證券市場周刊/耿馨雅

　　漫長的審批過程，基金的強烈反對，媒體的質疑，以及股價的大幅下挫……所有這一切，都是試圖在A股市場進行再融資的上市公司不得不面對的“折磨”。不久前，招商銀行“轉債風波”將這種尷尬演繹到極致。

　　然而，與A股市場不同，近期股價不斷上漲的H股市場，不僅成為投資者的樂園，對于同時在A股和H股市場上市的公司來說，也可以充分發揮H股市場的再融資功能。在11月6日安徽海螺水泥股份有限公司(600585.SS，0914.HK，以下簡稱海螺水泥)進行了H股增發配售，因投資者熱情空前，兩小時內便完成了7220萬股的認購，配售價格8.2港元，共募集資金5.8億港元。

　　今年以來，香港聯交所國企指數已經上漲了超過90%，同期海螺水泥的H股股價也從最低的2.55港元上漲到配售后的最高點9.65港元。海螺水泥H股的配售，并未對其A股股價產生壓力，相反，在11月11日創出10.8元的歷史最高價。

　　境外投資者認可投資價值

　　法國巴黎百富勤公司一手操辦了海螺水泥的H股配售，并采取余額包銷的方式。法國巴黎百富勤董事副總經理兼總經濟師陳興動對《證券市場周刊》表示，海螺水泥的配售非常迅速和成功，配售量遠遠不能滿足投資者需要。

　　據了解，配售采取的方式跟公募不一樣，主要是由百富勤給他們的客戶打電話，征詢他們購買海螺水泥的意愿和數量，直到客戶需求量達到配售數量，海螺水泥配售的7220萬股就這樣很快銷售一空。據陳興動介紹，這次配售的客戶都是一些機構投資者，主要是歐美和香港的比較大的基金管理公司，他們已經在中國的公司大量投資，對中國的情況比較了解，所以配售時不需要做太多的推介和解釋。這些機構很可能本身就在二級市場上持有海螺水泥的股票，因此，比市場價略有折價的配售股票自然很受歡迎。

　　陳興動認為，海螺水泥配售成功的外部原因主要有四個，一是市場對中國H股的需求；二是市場對中國經濟蓬勃發展的認可；三是目前市場上有大量的資金；四是巴黎百富勤今年早些時候做的幾個項目比較成功。他認為，中國目前已經進入經濟發展的一個新的周期，這個景氣周期由兩個大的火車頭來拉動，一是第二階段的工業化，二是城市化進程的加速。這兩個火車頭都會帶來中國基礎設施的大量投資，從而帶來對大量像鋼鐵、水泥這樣基礎建筑材料的需求。

　　從公司本身的原因看，陳興動認為，海螺水泥目前處于中國的第一大水泥生產供應廠家的地位。中國的水泥雖然總量很大，但70%-80%仍然沿用傳統技術，這種技術不僅導致水泥的標號上不去，并且對環境造成很大污染。未來，這些水泥和其生產廠家今后都會被逐漸替代，水泥行業會有比較大的重組。但像海螺水泥這樣擁有豐富的管理經驗，在市場份額和技術水平上都領先的公司應該很看好。

　　“我非常喜歡這家公司。”陳興動說。但他同時也承認，從國外機構投資者的角度看，由于目前海螺水泥H股的價格已經達到8.6港元，按市盈率水平測算已經不算便宜。但無論從行業地位還是內部管理看，海螺水泥今后一段時間都會保持比較穩定的增長，持有的風險較小。

　　行業龍頭形象

　　目前滬深股市共有22家水泥上市公司，2003年上半年這些公司主營業務收入平均比上年同期增長26%；利潤平均值同比增幅達49%。海螺水泥的主營業務收入占22家水泥行業上市公司主營業務收入總額的25%，而利潤則占66%，經營活動產生的現金流量凈額占水泥行業上市公司總額的78%。是不折不扣的行業領頭羊。

