鄧然 歐群萍 王美英

　　貨幣市場基金最初于1971年在美國開始出現(xiàn)，之后便以迅猛的速度增長。數(shù)據(jù)顯示，1990年前后，美國貨幣市場基金資產(chǎn)規(guī)模達4983億美元，成為基金市場上的主力，之后繼續(xù)一路攀升。2002年貨幣市場基金的資產(chǎn)總額為2.272萬億美元，接近資產(chǎn)總額為2.667萬億美元的股票基金，位居基金市場第二名。

　　中國當前推出貨幣市場基金有其有利條件。首先中國個人儲蓄存款余額高，有足夠用于投資貨幣市場的基金。如果有一種合適的投資品種推出，肯定能得到市場認可。

　　其次，中國現(xiàn)在利率水平較低，2003年8月底，同業(yè)拆借和債券回購加權(quán)平均利率為2.82%和2.91%，貼現(xiàn)利率為2.97%。由于貨幣市場基金收益水平與利息率風向亦步亦趨，當利率上升或預期利率上升，貨幣市場基金才可以獲利。反之，如果利率下降或平穩(wěn)，這一基金就難以獲利。目前中國利率水平較低，存在利率上漲的預期，因此，此時推出貨幣市場基金時機有利。

　　而在此外，應該看到，貨幣市場基金式以貨幣市場工具為投資對象，因此中國貨幣市場的發(fā)育情況會影響貨幣市場基金的推出：

　　第一，中國貨幣市場規(guī)模有限。1998年，證券交易所回購市場、銀行間債券市場與同業(yè)拆借市場三個市場的交易量累計占GDP的比重為22.01%。在現(xiàn)有貨幣市場中，證券交易所的回購交易占總交易量的88.54%，說明貨幣市場主要為券商融資。

　　第二，市場參與者的限制。中國的貨幣市場的主要參與者還是機構(gòu)，這其中，商業(yè)銀行占據(jù)主導地位。以商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者主導的貨幣市場，存在不少問題。

　　首先，市場參與主體的同構(gòu)性決定了市場需求的單一性，使得市場交易難以活躍，交投的清淡難以有效發(fā)揮貨幣市場在短期資金融通中應有的作用。

　　其次，商業(yè)銀行尤其國有商業(yè)銀行為主導的市場，在與比如央行的博弈中客觀上形成了一個利益基本一致的壟斷勢力，使得央行的貨幣政策難以有效地發(fā)揮作用。基于以上兩點，貨幣市場很難形成真正反映市場資金供求的基準利率。

　　第三，投資品種不多，空間不大。貨幣市場基金是指投資于貨幣市場上短期有價證券的一種基金，其資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等短期有價證券。它要求要有豐富的貨幣市場工具可供交易。目前制約中國貨幣市場基金的最大因素正在于此。

　　中國貨幣市場中的債券，國債多，市政債券和企業(yè)債券少；國債中又以長期國債為多。1997年，中國停止發(fā)行國庫券，國債可流通部分從1996年的85%下降到1997年的30.9%。因為發(fā)行成本高，中國企業(yè)債券占各類債券發(fā)行的比重小，到2003年6月，國內(nèi)融資總量為21272億元，企業(yè)債為65億元，僅占0.3%，企業(yè)短期債券的比重更小。

　　由于信用制度未全面建立起來，商業(yè)票據(jù)市場規(guī)模也不大，票據(jù)承兌和貼現(xiàn)市場不規(guī)范。各地銀行關(guān)于商業(yè)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務規(guī)章制度不統(tǒng)一，商業(yè)銀行受逐利心理的驅(qū)使疏忽了對企業(yè)資格、信譽的嚴格審查，為不夠資格和條件的企業(yè)簽發(fā)了銀行承兌匯票，埋下了到期不能償還的隱患。也正是因為商業(yè)票據(jù)市場存在諸多問題，中國證監(jiān)會規(guī)定即將推出的貨幣市場基金不能投資商業(yè)票據(jù)。

　　除此以外，推出貨幣市場基金還存在法律方面的障礙。上世紀70年代在美國最先誕生貨幣市場基金，其初衷就是為了規(guī)避銀行存款利率的限制及跨越分業(yè)經(jīng)營的障礙。作為打通貨幣市場和資本市場的一個工具，貨幣市場基金所要面對的首先是國內(nèi)業(yè)已形成的分業(yè)經(jīng)營和管理體制。即使貨幣市場基金順利推出，其立法仍需加強。

　　雖然2003年10月28日第十屆全國人民代表大會常務委員會第五次會議通過了《證券投資基金法》，但是相關(guān)的法律如投資顧問法、投資人保障條例以及中外合作基金管理條例等配套法律應同時制定。另外有關(guān)基金的會計、審計、稅收、報告制度等應詳加規(guī)定，制定標準格式，做到有法可依。