民生證券公司研究所 李國正 田東紅 袁宏泉　

　　基金和券商是現階段滬深證券市場中兩類最主要的機構投資者。目前有證券投資基金80多只、證券公司120多家，分別擁有資本金1500億元和1000億元，掌握的股票市值分別有700多億元和200多億元，兩者合計占兩市流通市值的8%以上。

　　本文對基金和券商在2001-2003年近三年時間中，持股的數量、持股的比例、持股的偏好進行了對比分析，得出了一些很有意思的結論。

　　由于基金和券商在我國證券市場占有相當大的比重，它們的投資行為對證券市場具有舉足輕重的影響，因此研究基金和券商的持股差異對投資者進行投資具有非常重要的參考意義。

　　一、基金持股重而穩定，券商持股輕而多變

　　1、基金與券商持股數比較

　　從基金和券商持有的占上市公司流通股5%以上的股票數量來看，基金重倉持有的股票數量保持相對穩定，券商重倉持有的股票數量變化相對較大。2001年中期、2002年末期、2003年中期，基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票數量，分別為71只、76只、75只，而同期證券公司持有的占上市公司流通股5%以上的股票為32只，135只、118只。

　　券商在股市景氣期間持有的上市公司(占流通股5%以上)的股票相對較少，而在行情比較低迷的時候持有的上市公司(占流通股5%以上)的股票相對較多，兩者相差300%。出現這種現象是有一定原因的。從基金的角度來說，一是由于基金受持股最高限度的限制，其持股的數量波動范圍相對較小；二是基金持股時間較長、變動頻率較小，限制了基金持有某股票的倉位的變化。從券商的角度來說，第一，投資思維和基金有所不同，基金主要關注股票市值的大小，而更多地在意實際掙到的真金白銀，因此證券公司購買股票在取得一定收益以后會進行變現，降低它的倉位；第二、證券公司經過新一輪增資擴股后，資本金有較大增加，可用于投資的資金增多，再加上此時股票價格較低，證券公司能夠持有更多的股票，所以它們2002年12月30日和2003年6月30日持有的股票相對較多(見表1)。

　　2、基金與券商的持股量比較

　　從2001年6月30日、2002年12月30日、2003年6月30日基金、證券公司持有的占流通股5%以上的股票數量來看，基金持有2000萬股以上的股票數量明顯比證券公司多。2003年6月30日，基金持有1億股以上的股票有8只，占它們持有的上市公司總數的10.67%，而證券公司持股沒有一只在1億股以上；基金持股5000萬股到1億股的股票有10只，占它們持有的上市公司總數的13.33%，而證券公司只有2只，占它們持有的上市公司總數的1.70%；基金持股2000萬股到5000萬股的股票有24只，占它們持有的上市公司總數的32%，而證券公司只有12只，占它們持有的上市公司總數的10.17%；基金持股1000萬股以下的股票有12只，只占它們持有的上市公司總數的16%，而證券公司卻有72只，已經占到它們持有的上市公司總數的61.02%(詳見表1)。2002年12月30日和2001年6月30日的情況也大致如此。

　　3、基金與券商的持股比重比較

　　在基金持有的占流通股5%以上的股票中，基金持有的股份占上市公司流通股的比重相對較高，而證券公司持有的占流通股5%以上的股票中，證券公司持有的股份占上市公司流通股的比重相對較低。從2003年6月30日基金、證券公司持有的占流通股5%以上的股票的情況來看，基金持有的超過流通股50%以上的股票1家、在40-50%的1家，30-40%的4家，三者合計占基金持有的占流通股5%以上的股票總數的8%，而證券公司持有的超過流通股30%以上的股票1家也沒有；基金持有的占它流通股20-30%的股票10家，占它持有的占流通股5%以上的股票總數的13.33%，而證券公司只有4家，占它持有的占流通股5%以上的股票總數的4.24%；基金持有的占流通股5-10%的股票29家，占它持有的占流通股5%以上的股票總數的38.67%，而證券公司有66家，占它持有的占流通股5%以上的股票總數的55.93%(詳見表2)。2002年12月30日和2001年6月30日的情況也大致相似。

　　形成這種現象主要是由于大部分基金的投資思路相同，它們往往會共同看好一只股票并長期持有，當幾只基金共同投資一家上市公司后，基金持有的該上市公司的流通股占總流通股的比重就明顯增加，而不同證券公司的投資思維卻有較大差異，一般證券公司很少愿意持有別人的重倉股，除非兩家證券公司進行一定的合作，所以證券公司持有的股票占股票流通股的比重相對較低。

