●“最近分析國(guó)資委主任李榮融的講話，對(duì)所有投資者一視同仁，很可能就是沒有補(bǔ)償”

　　●全流通涉及到非流通股股東和流通股股東雙方的利益，二者不可或缺。讓雙方地位平等，共同探討雙贏模式十分重要。

　　記者：盛嵐 黃利明 喬曉會(huì)

　　各方學(xué)者和市場(chǎng)人士對(duì)全流通和國(guó)有股減持的討論越來越熱烈，然而記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在實(shí)行全流通和國(guó)有股減持問題上，非流通股股東其實(shí)并沒有表態(tài)，當(dāng)前的討論有一廂情愿之嫌。受訪對(duì)象多數(shù)持一種相對(duì)悲觀的論調(diào)，認(rèn)為很難找到雙方認(rèn)同的雙贏方案。

　　補(bǔ)償只是一廂情愿？

　　“回顧一下這幾年關(guān)于國(guó)有股全流通的大討論，幾乎沒有偏離過補(bǔ)償、怎么補(bǔ)償，以什么方式補(bǔ)償，補(bǔ)償多少的問題。”民族證券的資深分析師徐一釘告訴記者，而這些都說明市場(chǎng)所討論的都是一個(gè)聲音，就是要求對(duì)流通股股東進(jìn)行補(bǔ)償。徐一釘進(jìn)一步說，“最近分析國(guó)資委主任李榮融的講話，對(duì)所有投資者一視同仁，很可能就是沒有補(bǔ)償。”

　　徐的分析不免讓人吃驚。11月11日，國(guó)資委主任李榮融在“并購重組國(guó)際高峰論壇”上回答記者的提問時(shí)表示，無論是減持還是流通，基本的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該對(duì)所有投資者一視同仁，給予保護(hù)。當(dāng)時(shí)有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，李的講話從某種程度上回應(yīng)了證監(jiān)會(huì)主席尚福林在三天前的表態(tài)。11月8日，尚福林發(fā)表談話時(shí)表示，“在解決如股權(quán)分置，上市公司部分股份不流通等對(duì)市場(chǎng)影響重大、涉及社會(huì)公眾股東利益的問題時(shí)，必須切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益，有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。”從有關(guān)分析人士的角度看，李榮融似乎并不同意尚福林的觀點(diǎn)，至少是站在國(guó)有資產(chǎn)持有者的角度，立場(chǎng)與尚福林保護(hù)公眾投資者的觀點(diǎn)相悖。

　　“誰說達(dá)成共識(shí)了？根本就沒有達(dá)成共識(shí)”。當(dāng)記者說到大家似乎對(duì)非流通股股東讓利于流通股股東達(dá)成共識(shí)時(shí)，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)所副所長(zhǎng)張文魁這樣反問記者。張說，“達(dá)成共識(shí)應(yīng)該是當(dāng)事雙方都同意，現(xiàn)在只是非流通股股東一廂情愿。”張認(rèn)為，現(xiàn)在討論這個(gè)問題最積極的是券商和一些學(xué)者，而非流通股股東并沒有表態(tài)。張同樣引述李榮融的話說，李的講話已經(jīng)很明白，對(duì)所有投資者一視同仁，就是在讓利這一問題上，最大的非流通股股東不同意。

　　分析師徐一釘也提到，李融容說大家都怕吃虧，沒人不想占便宜。言外之意就是國(guó)資委也不同意在全流通問題上做出大的讓步。徐說：“給流通股股東補(bǔ)償沒有辦法計(jì)算，有些股票中間已經(jīng)幾易其手，那些法人股是不是也要給呢？將來外資進(jìn)來，是不是外資也要補(bǔ)償？問題很復(fù)雜。假如一個(gè)大股東進(jìn)來，使公司資產(chǎn)質(zhì)量提高，你還讓他補(bǔ)償，這就很不合理。”

　　張文魁認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的很多討論和傳言大部分是沒有根據(jù)的，都是非流通股股東一廂情愿，自編自演的，可信度并不高。張還同時(shí)指出，現(xiàn)在說話的都是流通股股東，而非流通股股東并沒表態(tài)，現(xiàn)在流通股股東的情緒太高漲和激動(dòng)，而非流通股股東并不想刺激他們。

