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美證監(jiān)會(huì)質(zhì)詢中國(guó)人壽
全球今年最大的IPO可能延至明年
本報(bào)記者何華峰 香港報(bào)道
路演延后
很顯然，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)跨越美國(guó)的上市門(mén)檻并不容易。
“中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)人壽”）的路演確實(shí)推遲了，美國(guó)證監(jiān)會(huì)正在審查中國(guó)人壽重組�！�11月18日，美國(guó)華爾街一家投資公司的分析師向本報(bào)記者證實(shí)。
中國(guó)人壽原定于11月17日（周一）開(kāi)展上市前路演，向基金和投資公司進(jìn)行推介，但因美國(guó)證監(jiān)會(huì)提出諸多問(wèn)題需要回答，不得不延后。
中國(guó)人壽是第一家申請(qǐng)?jiān)谙愀酆兔绹?guó)兩地上市的國(guó)有金融企業(yè)，計(jì)劃在香港與美國(guó)兩地上市集資20億－30億美元。
從審批程序上，中國(guó)人壽于11月6日在香港交易所第一次聆訊，香港聯(lián)交所要求提供新材料；一周后，11月13日再度聆訊。目前，香港交易所已經(jīng)原則性批準(zhǔn)，等美國(guó)方面同意后，一并批準(zhǔn)。
不過(guò)，一位參與承銷(xiāo)的投資銀行人士說(shuō)：“這不叫推遲，只是有一些問(wèn)題要回答�！�
中國(guó)人壽海外上市的主承銷(xiāo)商中國(guó)國(guó)際金融公司、花旗環(huán)球金融亞洲有限公司、瑞士信貸第一波士頓和德意志銀行都沒(méi)有就此發(fā)表意見(jiàn)。
中國(guó)人壽方面亦未有評(píng)論。
據(jù)公開(kāi)資料分析，作為中國(guó)最大的人壽保險(xiǎn)公司，中國(guó)人壽市場(chǎng)份額高達(dá)60％以上，此次國(guó)家安排三家國(guó)有保險(xiǎn)公司海外上市，可謂“動(dòng)作果斷”。此前，中國(guó)人民財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“人保財(cái)險(xiǎn)”，2328，HK）已于11月初在香港成功上市。外界原來(lái)預(yù)計(jì)，中國(guó)人壽會(huì)在年底前上市，隨之，平安保險(xiǎn)上市時(shí)間則安排在明年初。
現(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)人壽上市不一定能在今年底完成，或許到明年初也未可知。
重組尚待解釋
對(duì)于申請(qǐng)上市企業(yè)，通常的做法是，美國(guó)證監(jiān)會(huì)將就上市材料中欠清楚的地方提出一張問(wèn)題清單。記者雖不知具體問(wèn)題清單列了多少條、內(nèi)容是什么，但據(jù)投資界人士分析，問(wèn)題顯然主要針對(duì)中國(guó)人壽的重組，重點(diǎn)是“對(duì)利差損問(wèn)題的解釋”。
10月23日，財(cái)政部發(fā)布一紙批文，同意中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司（以下簡(jiǎn)稱“人壽集團(tuán)公司”）上報(bào)的關(guān)于設(shè)立共管基金、解決利差損問(wèn)題的請(qǐng)示。
人壽集團(tuán)公司是中國(guó)人壽的控股公司，美國(guó)證券監(jiān)管者對(duì)大股東的特別關(guān)注，顯然意味深長(zhǎng)。
人壽集團(tuán)公司1999年6月之前的保險(xiǎn)合同（即老保單）存在嚴(yán)重虧損。上世紀(jì)90年代，中國(guó)壽險(xiǎn)公司向投保人的保證回報(bào)率高達(dá)8％－10％，但1999年6月后，中國(guó)人民銀行連續(xù)7次降低利率，保險(xiǎn)業(yè)的主要投資回報(bào)率從1996年的8.05％降至2000年的3.59％。此背景下，壽險(xiǎn)公司因資金回報(bào)率達(dá)不到保單預(yù)定利率而發(fā)生的利差損累計(jì)高達(dá)600億元，而人壽集團(tuán)公司占了較大份額。
2002年，人壽集團(tuán)公司成立中國(guó)人壽股份公司，為方便上市，將1999年6月之后訂立的保險(xiǎn)合同（簡(jiǎn)稱：新保單）放入中國(guó)人壽，而老保單則留在人壽集團(tuán)公司。
原人壽集團(tuán)公司遺留下的老保單數(shù)量超過(guò)6000萬(wàn)張，而中國(guó)人壽擁有的新保單數(shù)量在2000萬(wàn)張左右。根據(jù)重組方案，股份公司代為管理老保單的續(xù)期繳費(fèi)、保全、理賠等業(yè)務(wù)，但不承擔(dān)給付責(zé)任。
盡管中國(guó)人壽只擁有新保單，但海外投資人還是擔(dān)心，人壽集團(tuán)公司作為一家巨大潛虧的母公司，會(huì)否損及對(duì)中國(guó)人壽的股東利益。
財(cái)政部的批文等同給了投資者一個(gè)保證，即如果人壽集團(tuán)公司出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)由財(cái)政部補(bǔ)貼，不會(huì)影響到中國(guó)人壽的利益。
