鑒于市場對中長期券種未來利率風險的擔憂,投資者將債券投資的重點已經轉移到短期和浮動利率債券。預計本期國債由于需求不足,招標利率可能會高于同期限品種二級市場的收益率,定位可能在3.45%至3.55%之間

　　2003年記賬式(十一期)7年期國債將于2003年11月17日進行跨市場發行,招標方式為單一價格(荷蘭式)利率招標,發行總量360億元,其中50億元通過商業銀行柜臺銷售。

　　辯證看待發行環境

　　首先從今年第4季度的發行情況來看,發行壓力比預計要減輕,財政部把原記賬式國債600億元發行額度轉變為憑證式國債,對市場擴容的壓力有所緩解。其次從近期的資金面來看,也顯得略微寬松,最近銀行間市場和交易所市場的短期回購利率走勢呈現下降的趨勢,尤其是交易所市場短期回購的利率水平在長江電力資金解凍之后,下降速度非常快,目前7天、14天的回購利率水平已經接近年初的水平。再從近期二級市場的債市表現來看,也相對于前期較為穩定,二級市場債市從10月下旬以后,開始出現反彈,并逐步站穩。

　　但應該辯證地看待以上三個方面相對有利的發行環境,首先第四季度的300億元金融債的發行還是有一定的壓力,同時今后國債每年發行規模在5000至6000億元,加上金融債和企業債每年總的供應在8000億至10000億元,債券市場嚴重供不應求的局面將被打破,供求關系的改善將使得投資者對一級市場的投資變得更加理性。其次,造成目前交易所市場短期回購利率水平大幅下降的原因主要是當前債市和股市缺乏投資機會,投資者對債市和股市的投資熱情銳減造成的。第三,目前債券市場暫時的穩定,主要是前期市場出現前所未有的大幅下挫后的超跌反彈,雖然大幅下跌后的收益率水平有較大幅度的提高,但整個收益率曲線基本上是往上平移,真正的結構調整還沒有開始。

　　有效需求可能不足

　　盡管目前對于是否產生通貨膨脹存在較大的分歧,對于物價是否持續大幅上漲也存在諸多觀點,但糧食和食品價格持續上漲的可能性已經得到市場的認同。鑒于市場對中長期券種未來利率風險的擔憂,為了盡量規避利率風險,投資者將債券投資的重點已經轉移到短期和浮動利率債券,尤其是今后浮動利率債券參照的基準利率有可能修改為銀行間市場7天回購的加權平均利率,浮動利率債券的吸引力將越來越大,勢必會對中長期固定利率債券產生擠出效應。因此,中長期固定利率國債對投資者而言沒有明顯的吸引力,可以預計本期國債的需求可能不足。由此判斷,本次招標利率可能會高于同期限品種二級市場的收益率。

　　發行利率預計3.50%左右

　　二級市場上存續期限在7年左右的國債的收益率水平很不均勻,大致分布在2.92%至3.86%之間。由于一些不真實交易的存在,實際上目前7年期國債的真實收益率在3.35%至3.40%。根據以上的分析,預計此次中標利率可能在3.45%至3.55%之間。上海證券報海通證券肖傳明