　　的確，在記者就全流通問題向用友軟件董事長(zhǎng)、大股東王文京采訪時(shí)，王文京就以這個(gè)問題很敏感，最近一直都忙于公司業(yè)務(wù)，沒有仔細(xì)研究過這一問題為由婉拒了記者。

　　雙贏方案難找？

　　兩大政府機(jī)構(gòu)似乎在代表各自的陣營(yíng)進(jìn)行博弈，也使全流通問題放在了一個(gè)各方矛盾的焦點(diǎn)，而解決全流通問題就要牽涉到國(guó)有股減持。張文魁認(rèn)為，全流通和國(guó)有股減持都不會(huì)很快實(shí)行，也不會(huì)割裂開認(rèn)為哪一個(gè)會(huì)更快，因?yàn)閮蓚�(gè)問題是有密切聯(lián)系的，是絞在一起的。李榮融在講話中也談到，當(dāng)前并沒有找到各方所接受的方案。

　　解決全流通問題的難點(diǎn)在于非流通股股東和流通股股東之間沒有利益的平衡點(diǎn)，對(duì)能否找到雙贏的方案似乎也存在很大的分歧，民族證券的徐一釘認(rèn)為，現(xiàn)在很難找到雙贏的方案，因?yàn)殡p方的利益平衡點(diǎn)落差太大，落差越大越不容易找到大家都認(rèn)可的方案。

　　著名股份制專家、中國(guó)證券市場(chǎng)研究中心高級(jí)顧問、首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)劉紀(jì)鵬教授卻并不認(rèn)為雙贏的方案難找。劉認(rèn)為，兩類股東存在共同協(xié)商解決全流通問題的基礎(chǔ)。流通股股東和非流通股股東雙方在非流通股轉(zhuǎn)為可流通時(shí),利用流通所釋放出的巨大價(jià)值,實(shí)現(xiàn)雙向補(bǔ)償。因?yàn)榱魍ū旧硎怯袃r(jià)值的,通過流通釋放出來的價(jià)值來彌補(bǔ)流通股股東和非流通股股東雙方在這一過程中由于做出讓步造成的損失,以求得雙贏，使流通股股東的利益得到維護(hù)的同時(shí)，非流通股也由于可流通實(shí)現(xiàn)利益不受損。這必須在兩類股東平等協(xié)商的前提下實(shí)現(xiàn)雙贏式全流通。由于全流通涉及到非流通股股東和流通股股東的雙方利益，二者不可或缺。因此，讓雙方地位平等，共同探討雙贏模式十分重要。

　　劉說，現(xiàn)在是需要上邊來制定總體的一個(gè)原則，而具體的需要每一家公司的雙方股東具體協(xié)商，協(xié)商時(shí)可以引入流通股股東和非流通股股東的分類投票機(jī)制。由于兩類股東利益不同,簡(jiǎn)單地按股份公司無類別投票機(jī)制,流通股股東的利益無法在同股同權(quán)的基礎(chǔ)上得到保護(hù)。因此,對(duì)同一雙贏全流通模式,必須由同一上市公司的兩類股東各50%以上投票權(quán)通過。這是由中國(guó)股市特殊實(shí)情所決定的。對(duì)不實(shí)行全流通的公司可以用限制其融資等方式給其施加一定的壓力。

　　在這一點(diǎn)，張文魁的觀點(diǎn)似乎也與劉的方案相左，張認(rèn)為很難找到雙贏的方案，至少現(xiàn)在還沒有。讓公司的具體股東去協(xié)商是行不通的，在流通股股東內(nèi)部都很難達(dá)成一致的意見，好多事情是不能通過投票解決的，這樣的方法也缺乏必要的法律基礎(chǔ)。張還同時(shí)表示，協(xié)商看起來很好，關(guān)鍵是具體到公司很難使雙方達(dá)成一致的意見。如果有一方不同意，全流通就無法實(shí)行，就還會(huì)無限制的擱置下去。