由于一些老謀深算的中國投資者多年來利用非流通股積聚了大量的財富，如今外資基金和投資銀行也開始意識到非流通股背后隱藏的巨大財富

　　非流通股的流動性問題可能通過設計特殊的交易品種得到解決。即便是基金不得不長期持有非流通股，如果選股恰當，基金一樣可能會得到豐厚的現金派息回報

　　一些老謀深算的中國投資者多年來利用非流通股積聚了大量的財富，如今外資基金和投資銀行也開始意識到非流通股背后隱藏的巨大財富。

　　非流通股成新寵

　　流通股在流動資金不充裕的滬深股市上的價格往往被抬高，而與此不同，非流通股的價格由每股資產凈值決定，相對較低。而自2002年11月以來，國有企業一直在向私人投資者出售部分非流通股，價格較其流通股的市價平均低25%。如果股市沒有漲幅限制的話，這些股票一夜之間可能會上漲一倍，甚至兩倍。

　　在滬深兩家股票交易所4500億美元的總市值中，約有2/3為非流通股。對上市企業股票流通的限制導致流通股的價格被推高。不過，正是由于這些流通股價格較高，因此成為了國有企業出售非流通股的主要障礙。

　　股市擴容后，隨著低價股票進入市場，可能會導致現有流通股價格大幅下挫，如2001年6月，管理層決定逐步在市場出售非流通股，為國家的退休基金融資，此舉引發了股市的大幅下挫，到2002年中國務院決定放棄這一嘗試止，滬深股市共下跌了30%。

　　新成立的國務院國有資產監督管理委員會主任李榮融上周表示，他并不急于直接向股市減持上市企業的國有股。相反，李榮融暗示，一個首選的方案是將部分國有非流通股出售給國內私人投資者和外國投資者。

　　非流通股問題依然是股市面臨的最大威脅，因為投資者意識到，從某種程度上看，政府需要減持手中大量的國有非流通股。

　　投資的障礙

　　當然，若干巨大的投資障礙以及監管的不確定性令更多保守的投資者望而卻步。其中之一就是中國內地的證券基金被禁止購買非流通股。

　　中國一家投資銀行董事伊琳娜·鄒稱，另外非流通股問題何時以及如何解決尚未可知，因此投入資金的退出將會很困難。

　　鄒稱，她的公司正在與一個外國合作伙伴進行談判，計劃在明年推出一個離岸基金，專門投資非流通股。該公司曾在今年年初舉辦了一個討論非流通股基金方案的會議。至少還有其他兩家外資基金也聲稱對此有興趣，但這兩家基金拒絕披露身份。

　　一位基金經理稱，非流通股是中國內地股市惟一值得投資的領域。

　　CoudertBrothers駐北京的合伙人謝里·殷稱，境內證券基金被禁止買進非流通股，但目前尚不清楚監管機構將如何對待海外基金。

　　不過鄒和另一位基金經理認為，在中國于2002年11月解除了長達7年之久的向外資企業出售非流通股的禁令后，海外的基金應該會獲準投資這類股票。

　　殷警告稱，證券監管機構還可能會通過發布新規則來有效阻止這些海外基金投資非流通股。

　　鄒稱，非流通股的流動性問題可能通過設計特殊的交易品種得到解決。她進一步表示，即便是基金不得不長期持有非流通股，如果選股恰當，基金一樣可能會得到豐厚的現金派息回報。

　　鄒的研究發現，在過去的5年，上海證交所的33家上市企業以及深圳證交所的34家上市企業都在派發股息。

　　研究發現，以1998年底的每股資產凈值作為投資成本，上述33家上海上市企業的年投資分紅回報率平均為5.78%，34家深圳上市企業為6.35%。

　　鄒提供的數據顯示，深南電A（000037）的非流通股股東獲得的平均年回報率為15.38%。同樣申能股份(600642)的回報率為12.78%；新興鑄管(000778)的回報率為12.50%；漳澤電力(000767)的回報率為11.38%。

　　買賣非流通股

　　基金經理稱，過去一年里，外國投資者對于非流通股的興趣開始高漲，而同時，部分境內投資者已獲得了意外的收益。

　　鄒的一位中國客戶也已成立了一家專門投資非流通股的公司，期望有一天這些股票能夠上市流通。

　　不過，由于這些投資活動可能在某些情況下被視為非法，因此這些境內投資者很少公開發表他們的看法。

　　倫敦Royal InstituteofInternationalAffairs亞洲項目負責人史蒂芬·格林稱，禁止公開拍賣非流通股只會導致這些交易轉向地下。

　　在2001年9月頒布禁令之前，格林曾參加了7月份的一次這樣的拍賣。他還是《中國的證券市場》一書的作者。

　　他說，他們當時坐在拍賣大廳里，感到異常的興奮。但之后組織拍賣的人士告知，由于中國證監會禁止此類活動，拍賣無法進行。他說，中國證監會發出禁令的原因是拍賣將用到的競爭價格形成機制與股票交易過于相似。