近期,隨著市場資金面逐漸寬裕,銀行間市場短期資金利率迅速下行,但是原本資金推動型特征明顯的債券市場對此反應不一:短期國債價格仍然保持穩步盤升趨勢,長期國債的價格卻節節下挫,導致短債收益率與長債收益率的差距擴大到110個基點,較年初增加近一倍。

　　與本月初相比,目前銀行間回購市場主力品種7天回購的收益率水平已較高點回落了40%,年收益率降至2.1%--2.2%之間,基本上恢復到年初時的利率水平。

　　回購市場的收益率一般被視為現券操作的底線,回購利率的下調往往意味著現券成本下降。按照以往的操作思路,資金面一旦顯露出寬松跡象,往往會推升現券市場的價格全線上漲,此時長期債券由于價格彈性較大,往往成為炒作的主要對象。

　　但是這一傳統操作思路卻在近期的市場上失效了。交易所債券市場于10月20日左右開始探底反彈,在這一階段債券市場各品種尚處于全線上漲狀態,但到了11中旬之后,短債與長債的走勢開始明顯分化。

　　而且這一變化隨著10月份居民消費物價指數的大幅上漲和15年期新券在上周的銀行間債券市場跌破面值而加劇。本周一,交易所長期國債加大下跌力度。0303券和0107券的跌幅均超過1%,長債中唯一未跌破面值的0107券曾一度觸及百元關口。昨日,長債再度全部低開,雖然盤中出現反彈,但是從盤口看,尾市拋壓仍然較重,至收盤0303券和0107券的收益率仍然居于4.2%以上,平均收益率水平比10月20日上升了9個基點。

　　然而與此同時,短期國債卻依然保持升勢。昨日,交易所市場存續期4至5年附近的短期品種平均收益率水平為3.13%,反而較10月20日3.41%的水平下降了28個基點。

　　這一走勢的背離,使得長期債券與短期債券的收益率差距越拉越大。今年年初,長期債券與短期債券的收益率差大約為58個基點。下半年在整個債券市場的深幅下行中,長期債券加大了調整力度,到10月20日,與短期債券的收益率已擴大到了73個基點。11月份以來,這兩個板塊走勢更是嚴重背離,兩者之間的差距已擴大到了110個基點。

　　業內人士認為,產生這一背離的原因主要在于,長期債券的走勢受通貨膨脹預期的影響較大,10月份居民消費物價指數的上漲,客觀上強化了市場對升息的預期,進而影響了投資者的行為,推動長期國債收益率水平上調。而短期債券的走勢受經濟影響較弱,同時其對市場資金利率的敏感性往往強于長期債券,因而在短期富裕資金的推動下,收益率持續下調。

　　長、短債走勢的背離,從一個側面反應出債市投資者操作思路已經發生了變化,尤其是經歷了長債短炒的失利后,債券市場的投資者開始從客觀角度審視債券市場的投資風險。這也預示著在新的經濟發展形勢下,債市投資者將逐步走出資金推動型的運作模式。

三個時間點長短債收益率差距
                    11/25  10/20   1/2  
    長債平均收益率  4.23%  4.14%   3.3%  
    短債平均收益率  3.13%  3.41%  2.72%  
    收益率差距(基點)  110    73    58