中信證券研究部最近推出《大轉折前夜的二元A股市場投資策略報告》。該報告認為，目前A股市場平均價格水平已經接近其內在價值，繼續下跌的空間已經非常有限，2004年綜合指數代表的市場將維持盤整格局。但是，大盤藍籌股目前的價格仍然被嚴重低估，2004年預期將有50%以上的漲幅。

　　經過A股市場兩年半的持續下跌和國民經濟的持續增長，A股市場總體的價格中樞即將 調整完畢，股市單邊下跌的動力接近極限。大盤藍籌股被市場嚴重低估，具有極強的投資價值。大盤藍籌股的巨大升幅與市場總體的平穩，隱含的一個結論是：另一部分股票仍然被高估，將繼續大幅下跌，直至自己的內在價值。由于100只大盤藍籌股的流通市值比重將從現在30%上升到50-60%左右。剩余1000多只股票的市值比重將下降到50%以下，A股二元市場由此形成，高市盈率、績差、小盤股票將繼續大幅下跌。大盤藍籌股的預期上漲，理由不搶醋雜?004年一年的業績增長，而是對其內在價值的重新認識。

　　考慮資本成本和業績增長等因素，報告認為國內A股市場合理的內在市盈率為23.6倍，目前，2003年動態市盈率為28-30倍，2004年的業績增長將足以使A股公司的平均市盈率接近內在市盈率。考慮業績因素，以10月31日價格為起點，最多還有10-15%的跌幅。2003年11月16日全球32個主要市場，以正利潤計算的市盈率平均為20倍，以全部利潤計算的市盈率平均為32倍。2003年10月31中國A股市場以正利潤計算的市盈率為28倍，全部利潤計算的市盈率為30.4倍。

　　新一輪經濟周期正在啟動，未來5年中國經濟將繼續保持高速增長。當前經濟增長的特點是第二產業高于GDP、工業高于第二產業、重工業高于工業。使用主營利潤增長率預測未來盈利，雖然保守，但排除了會計政策等因素的干擾，穩定性較強。歷史業績增長應扣除股本擴張因素。總體而言，上市公司過去5年保持了近10%的業績增長。上市公司中工業企業是主流。相信未來5年，上市公司將隨國民經濟繼續保持增長態勢。未來5年，上市公司總體業績增長至少與過去5年持平，達10%。未來6-10年，上市公司業績增長至少與GDP增長相當，為8%，而且利潤逐漸向大型企業集中。大型企業在中信大盤價值指數中的行業分布表明，大盤價值指數可以作為當前市場核心資產和藍籌股的代表。未來5年大盤價值型上市公司至少將保持14%的業績增長。未來6年-10年，大型企業增速仍快于市場平均水平。

　　國有股減持和全流通預期導致了資本成本的上升，凈資產收益率成為資本成本的基準。QDII對A股市場最大的影響是進一步推動資本成本上升，實現與國際接軌，但近期不會推出。因此當前9%的資本成本既不會倒退，也不會迅速上升，1-2年內將維持不變。

　　由于二元市場的形成，市場目前處于大轉折的前夜，在投資策略選擇上，要放棄用綜合指數和歷史K線看市場的方法，買進大盤藍籌股，賣出高市盈率、小市值、低增長的股票。報告評級優異的行業有：石油和天然氣、電信服務業、有色金屬、電力公用事業、汽車業、機械與設備制造、水運和港口、化學工業、銀行業等；評級中性的行業有生物和制藥、硬件和設備、煤炭、家庭耐用消費品、公路運輸、航線和機場；評級落后的有電子和電器設備、餐飲、旅游娛樂服務業、軟件和技術服務業等。報告認為，可能成為新龍頭的大盤藍籌股有寶鋼股份、中國石化、中國聯通、上海汽車、招商銀行、華能國際、上港集箱。

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　　　(中信證券研究部)