　　業內專家認為，因為水泥是國民經濟發展的基礎原材料，其發展規律和速度受制于國家經濟發展的態勢，與國民生產總值、全社會固定資產投資、建筑業生產總值、房地產開發投資、第二產業總產值、城鎮居民人均收入的變化密切相關，并呈規律性變化。從目前固定資產投資的增速看，今年水泥工業增長速度會達到9%左右，水泥總產量將達到8億噸左右，水泥消費量7.6億噸左右。

　　海螺水泥產品的銷售區域主要集中在華東地區，江、浙、徽、上海的總銷量占其全部銷量的90%。華東地區是中國經濟增長的火車頭，大量的基本建設投資帶動了對水泥的需求。2003年三季度，水泥市場一度出現供應緊張局面，華東地區水泥價格在9月底上漲了8%，浙江省部分地區短期內甚至每噸上漲400元。

　　今年1-9月，海螺水泥的產量已經達到1786萬噸，較上年同期增長83%，預計今年全年產量將達2400萬噸。在其產品結構中，新型干法生產的水泥產量占到了90%以上，且主要是高標號水泥，其三種主要產品的平均毛利率達到37%以上。公司證券事務代表告訴記者，今年公司基本已經滿負荷生產，預計未來兩年產量將保持40%-50%的增長，隨著一些在建工程的完成，預計明年產能將提高50%。海螺水泥本次增發H股所募集的資金將用于建設水泥熟料生產線和擴大水泥粉磨能力，完成這次擴產后能使其產量增加600萬噸。

　　另外，根據公司2003年三季度季報，公司目前的資產負債率已經達到59.51%，而公司一直以來希望把資產負債率控制在60%以下。公司證券事務代表稱，增發可以使得公司實現這個目標。

　　H股配售后的市場憧憬

　　選擇H股再融資的優點是明顯的。海螺水泥公司高層表示，香港投資者對H股的需求較大，而且發H股的時間較快。

　　但更重要的原因是，今年以來，香港H股走出了前所未有的大牛市，國企股指數累計漲幅達到92%，海螺水泥H股股價一度高于A股股價，從而將A股股價倒逼到目前的10元以上。因此，8.2港元的配售價不會對海螺水泥的A股股東產生影響，配售也得以順利實施。

　　而在之前，對于同時在A股市場和H股市場掛牌的公司來說，具有的兩種融資途徑僅僅停留在理論上。由于H股股價長期大幅低于A股股價，公司的H股融資計劃不僅所得資金太少，而且會遭到因擔心自身利益受損的A股股東的強烈反對。就在去年，中興通訊(000063.SZ)因為眾多基金為代表的流通股股東的抵制，不得不放棄發行H股的計劃。從2001年兗州煤業(600188.SS)通過增發H股募集資金4.7億港元之后，H股再融資活動已經冷卻了兩年半。迄今曾配售H股集資的主板公司僅8家，金額不超過56.5億港元。

　　對于H股上市公司的再融資前景，業內人士觀點不盡相同。有香港資深投資人士認為，目前仍有約1/3的H股公司股價低于凈資產值，因此其過低的配售價格不會通過其他國內股東的同意。也有人認為，因為目前H股增發的批復快速靈活，會吸引很多需要資金的公司。

　　陳興動認為，是否進行H股配售取決于公司和投資者雙方，如果公司覺得需要更多的資金擴大規模，而又能滿足香港聯交所的條件，這條路肯定很好走，尤其是現在股價比較高的時候。但是他發現目前并沒有很多公司殷切地需要配售，需要融資的公司到達標有一定難度，但滿足條件的公司又不缺錢。

　　海螺水泥增發的背后，還廣泛地流傳著這樣一種說法，就是海螺水泥股份公司有可能利用這次增發的部分資金，收購部分國有股權并進行注銷，以縮減國有股的比例�！蹲C券市場周刊》了解到，盡管公司對于是否采取這一方案給出了否定的答復，但一些長期跟蹤海螺水泥的券商和基金研究員卻對這種方案比較認同。并認為，雖然減持的比例很小，一旦實施，對市場來說無疑是一種信號，而且符合績優公司按照各自的方案進行國有股全流通試點的政策意向。