此次財(cái)政部批準(zhǔn)中國(guó)人壽上報(bào)的共管基金，資金來(lái)源主要是老保單的續(xù)期保費(fèi)，如果在共管基金存續(xù)期內(nèi)，續(xù)存保費(fèi)不足以支付老保單給付與賠付時(shí)，財(cái)政部將給予資金支持。
香港交易所已經(jīng)認(rèn)可了這一重組方案，但美國(guó)證監(jiān)會(huì)還認(rèn)為這一重組“有欠清楚的地方”。
“問(wèn)題清單”
有業(yè)內(nèi)人士指出，美國(guó)證監(jiān)會(huì)提出問(wèn)題，其實(shí)是一個(gè)必經(jīng)程序。而在國(guó)有企業(yè)的海外上市歷史中，也是有先例可循的：中國(guó)石油曾花了整整8個(gè)星期，才通過(guò)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的質(zhì)詢。
SearchAsian Mezzanine Advisers創(chuàng)始人曾玉煌介紹，美國(guó)證監(jiān)會(huì)一般只是提出問(wèn)題，要你解釋?zhuān)缓笤谡泄烧f(shuō)明書(shū)中作修改，說(shuō)清楚就可以。
曾玉煌先前是美國(guó)第六大投資銀行kk貝爾斯登（BearSterns）的亞太總裁，中銀香港上市時(shí)，其任中銀國(guó)際投資銀行部主管。
曾介紹，美國(guó)證監(jiān)會(huì)特別關(guān)心會(huì)計(jì)上的問(wèn)題，因?yàn)槊绹?guó)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)是原則性的，對(duì)于具體的細(xì)節(jié)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)有自已的看法。有時(shí)，會(huì)計(jì)師的具體處理，證監(jiān)會(huì)會(huì)有異議，要求解釋清楚�！暗绹�(guó)證監(jiān)會(huì)一個(gè)好處是，他是一次性給出問(wèn)題，不像香港交易所，不斷會(huì)有問(wèn)題出來(lái)。”
曾玉煌說(shuō)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)本質(zhì)上不會(huì)給出一個(gè)批與不批的裁決，而是你能不能解釋清楚，“是一個(gè)解釋過(guò)程”。
如果拖到明年初，對(duì)中國(guó)人壽上市來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)情況可能會(huì)改變。
目前的情勢(shì)非常有利于國(guó)有保險(xiǎn)企業(yè)，人保財(cái)險(xiǎn)散戶部分的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)136倍，國(guó)際配售部分也獲大幅超額認(rèn)購(gòu)；11月6日正式上市時(shí)，人保財(cái)險(xiǎn)當(dāng)天猛漲50％。
國(guó)際股市向來(lái)風(fēng)云變幻，拖到年外，利好形勢(shì)生變可在瞬息之間。
美國(guó)門(mén)檻
如果中國(guó)人壽在美國(guó)上市成功，將是中國(guó)第一家在美國(guó)上市的國(guó)有金融企業(yè)。
在三家保險(xiǎn)公司中，中國(guó)人壽是唯一擬在美國(guó)上市的企業(yè)。曾玉煌分析，中國(guó)人壽之所以要到美國(guó)去上市，是因?yàn)楸P(pán)子大。
中國(guó)人壽集資額為20億－30億美元，若今年成功，將是今年全球最大IPO。
曾說(shuō)，紐約證交所是全球最大資本市場(chǎng)，全球主要的資本巨頭集中在那里，籌資會(huì)相對(duì)容易。同時(shí)，想去美國(guó)上市的金融企業(yè)不缺，但也不乏知難而退者。
中銀香港原曾想在美國(guó)和香港兩地上市，但2002年初，中國(guó)銀行紐約分行爆發(fā)違規(guī)丑聞；1月18日，美國(guó)財(cái)政部貨幣監(jiān)理署（OCC）與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布消息，對(duì)中行紐約分行存在的違規(guī)放貸等行為做出處罰；2002年7月25日，中銀香港在香港交易所上市，放棄美國(guó)上市計(jì)劃。
人保財(cái)險(xiǎn)未提在美國(guó)上市之議程，其籌資額不足中國(guó)人壽一半。有投資界人士分析，人保財(cái)險(xiǎn)作為保險(xiǎn)企業(yè)上市第一戰(zhàn)，只能言勝不可言敗。
三家保險(xiǎn)公司中，被認(rèn)為“資質(zhì)最好”的平安保險(xiǎn)先前也提出要在美國(guó)和香港兩地上市，后宣布放棄在美國(guó)上市的計(jì)劃。
平安保險(xiǎn)的主承銷(xiāo)商是中銀國(guó)際、摩根士丹利、匯豐和高盛，擬集資約20億美元。
中國(guó)人壽赴美上市前的種種阻滯，能否順暢通過(guò)，將影響到中國(guó)金融企業(yè)打開(kāi)海外融資路徑的速度。
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