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伴隨著QFII的實(shí)施，境外投資者對中國股市的參與程度越來越高，中國境內(nèi)的A股和境外上市的中國概念股受到國際投資者的極大關(guān)注。海外投資者對中國股票投資風(fēng)險(xiǎn)的套期保值需求也在不斷增強(qiáng)。海外機(jī)構(gòu)和交易所紛紛編制反映中國股市走勢的各種指數(shù)，例如，道瓊斯88中國指數(shù)、MSCI中國外資自由投資指數(shù)、香港國企指數(shù)等，以及推出或計(jì)劃推出各種中國概念指數(shù)期貨，例如，港交所的MCSI中國外資自由投資指數(shù)期貨、H股指數(shù)期貨，文萊國際交易所（IBX）的“中國統(tǒng)一指數(shù)”及其相應(yīng)指數(shù)期貨。而目前國內(nèi)深滬交易所至今還未有
權(quán)威的統(tǒng)一指數(shù)，更沒有為投資者提供套期保值的指數(shù)期貨。
所謂中國“統(tǒng)一指數(shù)”，就是指覆蓋深滬兩市股票樣本，以能夠反映中國股票市場整體變動(dòng)的指數(shù)。統(tǒng)一指數(shù)實(shí)際上已不是什么新鮮事物。早在1998年，國內(nèi)券商原君安證券就開發(fā)出國內(nèi)第一套以深滬兩市為基礎(chǔ)的統(tǒng)一指數(shù)，后來又有中信指數(shù)、新華股票指數(shù)、華鼎財(cái)經(jīng)指數(shù)、銀河指數(shù)等統(tǒng)一指數(shù)陸續(xù)推出。另外，清華大學(xué)研制的統(tǒng)一指數(shù)包括A股指數(shù)和B股指數(shù)，其中A股指數(shù)包括中國300和中國100兩種，B股指數(shù)的樣本股大約有20到30只。一些國際指數(shù)公司也十分重視中國資本市場的發(fā)展，積極推出其指數(shù)產(chǎn)品。
但是，我國證券市場上影響較大的仍然是深滬交易所編制的綜合指數(shù)、成份指數(shù)等。但這些指數(shù)還存在一些缺陷，不能作為中國股指的整體考察指標(biāo)。由于深滬兩市綜合指數(shù)包含了市場上所有的股票，將一些業(yè)績差、規(guī)模小、股價(jià)高企、不代表主流的股票也納入其中；而成份指數(shù)則選擇的樣本較少、樣本股市值的市場代表性低、個(gè)別大盤股對指數(shù)影響大，使得指數(shù)易被操縱。
其實(shí)，深交所的巨潮300指數(shù)和上交所的中國300指數(shù)都覆蓋了深滬兩個(gè)市場，具備統(tǒng)一指數(shù)的特點(diǎn)。不過，兩家交易所對統(tǒng)一指數(shù)還未達(dá)成一致。業(yè)內(nèi)人士分析說，基金公司還是很愿意和交易所旗下的指數(shù)合作的，而且一般投資者也會(huì)覺得交易所發(fā)布的比較權(quán)威。統(tǒng)一指數(shù)的推出將對中國證券市場的發(fā)展帶來持續(xù)和深遠(yuǎn)的影響。作為中國股市的“風(fēng)向標(biāo)”，全國統(tǒng)一指數(shù)的推出將對市場投資者的投資理念、操作策略以及相關(guān)個(gè)股的走勢產(chǎn)生潛移默化的影響。隨著中國統(tǒng)一指數(shù)的推出，指數(shù)期貨和嚴(yán)格意義上的指數(shù)基金等指數(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的推出便可預(yù)期。
我國已經(jīng)實(shí)行QFII制度，一方面不少海外投資者對A股市場非常有信心,看好A股市場的潛力,海外機(jī)構(gòu)投資者特別是投資銀行、資產(chǎn)管理公司等申請踴躍，申請金額較大，至今已經(jīng)有瑞銀華寶、野村證券、花期銀行等九家QFII獲得批準(zhǔn)，批準(zhǔn)金額達(dá)9.75億美元（不包括摩根大通）。第一家QFII———瑞銀集團(tuán)目前宣布被授予的3億美元投資額度已用,正在申請新的投資額度；另一方面對QFII中國股市的影響較小，QFII還處在試水階段，有的甚至基于人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)為人民幣存款、投資低風(fēng)險(xiǎn)的債券、指數(shù)化基金。今年7月QFII投下第一單后，中國股市仍然低迷，而周邊股市特別是H股近期不斷上揚(yáng)，A股與H股的價(jià)差不斷縮小。
