長江電力今日在上海證券交易所掛牌交易。現(xiàn)在廣大投資者最關(guān)心的是長江電力的上市價格和上市后的再融資舉措，這也是長江電力能否成為受投資者青睞的績優(yōu)藍籌股的關(guān)鍵。下面對長江電力未來可能實施的再融資計劃作一下財務(wù)分析。

　　未來資金缺口超千億

　　建設(shè)中的三峽電站設(shè)計安裝26臺水輪發(fā)電機組，除2006年投產(chǎn)2臺機組外，2003年至2009年期間，每年計劃投產(chǎn)4臺機組。根據(jù)改制重組方案和發(fā)起人協(xié)議，長江電力將陸續(xù)收購三峽工程投產(chǎn)的發(fā)電機組。目前三峽工程已經(jīng)投產(chǎn)6臺發(fā)電機組，長江電力已于2003年8月28日與三峽總公司簽訂了資產(chǎn)收購協(xié)議，由公司向三峽總公司購買三峽工程首批投產(chǎn)的4臺發(fā)電機組，收購總金額為187億元。長江電力還將收購的三峽工程陸續(xù)投產(chǎn)的其余22臺發(fā)電機組，收購總金額約為1200億元。長江電力此次發(fā)行股票募集資金98億元，如果公司完成收購三峽工程全部26臺發(fā)電機組，資金缺口在1300億元左右。

　　為方便預(yù)測持續(xù)收購對公司主要財務(wù)指標的影響，我們作如下假設(shè)：一、長江電力從2004年下半年開始，每年從銀行負債籌資200億元收購三峽工程4臺發(fā)電機組，該機組次年產(chǎn)生效益。二、長江電力的上網(wǎng)電價不因電力改革而下調(diào)。三、銀行借款利率不大幅上調(diào)。四、考慮到三峽總公司對資金的需求情況、公司持續(xù)收購三峽工程發(fā)電機組對資金的需求情況以及股東分紅的需要，公司將當期實現(xiàn)的可分配利潤的50%進行分配。五、公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流入。六、公司目前執(zhí)行的稅賦、稅率政策無重大改變。在此假設(shè)下，通過持續(xù)負債籌集資金，長江電力在2006年資產(chǎn)負債率為71.5%，財務(wù)風險較大，如果要在銀行繼續(xù)借款籌資，將會面臨一定困難。

　　債權(quán)融資較優(yōu)

　　長江電力上市以后，再次從市場融資，最快也要到2005年年初，公司可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、配股、增發(fā)新股的方式從市場籌集資金。

　　分析顯示，發(fā)行可轉(zhuǎn)債雖然最多可以募集166億元，但這種方式不能降低公司的資產(chǎn)負債率，不能解決公司的持續(xù)負債籌資問題，所以并不可取。

　　而采用配股方式和增發(fā)新股方式，公司的凈利潤會增加，但增幅并不大。相反，在公司配股和增發(fā)新股后，每股收益卻在不同程度上下降。

　　綜上所述，長江電力在上市后首選的籌資方式應(yīng)為向銀行負債籌資。在2006年以前，不宜通過配股和增發(fā)新股方式進行股權(quán)籌資。只有在公司資產(chǎn)負債率較高、財務(wù)風險較大的情況下實施股權(quán)籌資，才更利于股東利益最大化。

長江電力未來可能的再融資方式

方式    籌資額(億元)  附加說明  
發(fā)行轉(zhuǎn)債  83至166   預(yù)計2004年底公司凈資產(chǎn)為208億元  
配股(1)     42      僅流通股東10股配3股  
配股(2)     140     全體股東10股配3股,三峽總公司以投產(chǎn)機組配股  
增發(fā)(1)     93      增發(fā)股數(shù)在15.7億股以內(nèi)  
增發(fā)(2)     240     從市場最多籌集240億元,須發(fā)行32.8億股  
   
不同籌資方式對每股收益的影響預(yù)測

每股收益(元/股)  2003年  2004年  2005年  2006年  2007年  2008年  
  銀行借款        0.18    0.33    0.50    0.67    0.85    1.02   
  配股(1)         0.18    0.33    0.48    0.64    0.80    0.96   
  配股(2)         0.18    0.33    0.45    0.58    0.71    0.85   
  增發(fā)(1)         0.18    0.33    0.46    0.61    0.75    0.89   
  增發(fā)(2)         0.18    0.33    0.45    0.57    0.69    0.82  

　　(上海證券報 中軟股份財務(wù)總監(jiān) 程曙光)