　　二、基金持股與券商持股行業分布存在差異

　　基金和證券公司作為我國證券市場的主要機構投資者，它們的投資在行業分布上存在一些共同之處，但也存在不少差異，這些差異主要表現在：

　　1、基金持有2003年的主流板塊比重大，證券公司持有2003年的主流板塊比重小

　　在2003年三、四月份的反彈行情中，汽車、鋼鐵、金融、電力、港口機場高速公路等行業作為主流板塊得到了比較好的表現，基金作為這次行情的發動者，持有較大比重的該類股票。

　　從大行業來看，2003年6月30日基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票共有75只，汽車、電力、鋼鐵、港口機場高速公路、金融所在的機械設備儀器行業、電力煤氣水、金屬非金屬行業、交通倉儲業、金融保險業5個行業就占了50家，占總家數的67%；證券公司持有的占上市公司流通股5%以上的股票共有118只，機械設備儀器行業、電力煤氣水、金屬非金屬行業、交通倉儲業、金融保險業5個行業占了40家，占總家數的34%，只有基金該比重的一半。

　　再從細分行業來看，2003年6月30日基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票中，汽車、鋼鐵、金融、電力、港口機場高速公路有38只，占總家數的51%，而證券公司持有的占上市公司流通股5%以上的股票中，汽車、鋼鐵、金融、電力、港口機場高速公路有17只，只占總家數的14%，基金持有五大行業的股票比重明顯比證券公司高。

　　2、證券公司比基金更關注商業、石油化學塑料塑膠、食品飲料、醫藥生物、社會服務業、綜合類上市公司

　　從2003年6月30日證券公司和基金持有的占上市公司流通股5%以上的股票的行業分布來看，證券公司持有商業股12只(占總家數的10.17%)、石油化學塑料塑膠17只(占總家數的14.41%)、食品飲料行業11只(占總家數的9.32%)、醫藥生物行業10只(占總家數的8.47%)、社會服務業4只(占總家數的3.39%)、綜合類5只(占總家數的4.24%)，而基金持有商業股只有2只(占總家數的2.67%)、食品飲料行業股只有5只(占總家數的6.67%)、石油化學塑料塑膠行業股只有4只(占總家數的5.33%)、醫藥生物行業股只有1只(占總家數的1.33%)，綜合類和社會服務類股票一只也沒有。

　　3、基金持股變化大于證券公司持股變化

　　從2001年6月30日和2003年6月30日基金和證券公司的持股行業分布變化來看，基金的行業調整幅度大于證券公司的行業調整幅度。2001年6月30日基金持有的超過流通股5%的股票中，機械設備儀器行業僅占7.04%，而2003年6月30日已經變為25.33%，提高了18.29個百分點，同期，證券公司僅變動了0.11個百分點。2001年6月30日基金持有的超過流通股5%的股票中，交通倉儲業僅占4.23%，而2003年6月30日已經變為14.67%，提高了10.44個百分點，而同期證券公司僅變動了1.95個百分點。2001年6月30日基金持有的超過流通股5%的股票中，信息技術行業占19.72%，而2003年6月30日已經變為4%，變動了15.72個百分點，而同期證券公司僅變動了8.26個百分點；2001年6月30日基金持有的超過流通股5%的股票中，電力煤氣水僅占2.82%，而2003年6月30日已經變為12%，變動了9.18個百分點，而同期證券公司僅變動了2.54個百分點。

　　三、基金重倉股績優盤大，券商重倉股績優盤小

　　1、基金重倉股流通股大于券商重倉股流通股

　　(1)基金持有的重倉股的流通股平均值大于證券公司持有的重倉股的流通股平均值。2001年中期，基金持有的重倉股的流通股平均值為13282萬元，證券公司持有的重倉股的流通股平均值為8738萬元，基金重倉股的流通股平均值比證券公司重倉股的流通股平均值高52%；2003年6月30日，基金持有的重倉股的流通股平均值為36361萬元，證券公司持有的重倉股的流通股平均值為11003萬元，基金重倉股的流通股平均值比證券公司重倉股的流通股平均值高230%。

　　(2)基金重倉股大盤股數量多，券商重倉股大盤股數量少。從基金和證券公司重倉持有股票的流通股的分布情況來看，基金持有的流通股數量較大的股票數量明顯多于證券公司。2001年6月30日，基金重倉持有的股票中，流通股在5億股以上的有2只，占股票總數的2.82%，而證券公司卻沒有一只；同時，基金重倉持有的股票中，流通股在5000萬股以下的有16只，占股票總數的22.54%，而證券公司有11只，占股票總數的34.38%。2003年6月30日，基金重倉持有的股票中，流通股在5億股以上的有11只，占股票總數的14.67%，證券公司沒有1只；同時，基金重倉持有的股票中，流通股在5000萬股以下的只有3只，占股票總數的4%，而證券公司有25只，占股票總數的21.19%。