從正確反映中國股市的整體走勢，克服深滬兩市各自編制指數(shù)的差異性，以及培育機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)指數(shù)基金的發(fā)展來看，推出中國統(tǒng)一指數(shù)具有迫切性。而QFII制度的實(shí)施，境外機(jī)構(gòu)投資者對A股投資風(fēng)險(xiǎn)套期保值的需求，對于推出中國統(tǒng)一指數(shù)以及以此為基礎(chǔ)開發(fā)指數(shù)衍生工具也提出了現(xiàn)實(shí)的要求。為了發(fā)揮QFII的對中國股市規(guī)范化建設(shè)的積極作用，當(dāng)務(wù)之急是要推出中國統(tǒng)一的指數(shù)，以引導(dǎo)QFII的投資選擇，促進(jìn)我國證券市場穩(wěn)定發(fā)展和改革開放。推出中國統(tǒng)一指數(shù)對QFII的促進(jìn)作用表現(xiàn)在：
1、中國統(tǒng)一指數(shù)的推出有助于QFII分析和判斷深滬兩市股價(jià)綜合動(dòng)態(tài)走勢，正確認(rèn)識(shí)中國證券市場的整體狀況
海外機(jī)構(gòu)投資者是否投資某一市場以及投資的份額取決于該市場股票在摩根斯坦利資本國際指數(shù)MSCI指數(shù)體系中的權(quán)重。雖然多數(shù)投資者使用的基準(zhǔn)指數(shù)———MSCI新興市場自由指數(shù)和AC遠(yuǎn)東自由市場指數(shù)還沒有將A股納入其中，但是中國股市的特殊性為國際上第一個(gè)敢吃螃蟹的人提供了機(jī)會(huì)，投資A股也是積極管理型基金經(jīng)理的重要選擇。海外投資者對中國股票的關(guān)注，主要原因在于分享中國經(jīng)濟(jì)高速增長的好處，建立國際性投資組合，分散組合非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于中國股市與海外股市的關(guān)聯(lián)性低，QFII利用投資中國股票就可能實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)獲得高額收益。
中國統(tǒng)一指數(shù)的推出對QFII的促進(jìn)作用首先表現(xiàn)在，中國統(tǒng)一指數(shù)的推出有助于QFII對中國股市整體走勢的了解與判斷，客觀評價(jià)中國股市。中國統(tǒng)一指數(shù)的推出將打破目前深滬兩個(gè)市場人為分割的狀況，成為真正意義上能代表中國股市的指數(shù)，將成為今后我國大陸證券市場上主要的投資參照指數(shù)，成為市場參與者認(rèn)識(shí)、了解證券市場的基本工具。由于我國股市具有“新興＋轉(zhuǎn)軌”的特征，市場本身的不規(guī)范性和特殊性，其復(fù)雜程度高于任何成熟股市，使得認(rèn)識(shí)和了解市場相當(dāng)困難。而外資對國內(nèi)市場普遍的關(guān)注是近幾年的事，即使QFII雇用了大量中國雇員，由于研究的時(shí)間較短，再加上中國股市的投機(jī)性較強(qiáng)，股市運(yùn)作的不規(guī)范，對于選擇股票還是存在困難。因此，盡快推出中國藍(lán)籌股指數(shù)，為QFII提供市場的咨訊，既可以降低QFII對股市的信息成本，了解中國股市的走勢，又可以規(guī)范QFII的投資行為，降低投資或賺取人民幣匯價(jià)變動(dòng)的收益的動(dòng)機(jī)。基于目前人民幣升值的預(yù)期，為了升值而圖利的目的，熱錢的流入規(guī)模很大。據(jù)郎咸平教授的估計(jì)，今年上半年流入我國的“熱錢”達(dá)270億美元之巨，而8家QFII批準(zhǔn)金額為9.75億美元。亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，熱錢流入導(dǎo)致股價(jià)、房地產(chǎn)等資產(chǎn)漲價(jià)，本幣升值又導(dǎo)致熱錢流入的惡性循環(huán)，最后股市、房地產(chǎn)泡沫破滅，股災(zāi)爆發(fā)，日本在20世紀(jì)80年代末期也出現(xiàn)過類似的問題。前車之鑒，后事之師。
