外匯管理體制改革以來(lái)，主張和反對(duì)在中國(guó)進(jìn)行外匯期貨業(yè)務(wù)的人都有。在 1995年以前，曾經(jīng)部分開(kāi)放過(guò)外匯期貨和外匯按金交易。但由于當(dāng)時(shí)管理粗放，技術(shù)條件有限，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，經(jīng)紀(jì)做市商欺詐客戶(hù)、不將客戶(hù)的開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)報(bào)給國(guó)際外匯交易市場(chǎng)等現(xiàn)象時(shí)有所見(jiàn)，因而出現(xiàn)了不少問(wèn)題，導(dǎo)致不久這些業(yè)務(wù)都被取消和禁止。

　　“327”國(guó)債期貨風(fēng)波以后，中國(guó)期貨業(yè)步入低潮。但隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的節(jié)節(jié)攀高，特別是人民幣面臨巨大的升值壓力以來(lái)，人民幣的完全可兌換的問(wèn)題再度凸現(xiàn)。相應(yīng)地，在中國(guó)開(kāi)展外匯期貨的呼聲也逐漸高漲。但目前反對(duì)在中國(guó)開(kāi)展外匯期貨的人也很多，其主要理由是中國(guó)的人民幣資本項(xiàng)目沒(méi)有開(kāi)放，特別是人民幣不是可兌換的，在中國(guó)開(kāi)展外匯期貨既不必要，也無(wú)可能。有人還從人民幣是事實(shí)上的固定匯率，或者人民幣兌美元的波動(dòng)幅度很小，沒(méi)有外匯風(fēng)險(xiǎn)為依據(jù)，反對(duì)在中國(guó)進(jìn)行外匯期貨。

　　其實(shí)，不管人民幣的資本項(xiàng)目開(kāi)放與否，不管人民幣是否盯住美元，也不管人民幣是否是可自由兌換的，當(dāng)前在中國(guó)開(kāi)展外匯業(yè)務(wù)，包括開(kāi)展外匯期貨交易事實(shí)上是具備基本條件的。

　　必要性

　　目前，中國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，實(shí)際上實(shí)行的是近乎盯住美元的固定匯率制度。這種匯率制度安排的好處之一是消除了人民幣與美元之間的匯率波動(dòng)，但是由于世界主要貨幣對(duì)美元都為完全浮動(dòng)的貨幣，因而人民幣與除美元以外的其他主要貨幣之間實(shí)際上仍然是完全浮動(dòng)的。

　　2002年中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易總額為972億美元，約占當(dāng)年中國(guó)進(jìn)出口總額6207億美元的15%，對(duì)美國(guó)以外其他國(guó)家的貿(mào)易額占全部中國(guó)貿(mào)易額的85%左右，其中，對(duì)日本的貿(mào)易占16.4%，對(duì)歐洲的貿(mào)易占18.1%。而且隨著美元地位的相對(duì)衰落，外貿(mào)結(jié)算中以美元為計(jì)價(jià)單位的比例相對(duì)下降，以歐元等強(qiáng)勢(shì)貨幣為計(jì)價(jià)單位的比例會(huì)上升，使得中國(guó)外貿(mào)及其外貿(mào)企業(yè)承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)非常巨大。

　　截止到2003年8月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)3600多億美元。據(jù)報(bào)道，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的60%是美元資產(chǎn)。而且截止到今年上半年，中國(guó)居民外匯儲(chǔ)蓄約750億美元，企業(yè)外匯儲(chǔ)蓄約480億美元。自2001年年中，特別是2002年年初以來(lái)，美元已經(jīng)大幅度貶值，其中光是對(duì)歐元的貶值都已經(jīng)超過(guò)了40%。巨大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備、儲(chǔ)蓄面臨著非常巨大的匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)加入WTO以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)完全融入世界經(jīng)濟(jì)之中，中國(guó)的企業(yè)也必然成為世界經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)將面臨著國(guó)際化的環(huán)境，匯率風(fēng)險(xiǎn)必將成為眾多的中國(guó)企業(yè)的重要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一。目前中國(guó)企業(yè)與銀行間的外匯遠(yuǎn)期交易，不能完全給企業(yè)提供回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的途徑，企業(yè)通過(guò)外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值應(yīng)該是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的普遍現(xiàn)象。如果沒(méi)有外匯期貨市場(chǎng)，企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)和生存將會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，中國(guó)企業(yè)因?yàn)閰R率風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難甚至破產(chǎn)的事例并不少見(jiàn)。

