特別關(guān)注

　　在大盤低迷時上市的長江電力是否會成為“中信證券第二”類似的定海神針，這成為本周人們討論十分熱烈的話題，特別是在大盤股當?shù)赖慕裉欤�長江電力的首日表現(xiàn)更可能牽動著大盤的“神經(jīng)”，無論是機構(gòu)投資者還是中小散戶，對長江電力這艘航母是“硬著陸”還是“軟著陸”都十分關(guān)心。

　　上市定位莫衷一是

　　5．5元可能性較大

　　長江電力招股書剛一刊登出來，上市定位就成為各家分析機構(gòu)的焦點，預測價格也各不相同，4．8－7元的估價區(qū)間足以看出人們對其定位存在巨大的分歧，究竟多少價格合適都莫衷一是。

　　首先，讓我們從行業(yè)基本面來考察。電力行業(yè)隨著國民經(jīng)濟的高速增長呈現(xiàn)出良好的成長前景，特別是上網(wǎng)競價實施后規(guī)模就成了電力企業(yè)戰(zhàn)勝競爭對手的重要砝碼。長江電力發(fā)行后募集資金將用于收購三峽電站2＃、3＃、5＃、6＃機組，收購完成后長江電力總裝機將達到551．5萬千瓦，它將成為我國最大水電公司，其裝機容量僅小于華能國際列第二位，而且公司在未來還將通過不斷收購三峽新建機組進一步擴張規(guī)模，其成長潛力是相當好的。另外，值得一提的是，水電企業(yè)的成本要低于火電，其競爭優(yōu)勢也是比較突出的。預計公司2003年業(yè)績將達到0．18元／股，今后幾年內(nèi)還有較高的成長。考慮到其成長性，根據(jù)電力板塊目前平均市盈率25倍來計算，其合理定位應該在4．5－7元。如果我們以與其規(guī)模相似的華能國際為參考對象，那么20倍的市盈率應該在6元附近。

　　其次，我們從股本結(jié)構(gòu)角度考慮，也就是說以大盤股作為“參照物”來衡量長江電力。長江電力上市首日的流通盤為12．793億、發(fā)行價4．30元，如果按發(fā)行價換手100％的話需資金55億元。我們以這樣一個基準的“發(fā)行流通市值”來計算，發(fā)行時大于50億元的大盤股有13只，它們目前的平均市盈率為19倍；如果我們以現(xiàn)在的流通市值來考察，大于50億的有18只，除去湘火炬等4只莊股之后的平均市盈率為28倍；如果我們以流通盤在10億以上的大盤股作參照物，這部分樣本的平均市盈率為22倍。綜合來看，大盤股的市盈率在25倍左右，這和行業(yè)分析出來的結(jié)論基本一致。那么長江電力的合理定價也應該在4．5－7元的區(qū)間內(nèi)。

　　從行業(yè)和股本結(jié)構(gòu)兩個角度分析，綜合考慮其未來的成長性，長江電力合理的定價應該在5．5元。

　　高開6元不宜追進

　　低于5．5元是機會

　　我們簡單將幾個航母上市時的情況作一下對比。中石化上市是在2001年8月8日，當時大盤在1900點的位置，上市首日可流通的只有15．4億股，以4．6元開盤（漲幅僅9％），以此價格計算需要承接資金70億元，當日成交30億元。再來看招商銀行，2002年4月10日上市時大盤在1670點附近，首日可流通6億股，開盤10．51元（漲幅44％），按此價格計算需要承接資金為63億元，當日承接44億元。聯(lián) 通上市在2002年10月9日，大盤在1570點附近，首日是27．5億股、漲幅為25％，需要的承接資金達到79億元，而當日成交39億元。從以上一組數(shù)據(jù)我們可以推算，如果按開盤價計算的漲幅一般在40％左右，而當日成交的資金占開盤價計算的承接資金約50％－70％，當時股指和大盤成交量對其當日換手有一定影響。如果我們?nèi)￠_盤漲幅40％以及占承接資金60％的成交量計算，長江電力開盤價在6元、承接資金要76億元、當日成交達46億元，這在近日大盤50億成交量的狀況下對資金需求壓力還是比較大的。所以，有理由相信要達到40％的漲幅還是有一定難度的。

　　讓我們再來分析一下該股在投資者心目中的認可程度和可能的受追捧程度。參與長江電力配售的市值為8923億元，占計算日兩市Ａ股流通總市值的77．6％，創(chuàng)下市值參與新股配售比例的新高，超過此前參與華夏銀行75．3％的最高紀錄，認購很踴躍，而1．43％的中簽率也高于中國石化（1．14％）和招商銀行（1．24％），但低于中國聯(lián) 通2．75％的中簽率。而網(wǎng)下申購的中簽率為1．17％，從凍結(jié)資金2380億元來看與中國聯(lián) 通和中信證券網(wǎng)下凍結(jié)資金量大體相當（分別為2030億元和2769億元），但低于華夏銀行（3614億元），說明在大盤資金短缺的現(xiàn)狀下市場對該股還是有比較高的認同度。在這樣的情況下，很有可能出現(xiàn)資金對大盤股的盲目追捧，高開的可能性較大。如果高開，短線對股指的拉抬作用雖然明顯（漲幅為20％，上證指數(shù)將上漲3－4個點），但不利于該股今后的走勢和大盤的筑底。

　　投資者操作上應該注意不要盲目追高，由于以新發(fā)開放式基金為主力的機構(gòu)投資者很有可能將其作為主要的建倉對象，預計高開在6元以上的可能性較大。如果這種狀況出現(xiàn)，投資者應該拋售兌現(xiàn)而不是追進。但由于媒體對其定位分歧較大，也不能排除低于5．5元以下的開盤價出現(xiàn)。如果低于5．5元則是較好的買入機會，大盤可能由此走出探底后短線的反彈行情。

　　海通證券研究所　吳一萍