一個(gè)需要明確的基本常識(shí)是，推出統(tǒng)一指數(shù)并不是交易所的統(tǒng)一，在美國存在多個(gè)交易所或場外市場，仍然有S&P500指數(shù)。S&P500指數(shù)的成份股基本涵蓋了美國幾個(gè)股票市場上最優(yōu)質(zhì)的上市公司，是500只藍(lán)籌股。對于國際證券組合投資基金來講，MSCI指數(shù)更是國際上諸多交易所股價(jià)走勢的指標(biāo)，也是評價(jià)業(yè)績的基準(zhǔn)，以及各種指數(shù)衍生產(chǎn)品的標(biāo)的。推出中國統(tǒng)一指數(shù)，其目的在于提供反映中國證券市場整體走勢的指數(shù)，而不是深滬兩市的統(tǒng)一或合并。深滬交易所的合作與競爭格局是我國證券市場有效的重要保障。
2、中國統(tǒng)一指數(shù)中的大權(quán)重個(gè)股將成為市場股價(jià)走勢的風(fēng)向標(biāo)，促進(jìn)中國藍(lán)籌股市場的形成，為QFII實(shí)行長期投資策略提供條件
QFII的選股策略是重基本面和長期布局。他們關(guān)注的因素是產(chǎn)業(yè)景氣度、國際資金流向、國際市場相關(guān)產(chǎn)業(yè)或交易指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性，以及是否有長期穩(wěn)定的回報(bào)。瑞銀集團(tuán)在中國買進(jìn)的第一單，就反映了類似的選股策略。由于外資對中國股市相對于國內(nèi)投資者存在的信息不對稱，在這樣的投資環(huán)境下，“外來的和尚不一定好念經(jīng)”，QFII的投資策略必然受到影響。許多人士根據(jù)臺(tái)灣等地的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，QFII暫難改變國內(nèi)市場的投資風(fēng)格，對中國證券市場的影響不會(huì)太大；同時(shí)，QFII的投資風(fēng)格有可能被國內(nèi)投資者所同化。而長期以來，我國證券市場的投機(jī)性極強(qiáng)，短線炒股盛行，題材炒作，內(nèi)幕交易，次新股、小盤股及重組股受到市場的追捧和炒作。對這類股票爆炒的結(jié)果，是市場平均市盈率偏高。由于中國高速的經(jīng)濟(jì)增長和人民幣升值的預(yù)期，QFII對中國證券市場的投資主要目的在于獲取匯價(jià)變動(dòng)收益、股價(jià)差收益等，進(jìn)而投資債券（企業(yè)可轉(zhuǎn)債、國債），匯兌為人民幣作為存款，以及國內(nèi)的基金。瑞銀集團(tuán)目前已投資的股票有40多只,基金和可轉(zhuǎn)債各10余只。當(dāng)然，由于國內(nèi)股市近年來的低迷和近期股價(jià)的回落，以及H股上漲而A股下跌的態(tài)勢,中國股市的市盈率的下降，中國股市對海外的吸引力在增加。
中國統(tǒng)一指數(shù)的推出將會(huì)使樣本股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變，使市場進(jìn)入大盤藍(lán)籌時(shí)代和價(jià)值投資時(shí)代，有助于QFII的投資理念在中國證券市場的實(shí)現(xiàn)。醞釀中的統(tǒng)一指數(shù)與現(xiàn)有的上證180和深證100或深成指都是成份指數(shù)，在樣本股的篩選標(biāo)準(zhǔn)上大同小異，重點(diǎn)考慮到行業(yè)代表性、流通市值規(guī)模、交易活躍程度、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績等等。類似于美國的藍(lán)籌股指數(shù)S&P500。統(tǒng)一指數(shù)推出，提高投資者投資大自由流通市值的積極性，使市場的資金和熱點(diǎn)將在一定程度上向統(tǒng)一指數(shù)的樣本股轉(zhuǎn)移，促進(jìn)藍(lán)籌股板塊形成。“指數(shù)效應(yīng)”更是各種指數(shù)基金追求盈利的最好機(jī)會(huì)，特別是一些短線套利快的指數(shù)基金無時(shí)不在想方設(shè)法捕捉這種機(jī)會(huì)。統(tǒng)一指數(shù)的推出使得那些小盤性質(zhì)的莊股和報(bào)表性的資產(chǎn)重組股的市場流動(dòng)性降低，逐步淪為二線股和三線股。