　　由于中國(guó)政府、企業(yè)、居民都有巨額的外匯儲(chǔ)備和儲(chǔ)蓄，為了應(yīng)付美元的貶值，國(guó)家、企業(yè)、居民都需要將外匯儲(chǔ)備、儲(chǔ)蓄的幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，加大強(qiáng)勢(shì)貨幣的比重。但由于銀行提供的外匯遠(yuǎn)期交易和銀行為國(guó)內(nèi)居民提供的外匯寶業(yè)務(wù)并不能真正地回避外匯匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行外匯期貨的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值是必要的。

　　可行性

　　在中國(guó)開(kāi)展外匯期貨交易，是無(wú)法長(zhǎng)期擱置的問(wèn)題。據(jù)有關(guān)人士分析，人民幣的資本項(xiàng)目完全可兌換，以及人民幣的完全可兌換可能要到2015年才能實(shí)現(xiàn)。如果等到人民幣完全可兌換后才能推出外匯期貨交易，那樣不但中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)會(huì)喪失良好的發(fā)展機(jī)遇，而且企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)也會(huì)遇到很大的困難。其實(shí)，在中國(guó)推出外匯期貨交易，不必是人民幣與外幣之間的交易和兌換，而可以是持有外匯的中國(guó)企業(yè)、機(jī)構(gòu)、居民為了回避所持有的外匯的匯率風(fēng)險(xiǎn)，在可自由兌換的外幣之間的期貨交易，因而，先期推出的中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)可以是與世界主要的外匯期貨市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)的，是世界外匯期貨市場(chǎng)的一部分，中國(guó)外匯期貨市場(chǎng)的每一筆買(mǎi)賣(mài)都可以立即傳遞到世界的主要的外匯期貨市場(chǎng)，并在那里進(jìn)行成交后反饋到國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)。

　　其實(shí)，金融衍生品市場(chǎng)首要的要求也是市場(chǎng)的公開(kāi)性、公平性、公正性。國(guó)際外匯市場(chǎng)是世界上最大的金融市場(chǎng)，目前每天的交易額有1.8萬(wàn)億美元之多，而且除節(jié)假日外，是一個(gè)24小時(shí)的全球市場(chǎng)，沒(méi)有任何力量可以操縱匯市，因而，外匯期貨市場(chǎng)是最有效的市場(chǎng)。在1995年之前，中國(guó)部分地區(qū)出現(xiàn)的各種外匯交易，出現(xiàn)了不少問(wèn)題，其實(shí)問(wèn)題的根子是出在沒(méi)有規(guī)范管理，沒(méi)有完全與國(guó)際外匯市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)和保持一致所引起的，而不是在中國(guó)不可以建立外匯及其期貨等衍生品市場(chǎng)。

　　目前來(lái)說(shuō)，中國(guó)開(kāi)展外匯期貨交易的充要條件是具備的。中國(guó)只是暫時(shí)不可以做人民幣與其他外幣之間的期貨交易，但是可以像外匯寶業(yè)務(wù)一樣，先進(jìn)行國(guó)內(nèi)企業(yè)、機(jī)構(gòu)、居民持有的各種外幣之間的期貨交易，來(lái)套期保值和投資。在操作上，與國(guó)際主要外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行合作和聯(lián)網(wǎng)，做國(guó)際外匯期貨市場(chǎng)的一部分，以上海為試點(diǎn)，以獲得經(jīng)驗(yàn)，在人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換后，再放開(kāi)人民幣與其他外幣的期貨交易。

　　《國(guó)際金融報(bào)》 (2003年12月09日 第三版)