國際金融報記者 袁梅 發(fā)自上海

　　在蓬勃的增長熱潮中，中國經(jīng)濟進入了一個新的發(fā)展和擴張周期，中國的崛起成為世界的焦點，但與之相反的卻是極度低迷的滬深股票市場。滬深股票市場經(jīng)歷了近兩年半以來的下滑勢頭，80％的股民被套，股市已經(jīng)成為投資者心頭的最痛。

　　分析人士預計股市到年底時出現(xiàn)起色的希望十分渺茫，人們開始把希望寄托在明年的市場上。在極度悲觀中，有分析師認為中國股市已經(jīng)開始醞釀機會，在2004年可能會上演一波“否極泰來”的行情。

　　價值主導市場

　　11月18日，國泰君安證券研究所所長李迅雷表示，2004年，外部條件和內(nèi)部條件都在催促證券市場恢復活力，機構(gòu)投資者將主導市場，價值投資理念進一步得到體現(xiàn)，交易所將推出一系列新的投資品種和創(chuàng)新工具，明年的市場充滿機會。

　　瑞士銀行中國首席戰(zhàn)略分析師陳昌華也認為，A股市場正在向理性市場方向過渡，處于一個分水嶺，隨著A股市盈率降低，好的公司價值凸顯。投資者如果投資好公司，肯定會有不錯的收益。

　　瑞士銀行分析了2003年50家升幅最大的A股上市公司，研究發(fā)現(xiàn)，這50家上市公司今年的股價平均升幅超過了50％，而這50家公司的盈利也是最好的，盈利的上升速度也最快。

　　瑞士銀行的這個研究成果表明，股市的兩極分化正在加大，無論股市如何走，好的公司會有很好的表現(xiàn)，差的公司將被投資者拋棄，明年還將繼續(xù)這個趨勢。

　　陳昌華說：“好公司的股票會向H股的市盈率靠攏，中國內(nèi)地和香港兩地好的股票正在變成一個群體，以后它們的表現(xiàn)會顯示出同步的趨勢。隨著通貨膨脹的情況出現(xiàn)，明年消費類的上市公司會有一個比較好的表現(xiàn)。”從年初至今，香港H股指數(shù)漲幅驚人，達到了90％，股價翻番的上市公司比比皆是，青島啤酒、華能電力等H股股價已經(jīng)接近了A股股價。

　　李迅雷認為，對投資者來說，2004年有很多機會，隨著境外機構(gòu)投資者（QFII）進入滬深股市，中國內(nèi)地股市的投資理念正在與國際接軌，投資向優(yōu)質(zhì)、流動性好和風險較小的股票轉(zhuǎn)移；由成本推動的通貨膨脹將推高部分公司業(yè)績，投資這部分公司將有機會；上市公司中有資產(chǎn)重組和股權(quán)創(chuàng)新的也是投資的機會，例如南鋼、TCL；2003年以前，股市齊漲齊跌的現(xiàn)象很明顯，但今年以來，我們發(fā)現(xiàn)選擇行業(yè)比選擇時機更加重要，今年石油化工、電力、汽車等行業(yè)表現(xiàn)出色，2004年石化、鋼鐵和汽車行業(yè)會繼續(xù)保持高成長，投資者可以從產(chǎn)業(yè)周期變化中去尋求投資機會。

　　與中國內(nèi)地投資者悲觀的情緒相反，境外機構(gòu)投資者（QFII）投資中國內(nèi)地資本市場的熱情日益高漲。11月17日，國家外匯管理局批準合格境外投資機構(gòu)———摩根大通銀行投資額度5000萬美元。瑞士銀行第一批3億美元的額度已經(jīng)用完，他們又申請了追加3億美元的額度，據(jù)11月18日從國家外匯管理局傳來的消息，新的3億美元額度已獲得批準。至此，獲得QFII投資額度的合格境外機構(gòu)投資者已增至9家，累計獲批投資額度16.5億美元。預計到今年年底，境外機構(gòu)投資者進入中國的資金將達到18億美元。

　　它們進入中國市場的原因在于相信未來幾年內(nèi)中國的資本市場將快速發(fā)展起來，而人民幣升值預期也是其中一個重要原因。雖然目前中國股市還有很多大大小小的問題，但境外機構(gòu)投資者還是希望能在精挑細選之后，投資一些優(yōu)質(zhì)的中國股票。

　　業(yè)內(nèi)分析人士稱，在H股股價被炒高之后，境外投資者自然將眼光轉(zhuǎn)向了一直在跌的滬深股市。現(xiàn)在外資投資中國A股的資金并不多，但預期明年會有更多的外資進入中國A股市場，他們投資的股票很可能上演一波不錯的行情。