3、中國統(tǒng)一指數(shù)的推出為指數(shù)基金提供標(biāo)的指數(shù)，為QFII投資指數(shù)基金提供條件
購買國內(nèi)指數(shù)型開放式基金將是境外投資者參與境內(nèi)資本市場的一個(gè)重要內(nèi)容。有調(diào)查表明，QFII在獲準(zhǔn)進(jìn)入國內(nèi)股市后，除進(jìn)行主動(dòng)投資外，被動(dòng)式地投資于指數(shù)基金也是其主要投資方式之一，QFII有意購買指數(shù)基金。據(jù)了解，新華富時(shí)中國A200復(fù)合指數(shù)使跟蹤指數(shù)的博時(shí)裕富指數(shù)基金有望成為QFII購買的第一只開放式基金。
作為成熟市場上的重要基金品種，指數(shù)基金在自身得以迅速發(fā)展的同時(shí)，也促進(jìn)了整個(gè)基金業(yè)的發(fā)展。而我國四只優(yōu)化指數(shù)基金：基金天元、基金興和、基金景福、基金普豐并非真正意義上的指數(shù)基金，指數(shù)化投資比例只占資產(chǎn)總值的30%到50%。天同基金以上證180指數(shù)為基礎(chǔ)、融通通利系列中有一只跟蹤深證100指數(shù)的基金，但是由于沒有深滬兩市統(tǒng)一指數(shù)，依然是市場的一大缺憾，我國目前還未有比較合適于作為指數(shù)基金標(biāo)的的中國統(tǒng)一指數(shù)。
推出統(tǒng)一指數(shù)有助于指數(shù)基金的發(fā)展。對于基金公司來說，統(tǒng)一指數(shù)可以為指數(shù)基金提供一個(gè)重要的公平的參考指標(biāo)，在統(tǒng)一指數(shù)運(yùn)作基礎(chǔ)上的指數(shù)基金將更容易獲取大體上相當(dāng)于市場平均水平的投資回報(bào)。當(dāng)然，適合于進(jìn)行指數(shù)化投資的統(tǒng)一指數(shù)并非是單一的證券指數(shù)。指數(shù)基金需要的是一批適合于指數(shù)化投資的證券指數(shù)。在美國，指數(shù)基金中最為流行的是追蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)，但仍有許多其他指數(shù)可供基金選擇，如WILSHIRE5000指數(shù)、ASM30指數(shù)等。
4、統(tǒng)一指數(shù)為指數(shù)期貨等證券市場創(chuàng)新做好基礎(chǔ)建設(shè)，而指數(shù)期貨的推出為QFII等投資者提供了套期保值的工具，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)QFII對中國股市的投資
海外機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)營理念是回避風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制在盡可能低的水平。這就需要套期保值和回避風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。統(tǒng)一指數(shù)的推出最主要作用在于為指數(shù)期貨等衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新創(chuàng)造了條件。而機(jī)構(gòu)投資者的成長和QFII的進(jìn)入對風(fēng)險(xiǎn)套期保值的需求是推出股指期貨的根本動(dòng)力。
