國債市場格局謀變 -本報記者 鐘禾

　　昨日，財政部副部長樓繼偉提出將適時推出開放式回購和國債遠期交易、加快銀行間市場和交易所市場的統 一，以及國庫資金購買國債、允許更多外資機構進入國內債券市場等改革舉措。市場對這一消息的反應不大，長期債券、短期 債券、浮息債券和新債、跨市場品種普遍呈現出震蕩和無序的走勢。但市場人士認為，這些措施的推出有利于消除國債市場 弊 病和提高金融市場流動性，同時對我國國債市場的中長期格局將起到積極作用。

　　目前國債市場割裂，兩個市場存在不同收益率；在交易方式上，只有現券和封閉式回購，缺少開放式回購和 衍生工具，不利于企業規避利率風險，抑制了市場流動性，尤其是利率走勢出現明顯的單邊特征，不利于國債市場做大。市場 人士認為，開放式回購可以創造新盈利模式。開放式回購的逆回購方可以將債券在回購期限內自由支配，因此在開放式回購下 投資者不僅可以繼續進行多頭效益放大模式、回購利率跨市套利模式等大家熟悉的操作方式，而且可以派生出空頭效益放大模 式、套期保值模式、債券組合套利模式、回購利率組合套利模式等眾多的新盈利模式，有利于企業規避利率風險。但開放式回 購在帶來特殊功能的同時，也面臨新的挑戰。包括回購合約的設計、交易的計價方式、以及如何防范可能出現的違約風險和市 場空頭投資風險。

　　東方證券研究員張啟生說，開放式回購和國債遠期交易從制度上是有聯系的，有一定的互補性。開放式回購 和國債遠期交易對機構有利好也有利空，一方面贏利手段多了，活躍了市場；另一方面，未來市場走勢變化莫測，難以把握。 他說，有了遠期交易，參與開放式回購的機構投資者就可以在完成開放式回購以后，進行一次遠期交易，以保證回購到期時可 以得到足夠的債券或資金頭寸，用于完成整個回購交易過程。所以說，遠期交易除了具有與開放式回購相似的價格發現功能以 外，還為理性的機構投資者進行自我風險控制提供了有效的手段。

　　大連商品交易所有關研究人士認為，國債開放式回購將對國債現貨市場的發展起到促進作用。其積極作用表 現在：增加投資者對國債的需求，促進國債交易的活躍；提升了國債市場的價格發現功能，可以促進合理的收益率曲線形成； 為投資者提供了規避利率風險的手段。他認為，開放式回購作為一種債券衍生交易方式，具有類似于國債期貨的轉移風險和價 格發現功能，將為國債期貨交易的恢復創造有利條件。

　　財政部的此番表態也被業內認為是做大債市的前奏。其中，樓繼偉講話中提到，將允許更多外資機構進入國 內債券市場。記者采訪的多家外資機構都認為這是中國逐步放松資本管制、與國際接軌的重要標志。

　　據記者了解，監管部門正在考慮，允許個別外資機構進行試點發行人民幣債券。而最早有提出發行人民幣債 券的亞洲開發銀行已經把書面申請遞交給了相關的監管機構，但監管機構并沒有給出審理申請的時間表，而監管部門的此次表 態也被眾多外資機構認為是加快外資進入的一個信號。

　　在樓繼偉的此次講話中，業內人士認為透露出的一個最大的信息是，國庫資金有望進入債市。業內認識指出 ，國庫資金進入債市，對于債券市場來說無疑是一大利好，但因為在《預算法》里沒有明確的國庫資金可以進入債市，所以， 國庫資金還不能直接進入債市，還需要通過與全國人大常委會進行磋商。

　　而由于財政部表示不直接入市，要與一些金融企業進行合作，因此，這對于國內的金融企業來說也是一個非 常好的投資機會。記者采訪的幾家金融機構也表示，如果能與財政部合作當然是最好的，這也是一個非常好的投資機會。