股價(jià)跌至合理區(qū)域，但并未整體低估，不足以支持牛市

　　展望2004年行情，首先要明確回答的問(wèn)題是：市場(chǎng)調(diào)整是否已經(jīng)到位？我們認(rèn)為，兩年半來(lái)股市整體下跌至相對(duì)合理定價(jià)區(qū)域，但股價(jià)并未調(diào)整到整體低估狀態(tài)。

　　股價(jià)合理但并未低估

　　11月25日，滬深兩市加權(quán)平均股價(jià)6.93元，但超過(guò)平均股價(jià)的個(gè)股高達(dá)622家，占總數(shù)的53%；目前平均市凈率2.53倍，超過(guò)平均數(shù)的個(gè)股達(dá)589家，占總數(shù)47.2%；目前滬市平均市盈率為33倍，處于三年來(lái)的歷史低位。但市盈率為負(fù)數(shù)的個(gè)股163家，市盈率在50倍以上的個(gè)股489家，這兩類個(gè)股共計(jì)652家，占個(gè)股總數(shù)52.2%。以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管目前最基本的三項(xiàng)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)均已處于多年來(lái)的低位，但這只能表明股價(jià)已跌至多年來(lái)的相對(duì)合理區(qū)域，不一定就表明股價(jià)具有了投資價(jià)值。我們認(rèn)為，只有當(dāng)股價(jià)普遍處于低估狀態(tài)時(shí)，股價(jià)才有整體回升空間，才會(huì)有大牛市的迸發(fā)。而目前顯然不能認(rèn)為股價(jià)處于低估狀態(tài)。

　　難有持續(xù)性大行情

　　預(yù)計(jì)2004年的股市現(xiàn)象：一是中小散戶基本淡出，機(jī)構(gòu)間的博弈色彩將更加濃厚；二是價(jià)值投資理念將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。對(duì)個(gè)股投資價(jià)值的深入挖掘，最終將使得白馬股全部被或大或小的機(jī)構(gòu)所把持，價(jià)值投資理念會(huì)越來(lái)越得到強(qiáng)化，并向縱深拓展；三是部分落后于市場(chǎng)主流觀念的機(jī)構(gòu)會(huì)被迫大幅度調(diào)整以往的持股結(jié)構(gòu)，重構(gòu)新的資產(chǎn)配置模式。

　　從機(jī)構(gòu)投資者的行為傾向看2004年的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)與特征：一、機(jī)構(gòu)不會(huì)將大量的新增資金投入股市，二級(jí)市場(chǎng)難以掀起持續(xù)性大行情，短線資金以超跌空間進(jìn)行短期套利運(yùn)作的可能性比較大。二、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)佳的上市公司是投資的重點(diǎn)，脫離基本面的個(gè)股炒作基本絕跡。三、大型國(guó)企發(fā)行上市的頻度會(huì)增加。四、有業(yè)績(jī)支撐的大盤股繼續(xù)成為市場(chǎng)中的熱門品種。五、短線套利資金會(huì)在久跌后的市場(chǎng)中尋找套利機(jī)會(huì)，套利機(jī)會(huì)主要發(fā)生在兩類品種上，即階段性超跌個(gè)股和新型題材股上。

　　游資是波段行情的主力

　　在金融環(huán)境日趨活躍的情況下，在我國(guó)，尤其是經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)達(dá)地區(qū)已形成了一股規(guī)模較大的游資群。這群游資在各個(gè)市場(chǎng)中靈活地尋找獲利機(jī)會(huì)。股市也當(dāng)仁不讓地名列于游資套利市場(chǎng)名單中。游資進(jìn)入股市多以短線為主。從以往歷年游資介入股市的情形看，短線游資有其嚴(yán)格的操作規(guī)則，一般不會(huì)長(zhǎng)期持有一個(gè)股票冒風(fēng)險(xiǎn)，往往是短頻快，急拉快攻，迅速獲利了結(jié)，止損操作要求很嚴(yán)格，不會(huì)死守住某一只無(wú)力繼續(xù)推升的個(gè)股。2004年游資不會(huì)一直在股市之外游走，部分游資極可能再度回流股市。

　　從今年港股和H股的大漲上分析，市場(chǎng)普遍認(rèn)為所謂的國(guó)際游資在追根溯源后還是“本土資金”，不過(guò)，這種海歸資金非常了解國(guó)情。國(guó)際游資相對(duì)國(guó)內(nèi)游資可能更加復(fù)雜一些。

　　從目前來(lái)看，國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)股市仍存在諸多阻礙，短期內(nèi)不太會(huì)介入A股市場(chǎng)。2004年游資會(huì)對(duì)股市構(gòu)成間歇性影響，是制造波段性行情的主力軍，但不會(huì)有大的作為。經(jīng)過(guò)近兩三年的下挫，股市平均股價(jià)處于近幾年來(lái)的低位，為2004年中游資的短線注入創(chuàng)造了較好條件，加上股市在全流通體制改革當(dāng)中增加了游資在股市的變革中尋找機(jī)會(huì)的吸引力。從近幾年游資轉(zhuǎn)戰(zhàn)各類投資市場(chǎng)的經(jīng)歷來(lái)看，游資也形成了自己較為獨(dú)特的運(yùn)作風(fēng)格：一是操作手法以短、頻、快為特征，不長(zhǎng)時(shí)間駐留。二是從大處著眼著手，不過(guò)多考慮細(xì)節(jié)。如進(jìn)入股市時(shí)，多以超跌股介入，對(duì)個(gè)股的基本面并不過(guò)分的計(jì)較與考慮。因此，預(yù)計(jì)游資將會(huì)在2004年的股市有所表現(xiàn)，但不會(huì)有大的作為。海通證券研究所陳久紅