股指期貨的功能在于價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投資（或投機(jī)）。海外的經(jīng)驗(yàn)表明，隨著證券市場的對外開放和境外投資的增加，急切需要相應(yīng)的回避風(fēng)險(xiǎn)的工具。日韓和我國臺(tái)灣市場股指期貨的產(chǎn)生無不與證券市場的對外開放、外資的進(jìn)入有關(guān)，原因在于境外投資者往往把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，證券投資及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制是成熟機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定成長的基礎(chǔ)。而這些新興市場的投資者往往是散戶居多，機(jī)構(gòu)投資者占的市場份額較小并且不成熟，投資者對風(fēng)險(xiǎn)控制和防范的需求不迫切。但是，隨著市場的發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者的成長與逐漸成熟，投資者主體出現(xiàn)機(jī)構(gòu)化，投資從粗放擴(kuò)展型到集約經(jīng)營型轉(zhuǎn)變，完善市場交易工具尤其是回避風(fēng)險(xiǎn)的工具和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的需求增加。
國際市場的發(fā)展態(tài)勢可見，股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的認(rèn)同，我國目前沒有股指期貨產(chǎn)品的狀況難以為國際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場所，不利于我國對外資的吸引。據(jù)測算，中國股市的風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)性）高于大多數(shù)海外市場，尤其是股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。中國加入WTO和經(jīng)濟(jì)的快速增長，中國企業(yè)已經(jīng)成為國際投資者關(guān)注的主要焦點(diǎn)。對于海外上市的中國公司股票，例如H、N股等，港交所相應(yīng)推出指數(shù)期貨為投資者提供保值工具，以滿足海外投資者對規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的需求，香港交易所已經(jīng)推出了“MCSI中國外資自由投資指數(shù)期貨”，指數(shù)共有30只成分股，其中包括紅籌股、在香港上市的H股、在深滬上市的B股及在紐約上市的N股。香港交易所計(jì)劃今年12月8日推出H股指數(shù)期貨，相關(guān)指數(shù)為恒生中國企業(yè)指數(shù)，成分股是在香港主板上市交易的83家中的32家H股公司。
QFII選擇多種股票建立投資者組合只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，急切需要相應(yīng)的回避風(fēng)險(xiǎn)特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。中國在開展自己的股指期貨交易方面并無專利權(quán)，如日經(jīng)225指數(shù)被新加坡?lián)屜乳_發(fā)成功就是一例。許多海外交易所積極推行設(shè)立中國股指期貨市場，我國開發(fā)股指期貨等方面的投資工具更顯緊迫性。據(jù)報(bào)道，文萊將推“中國統(tǒng)一指數(shù)”股指期貨，有望年內(nèi)在文萊國際交易所（IBX）掛牌推出。該指數(shù)共包含深、滬兩市80只成分股，涵蓋全國的各個(gè)行業(yè)，具有較高的代表性。這對于為QFII提供對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的工具，促進(jìn)QFII對中國股市的投資無疑將具有積極的推動(dòng)作用。
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