　　待解難題

　　每個市場中都有機會，在中國股市的轉(zhuǎn)型期間，大家在1000多只股票中試圖挖出真正的黃金，但系統(tǒng)性風險是每個投資者都擔心的問題，上市公司同股不同價的問題是困惑市場的主因，投資者對市場極度缺乏信心。

　　與李迅雷樂觀的展望相反，目前的A股市場充滿了恐慌的氣氛，任何風吹草動都帶動大盤下行，在如此脆弱的市場上，每一次擴容都意味著新一輪下跌。11月18日，超級航母長江電力上市，市場進一步下跌，作為市場基準的上證指數(shù)會否跌破1300點成為人們新的焦點話題。實際上，就個股目前平均股價而言，早已低于“5·19”行情起點時的水平，扣除新股上市的影響和指數(shù)的水分，1300點在實質(zhì)上早已失守。

　　中國內(nèi)地股市跌個不休，但在境外上市的中國公司卻受到了投資者一致的追捧。據(jù)國泰君安研究，香港的H股指數(shù)今年以來漲幅非常巨大%，內(nèi)地在香港的上市公司不少股價翻番；在美國上市的中國股指數(shù)漲幅超過100％，中國公司股價狂升。與之形成鮮明對比的卻是慘淡低迷的中國內(nèi)地股市。

　　瑞士銀行中國首席策略分析師陳昌華11月18日告訴記者，何時和如何解決全流通的問題是懸在滬深股市上的一把利劍，現(xiàn)在其實是解決這個問題的最好時機。如果明年這個問題能夠得到很好的解決，市場整體才會好起來。

　　股市擴容速度過快，供大于求也是阻礙A股市場走好的一個重要原因。但李迅雷告訴記者，盡管中國股市不斷擴容，但實際上間接融資額仍然遠遠大于直接融資額，內(nèi)地股市的融資功能在不斷下降。

　　國泰君安的研究數(shù)據(jù)表明，2003年前3個季度，A股融資446億元人民幣，同比下降35億元，降幅7.3％；H股融資達10.19億美元，增加7.51億美元，增長了2.8倍。

　　中國經(jīng)濟體制改革研究會副會長石曉敏11月18日在分析中國宏觀經(jīng)濟與改革形勢的時候說：“中國的資本市場表現(xiàn)為與宏觀經(jīng)濟背離，民營經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，但股市不能為民營經(jīng)濟服務。中國的資本市場10年不變，現(xiàn)在已經(jīng)到了必須轉(zhuǎn)變的時候。”

　　一家外資銀行的分析師稱，如果中國想在未來10年內(nèi)保持現(xiàn)有的高速增長，則必須對股市進行徹底的改革。如果繼續(xù)將銀行作為主要資金的單一來源，中國經(jīng)濟的擴張勢頭必將受阻。

　　新變化新機遇

　　李迅雷認為，2004年股市將發(fā)生一系列新的變化，出現(xiàn)新的投資品種和創(chuàng)新金融工具，停止發(fā)行新股多年的深圳交易所有可能恢復新股發(fā)行。為了解決中小企業(yè)的融資問題，深圳交易所將有望成立中小企業(yè)板，該板并不等同于創(chuàng)業(yè)板，主要是為質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)服務。

　　對于在深圳建立二板市場來讓小型成長公司上市，從1999年就開始討論，但每年都是討論了又討論，最后都難以得到實施。監(jiān)管機構(gòu)對此非常謹慎，不過外國投資者還是將這番討論視為中國經(jīng)濟改革的一項標志。摩根士丹利首席經(jīng)濟學家羅奇最近在北京表示，中國希望看到很多快速增長的小型公司出現(xiàn)，而建立二板市場正是這種經(jīng)濟發(fā)展模式的關鍵環(huán)節(jié)。

　　李迅雷說：“討論了許久的交易所買賣基金（ETFS）也可能在2004年推出。交易所買賣基金(ETFS，如盈富基金)，是開放式與封閉式相結(jié)合的基金。基金單位既可以在二級市場交易，又可以申購和贖回，基金沒有存續(xù)期。新基金的推出將給投資者帶來新的機會。交易所還可能推出開放式回購，這有利于規(guī)避市場違規(guī)操作，開創(chuàng)新的盈利模式。”

　　貨幣市場基金是市場中又一股新生力量，今年年底就有望推出。招商基金管理有限公司人士透露，招商銀行發(fā)行貨幣市場基金的申請目前已經(jīng)進入最終審批階段，有望在本月正式推向市場，計劃募集100億份。貨幣市場基金主要投資于貨幣市場,如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等短期有價證券。李迅雷認為，貨幣市場基金初期推出還是以小規(guī)模的形式，它將拉動不同市場投資者之間的距離，但貨幣市場基金的推出對銀行和券商將會有一定的沖擊。