業(yè)界觀察��

　　上周，長城證券金融研究所在深圳五洲賓館組織召開了第二屆長城財富論壇——2004年投資策略報告會，6家基金公司的投資總監(jiān)前來捧場。這個論壇有很多地方耐人尋味，也促使人們對基金投資方式產(chǎn)生新的認(rèn)識。

　　一草根難住基金經(jīng)理

　　年輕的基金經(jīng)理們似乎是在開一個慶功會，基金經(jīng)理自夸今年投資收益好尚且可以讓臺下的各大機構(gòu)人士勉強接受，而部分基金經(jīng)理上臺教授如何投資、如何研究，如此自負(fù)的言行確實令在場的一些機構(gòu)投資者相當(dāng)不爽。

　　不過，就在論壇即將結(jié)束之際，會場氣氛驟然突變。一位自詡為“草根階層”人士的一番發(fā)言，竟然令幾分鐘以前還慷慨激昂的基金經(jīng)理聲音分貝下降過半，也令“堅決看多、局部看多、結(jié)構(gòu)性看多”的主辦方長城證券的有關(guān)人士出了一身冷汗。

　　其一，結(jié)論給基金經(jīng)理猛擊一掌。這位“草根階層”人士的最終觀點是“長期看空中國股市、長期看空中國基金、長期看空中國債券”，其長期的時間區(qū)間是10年。

　　其二，論據(jù)令基金經(jīng)理無言以對。首先抨擊基金的價值投資理念，因為就一種理論而言，一種永遠正確的理論是不可能存在的，只有不正確才是永恒的。其次，從供應(yīng)和需求的角度看，由于中國所有的企業(yè)都有上市的渴望，而所有的成年人都有創(chuàng)業(yè)的夢想，這就意味著中國股市的供應(yīng)將是無窮的；但需求卻是有限的，因而決定了中國股票的價格會長期向下走。

　　其三，市場反應(yīng)令基金經(jīng)理汗顏。這位“草根階層”人士說話嗓門比剛才基金經(jīng)理的還大，話語間不時引起雷鳴般的掌聲，完全逆轉(zhuǎn)了剛才昏昏欲睡的現(xiàn)場氣氛。

　　基金今年取勝并不值得驕傲

　　令人不解的是，在“草根”發(fā)言之后，基金經(jīng)理們盡管把聲音分貝降低，但似乎并未對其結(jié)論進行任何反駁，是贊成“草根”的觀點，還是怕引火燒身，就不得而知了。

　　事實上，“草根”的觀點實在是有很多漏洞的。就股票供應(yīng)而言，公司上市需符合上市條件，當(dāng)然可以造假——不過現(xiàn)在造假成本越來越高，況且還有發(fā)審委把關(guān)。從股票走勢來說，其價格主要是由企業(yè)本身來決定的，股票的價格長期走低是不正常的。而且隨著藍籌類公司的不斷上市，上市公司正逐漸成為我國國民經(jīng)濟的一支重要生力軍，事實上三季度季報的情況已經(jīng)反映了這點。

　　另外，從投資收益的角度來看，在當(dāng)前我國股市，指數(shù)漲跌與投資收益關(guān)系事實上并不大。就拿基金來說，滬綜指今年以來基本上漲幅為零，但全體基金累計凈值增長達到100億元。為什么會產(chǎn)生這樣的現(xiàn)象呢？這主要是我國的股票市場正在發(fā)生股票定價模式的巨大變革，原有的定價模式正在遭到拋棄，新的定價模式正處于螺旋式上升的階段。與這種定價模式相對應(yīng)的就是中國式的價值投資模式正在取代莊股模式。由于基金轉(zhuǎn)型早、轉(zhuǎn)型徹底，而且多數(shù)基金是新基金，一上馬就采取價值投資模式，而這時莊股模式下的老定價模式還在發(fā)生作用——它使得很多好的公司沒有好的價格，而差的公司市場又給予了好的評價——這就是機會的所在。基金抓住了這一機會，因而輕松地戰(zhàn)勝了市場，也戰(zhàn)勝了博弈對手——券商、私募基金和散戶。

　　但是，基金不會永遠在整體上超越市場的平均水平，尤其是當(dāng)定價模式轉(zhuǎn)型完成之后，這種可能性就更加細(xì)微了。

　　所以，在眾多因素影響之下，今年基金投資取得了勝利，但并不值得基金經(jīng)理們驕傲。

　　價值投資真諦有待挖掘

　　就現(xiàn)在來看，基金經(jīng)理們倡導(dǎo)的價值投資模式實在是太具有中國特色了。因此，基金未來要走的路還很長。首先必須完善目前尚且行之有效、但未來未必有效的價值投資，必須使之成為真正的價值投資模式。

　　目前的價值投資模式，其實就是買進好的有實際產(chǎn)出、行業(yè)處于景氣周期的公司，更有甚者，部分基金經(jīng)理就盯著上市公司下一季度的業(yè)績來做股票。然而，這并非價值投資的真諦。當(dāng)然，在目前莊股模式向價值投資模式轉(zhuǎn)型的過程中，如此作為尚可取得先手。

　　有一個數(shù)據(jù)值得一說，基金在過去一年中以占股票流通市值15％的規(guī)模，在市場的交易量卻占據(jù)1／3的份額。按理說，價值投資者應(yīng)當(dāng)是長期投資者，但基金卻成為了市場的活躍交易者，基金到底在干什么呢？

　　最近，市面上出了一本關(guān)于巴菲特的新書——《投資圣經(jīng)，巴菲特的真實故事》，講的就是價值投資的全球最佳選手——巴菲特的故事。巴菲特公司的一大半盈利的來源，在于其大約10次左右的投資決定。與巴菲特相比，我們的基金經(jīng)理看起來更像是短線客。另外，巴菲特投資的吉利、百事可樂、喜飴糖果，以及一家銀行、一家保險公司等等，完全不是景氣周期型的公司，其買了就永遠不賣的策略，更是值得盯著下一階段業(yè)績的基金經(jīng)理學(xué)習(xí)。　楚漢