本報記者 盧曉利

　　武鋼股份昨日公告了擬增發(fā)20億A股反向收購大股東主體資產(chǎn)的再融資預(yù)案，這一體現(xiàn)著創(chuàng)新精神的再融資模式為上市公司理性融資樹立了一個典范。在社會公眾股東對增發(fā)融資普遍存在消極抵觸情緒的背景下，武鋼股份這一融資預(yù)案，對拓寬融資、并購創(chuàng)新思路以及促進(jìn)資本市場規(guī)范發(fā)展都具有深遠(yuǎn)的影響。

　　理性融資-保護(hù)中小投資者利益

　　此次武鋼股份向武鋼集團(tuán)定向增發(fā)國有法人股不超過12億股,武鋼集團(tuán)已書面承諾按照本次公開發(fā)行確定的價格全額認(rèn)購，且該部分股份暫不上市流通。事實上，如果將武鋼股份此次增發(fā)視為武鋼集團(tuán)新股上市,那么就一定會出現(xiàn)大股東與普通投資者同股不同價的不公平現(xiàn)象。武鋼集團(tuán)以與投資者完全一致發(fā)行價格全額認(rèn)購，至少保證了再融資過程中的公允性原則。

　　公告顯示，武鋼股份擬向大股東收購的資產(chǎn)2003年上半年凈利潤已達(dá)9.1億元，以此簡單推算，該資產(chǎn)全年凈利潤可能超過18億元，與擬收購的92億元凈資產(chǎn)相比,其市盈率只有5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前大盤股15倍左右的發(fā)行市盈率。這種理性的再融資方案明顯有利于普通投資者。

　　產(chǎn)業(yè)整合-促進(jìn)公司跳躍式發(fā)展

　　鋼鐵企業(yè)的特點要求生產(chǎn)工藝完整性和一體化經(jīng)營。武鋼股份首次公開發(fā)行股票時,由于受發(fā)行額度的限制,武鋼集團(tuán)僅將其鋼鐵業(yè)務(wù)最后端的冷軋工序(冷軋薄板廠和冷軋硅鋼片廠)投入武鋼股份并上市。

　　武鋼股份本次增發(fā)的募集資金全部用于收購武鋼集團(tuán)擁有的鋼鐵主業(yè),這將使武鋼股份擁有煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套現(xiàn)代化鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施,實現(xiàn)了鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整和一體化經(jīng)營,與大股東關(guān)聯(lián)交易由原來主要為熱軋板卷采購變?yōu)椴糠殖跫壴�料及輔助材料的采購。因此,本次收購有利于大幅減少關(guān)聯(lián)交易,進(jìn)一步增強(qiáng)公司自主經(jīng)營能力,完善了公司治理結(jié)構(gòu)。

　　此次收購?fù)瓿珊?武鋼股份將以蛇吞象式的反向收購實現(xiàn)資產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模的大幅擴(kuò)張，順利實現(xiàn)鋼鐵主業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合，由一家170萬噸鋼材深加工規(guī)模的企業(yè)發(fā)展成為鋼鐵年綜合生產(chǎn)能力900萬噸的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。總資產(chǎn)從70多億元增加到260億元,主營業(yè)務(wù)收入將由60多億元增至250億元,產(chǎn)品將由原有的冷軋薄板、冷軋硅鋼片2個產(chǎn)品大類、200多個品種,增加到7個產(chǎn)品大類、500多個品種。

　　值得注意的是，在武鋼股份擬收購資產(chǎn)的整體工藝和技術(shù)裝備大多達(dá)到了20世紀(jì)末世界先進(jìn)水平。其中新建成的二熱軋生產(chǎn)線是國內(nèi)技術(shù)裝備水平最高、板幅最寬、強(qiáng)度等級最高的現(xiàn)代化寬帶鋼熱連軋機(jī),可以在很大程度上滿足國內(nèi)汽車、造船、能源開發(fā)及管道運(yùn)輸業(yè)對超寬鋼板和大口徑螺旋焊管的國產(chǎn)化要求。不僅如此，該資產(chǎn)的盈利能力也是十分可觀的。公告顯示，2002年該資產(chǎn)的凈利潤為9.1億元，今年上半年的凈利潤已達(dá)到去年全年的水平，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)11.73%。根據(jù)模擬合并的財務(wù)報表,2003年6月底模擬合并后的凈資產(chǎn)增長139%,主營業(yè)務(wù)收入增長179%,凈利潤增長250%,凈資產(chǎn)收益率由6.25%上升至9.14%。

　　創(chuàng)新再融資-開創(chuàng)大型國企整體上市新模式

　　與近期以增發(fā)為核心內(nèi)容的金融創(chuàng)新模式相比，武鋼股份的創(chuàng)新融資方案既增發(fā)暫不流通的國有法人股，也增發(fā)了流通股,同時還實現(xiàn)了大股東主業(yè)的整體上市，照顧到了上市公司、中小股東和大股東等各方面的利益，形成了一個明顯的多贏格局。這一創(chuàng)新融資模式為大型國企解決體制及歷史遺留問題,實現(xiàn)整體上市提供了一個成熟的操作案例。

　　目前國內(nèi)上市公司中,特別是一些由國企轉(zhuǎn)制而來的上市公司,由于種種原因,沒有實現(xiàn)主業(yè)整體上市,而是將生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流程中的一部分剝離后包裝上市。這種剝離方式由于存在著大量關(guān)聯(lián)交易,為上市公司規(guī)范運(yùn)作留下了大量隱患,成為上市公司從根本上完善治理結(jié)構(gòu)的障礙。武鋼增發(fā)模式對于有著相似體制背景的上市公司有著一定的借鑒意義。