陳憲

　　鑒于長江電力上市之前，大盤處于四年半以來的低位，又適逢價值投資理念日益深入人心之時，所以長江電力的上市被寄予了厚望，希望長江電力的上市為不斷下沉的大盤壘起一座攔截之壩，甚至希望長江電力的低開高走將大盤拖出泥淖，成為承托之壩。

　　長江電力已于11月18日上市，該股是否有化腐朽為神奇的功效呢？答案可能是希望越大，失望越大。道理很簡單，隨著機構投資者家數的不斷增多，以及價值投資理念日益被認同的背景下，萬眾矚目的新股其內在價值在上市之前就被廣泛地、深入地分析與討論過，此時該新股的價格只會被高估而鮮有被低估的可能。

　　現行電力產品的定價機制決定了電力行業的上市公司盈利穩定性強，但增長性差，所以電力股的市盈率集中在22.65—25.58倍，平均市盈率24倍。以11月17日收盤價為基準，電力股動態市盈率在20倍（不含20倍）以下的有通寶能源、申能股份、廣州控股、上海電力、華能國際、穗恒運、深南電、深能源等8家之多。考慮到長江電力有政策保障（其實這是企業評價中的負面因素）及機組規模將不斷擴張的優勢，所以樂觀地以其預測的2004年每股收益將達0.32元為基準，則其20倍市盈率的股價定位是6.40元。

　　因此長江電力上市6.23元的開盤價，實質抑制了其股價還能挖掘的交易空間。果然該股雖然瞬間摸高6.48元，但收盤6.18元，低于6.22元的交易均價。若以其今年全面攤薄每股收益0.18元計，則其市盈率已達34.3倍；若以其預測的2004年每股收益0.32元計，則動態市盈率也有19.3倍。前面已述，同為電力股動態市盈率在20倍以下的目前有8只之多，所以長江電力股價并沒有優勢；相反，較之韶鋼股份、寶鋼股份、揚子石化、長安汽車、山東鋁業等市盈率在15倍以下的個股，則長江電力更顯價格劣勢。

　　另外，鑒于大盤持續孱弱，場內資金持續呈凈流出狀，所以長江電力上市首日股價一步到位尤其是還繼續高換手，必然導致其他個股失血，最終拖累大盤進一步下沉，也就是說長江電力價格高估或者說一步到位的后果，很有可能使其成為股市泄洪壩，而非攔截大壩更非承托大壩。

　　長江電力上市首日成交7.53億股，換手率58.93%，消耗資金46.93億元，占該日滬市總成交金額的49.75%，成為侵吞資金的大鱷。非常類似中國聯通、寶鋼股份上市之初，因資金面超負荷，引發大盤中樞再下臺階。不幸的是長江電力的上市，使大盤重蹈覆轍。

　　總之，長江電力上市不僅沒有給股市引來幸福之水，卻可能使大盤加深已有的苦難。

　　（作者單位為世基投資）