　　(3)基金重倉股流通股增長快，券商重倉股流通股增長慢。基金重倉持有的股票的流通股數量的增加幅度遠遠大于證券公司重倉持有的股票的流通股數量的增加幅度。2001年6月30日到2003年6月30日，基金重倉持有的股票的流通股數量的增加幅度為174%，而證券公司重倉持有的股票的流通股數量的增加幅度僅為26%。

　　2、券商重倉股績優，基金重倉股業績更優

　　(1)基金和證券公司持有的超過流通股5%的股票大部分具有良好的業績，它們的每股收益都明顯地高于A股市場的平均水平。2001年6月30日基金和證券公司持有的超過流通股5%的股票的平均每股收益分別為0.22元和0.21元，分別高A股市場平均水平的120%和110%；2003年6月30日基金和證券公司持有的超過流通股5%的股票的平均每股收益分別為0.17元和0.15元，分別高于A股市場平均水平的70%和50%。

　　(2)基金持有的超過流通股5%的股票中，業績特好的數量明顯比證券公司多。2003年6月30日，基金持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的有7家，占總家數的9.33%，而證券公司持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的僅有1家，只占總家數的0.85%。2001年6月30日，基金持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的有4家，占總家數的5.63%，而證券公司持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.5元以上的僅有1家，占總家數的3.13%。2003年6月30日，基金持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的有27家，占總家數的36%，而證券公司持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的僅有16家，只占總家數的13.56%。2001年6月30日，基金持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的有27家，占總家數的38.03%，而證券公司持有的超過流通股5%的股票中，每股收益在0.25-0.5元的僅有6家，占總家數的18.75%。

　　(3)基金和證券公司持有的超過流通股5%的股票的整體業績均有下降的趨勢，證券公司持有的超過流通股5%的股票的整體業績下降幅度比基金持有的同類股票下降幅度略大。2001年6月30日基金和證券公司持有的超過流通股5%的股票的平均每股收益分別為0.22元和0.21元，而2003年6月30日基金和證券公司持有的超過流通股5%的股票的平均每股收益分別為0.17元和0.15元，下降幅度分別為23%和29%。

　　備注：

　　1、“重倉股”指基金或證券公司持有的股份超過上市公司流通股5%以上的股票。

　　2、文中的“總家數”、“股票總數”指基金或證券公司持有的股份超過上市公司流通股5%以上的股票總數。

　　從今年二級市場表現看基金重倉股優于券商重倉股

　　2003年我國股票二級市場大致經過三個階段：第一個階段年初到4月17日，股指由本年低點反彈至本年的高點；第二個階段4月17日到11月13日，這個時期大盤上漲后又繼續下調；第三個階段，從11月13日到目前這段時間，大盤經過長期下跌后，發生一次強勁反彈。從這三個時期來看，基金重倉持有的股票二級市場表現整體上優于證券公司重倉持有的股票，但近期券商重倉股反彈力度強于基金重倉股反彈力度。

　　1、基金重倉股前期收益高，近期反彈弱

　　基金持有的超過流通股5%的股票前期平均收益率明顯高于證券公司持有的超過流通股5%的股票的平均收益率，但近期反彈弱于證券公司持有的股票。從2002年12月31日到2003年4月17日，上證指數上漲了18.85%，基金持有的超過流通股5%的股票的平均收益率為30.54%，明顯高于大盤的上漲幅度,而證券公司持有的超過流通股5%的股票的平均收益率僅為5.87%，明顯低于大盤的上漲幅度，兩者收益率相差五倍；從2003年4月17日到2003年11月13日，上證指數下跌了18.22%，基金持有的超過流通股5%的股票平均下跌了7.65%，低于大盤的下跌幅度,而證券公司持有的超過流通股5%的股票平均下跌了24.30%，高于大盤的下跌幅度；從2002年11月13日到2003年11月26日，基金持有的超過流通股5%的股票的平均收益率為3.28%，而證券公司持有的超過流通股5%的股票的平均收益率為6.20%，兩者收益率相差幾乎1倍。

　　2、基金重倉股前期高收益率者多，券商重倉股近期高收益率者多

　　從前期收益情況來看，基金持有的超過流通股5%的股票中高收益率的家數多于證券公司持有的超過流通股5%的股票中高收益率的家數。在2002年12月31日到2003年4月17日的時期中，基金持有的超過流通股5%的股票中，盈利在50%以上的有6家，占總家數的6.58%，盈利在20-50%的33家，占總家數的43.42%，兩者合計38家，占總家數的50%。而證券公司持有的超過流通股5%的股票中，盈利在50%以上的沒有1家，盈利在20-50%的19家，占總家數的14.07%。兩者合計19家，占總家數的14.07%。同時，在基金持有的超過流通股5%的股票中，只有4家虧損，占總家數的5.27%，而在證券公司持有的超過流通股5%的股票中，有37家虧損，占總家數的27.40%，遠高于基金的比重。在2003年4月17日到2003年11月13日這段時期內，在基金持有的超過流通股5%的股票中，有11家股票盈利，占總家數的14.67%，虧損20%以下的股票只有13家，占總家數的17.33%，而在證券公司持有的超過流通股5%的股票中，有9家股票盈利，占總家數的7.63%，有69家虧損在20%以上，占總家數的58.47%(具體見表3)。

　　從近期的反彈行情來看，基金持有的超過流通股5%的股票中高收益率的家數少于證券公司持有的超過流通股5%的股票中高收益率的家數。從2003年11月13日到2003年11月26日，基金重倉股中沒有1家收益率在20%以上，而券商重倉股有7家；基金重倉股只有2家收益率在10%到20%之間，而券商重倉股有35家。兩者合計占總家數比重，基金重倉股為2.53%，券商重倉股為35.59%，券商重倉股該比重是基金重倉股該比重的14倍。

表1  基金與券商重倉股持股數量分段統計表
持股數量范圍      2001年6月30日    2002年12月30日       2003年6月30日  
               證券公司    基金    證券公司    基金    證券公司   基金  
              家數 比重 家數 比重 家數 比重 家數 比重 家數 比重 家數 比重
10000萬股以上            2   2.8%        4       5.3%            8  10.7%
5000-10000萬股           1   1.4%   2  1.5%  5   6.6%   2  1.7% 10  13.3%
2000-5000萬股  1   3.1%  8  11.3%  10  7.4% 17  22.3%  12 10.2% 24  32.0%
1000-2000萬股  6  18.8% 24  33.8%  49 36.3% 20  26.3%  32 27.1% 21  28.0%
1000萬股以下  25  78.1% 36  50.7%  74 54.8% 30  39.5%  72 61.0% 12  16.0%
合計          32   100% 71   100% 135  100% 76   100% 118  100% 75   100%
  
表2  基金與券商持股占上市公司流通股比重分段統計表
持股比重范圍      2001年6月30日    2002年12月30日       2003年6月30日  
               證券公司    基金    證券公司    基金    證券公司   基金  
              家數 比重 家數 比重 家數 比重 家數 比重 家數 比重%家數 比重%
50%以上                                                           1  1.3%  
40%-50%                   1  1.4%                                 1  1.3%  
30%-40%                             1  0.8%   1  1.3%             4  5.3%  
20%-30%                   6  8.5%   3  2.2%   9 11.8%   5  4.2%  10 13.3%  
10%-20%         5 15.7%  25 35.2%  61 45.2%  28 36.8%  47 39.8%  30 40.0%  
5%-10%         27 84.4%  39 54.9%  70 51.9%  38 50.0%  66 55.9%  29 38.7%  
合計           32  100%  71  100% 135  100%  76  100% 118  100%  75  100%  
 
表3  基金與券商重倉股2003年二級市場收益率分布統計表
收益率區間  03年11月13日-03年11月26日  03年4月17日-03年11月13日 
                 基金    證券公司          基金    證券公司    
              家數 比重 家數 比重       家數 比重 家數 比重    
盈利50%以上                                                    
盈利20-50%                7  5.9%                   1   0.9%   
盈利10-20%      2  2.5%  35 29.7%         2  2.7%   3   2.5%   
盈利0-10%      60 76.0%  66 55.9%         9   12%   5   4.2%   
虧損0-10%      17 21.5%  10  8.5%        21   28%  13  11.0%   
虧損10-20%                               30   40%  27  22.9%   
虧損20-50%                               13 17.3%  69  58.5%   
虧損50%以上                                                    
合 計          79  100% 118  100%        75  100%  118  100%   

收益率區間    02年12月31日-03年4月17日 
                  基金    證券公司     
               家數 比重 家數 比重     
盈利50%以上      5  6.6%               
盈利20-50%      33 43.4%  19  14.1%    
盈利10-20%      18 23.7%  38  28.2%    
盈利0-10%       16 21.1%  41  30.4%    
虧損0-10%        3  4.0%  29  21.5%    
虧損10-20%                 4   3.0%    
虧損20-50%       1  1.3%   4   3.0%    
虧損50%以上                            
合 計           76  100%  135  100%