11月市場再次出現大幅受挫的可能性很小,而成為跨年度平穩周期的開始階段的可能性很大。從市場收益率曲線變動的要求看,我們認為目前7年期品種收益率仍然具有一定的上升空間,但7年期的準確定位需依賴新品種的發行。從目前看,投資者可投資的主要品種依然是5年期下的短期品種,同時保持對浮息、新發國債和金融債的關注。

　　10月后債券市場下跌明顯趨緩,上證國債指數當月下跌1.73%,上證企債指數當月下跌2 .55%。我們認為,在債券市場已經出現大幅調整的情況下,年內債券市場將以平緩的橫向整理為主,不同期限品種間可能出現一定的分化。

　　一、近期宏觀基本面信息

　　1、CPI繼續上升,通脹預期走強10月21日,國家統計局公布了9月份CPI數據:同比上漲1.1%。與上月比,CPI指數上漲1.2%。分類指數中,食品類價格大幅上漲3.2%,再次成為市場關注的焦點。我們認為國內農產品價格上漲原因主要為供求格局改善和競爭性收購推動。未來幾年糧食價格將繼續回升,其結果必然是通貨膨脹。對債券市場而言,不斷增強的通脹預期,將會對債券市場,尤其是期限較長的債券品種形成長時期的不利影響。

　　2、貨幣政策報告指明貨幣政策走向

　　央行三季度貨幣政策執行報告指出,要靈活運用多種手段,繼續保持貨幣信貸穩定增長、研究進一步開展對沖操作的政策措施等,表明央行貨幣政策操作將趨于更加靈活。綜觀央行8月份以來貨幣政策操作的實際結果,我們認為,排除市場短期因素的影響,央行在剩余兩月內將維持回籠貨幣的思路。

　　3、資金情況逐漸緩解

　　由于11月份將有兩期國債及若干期金融債要發行,市場資金面的緊張局勢預計仍將維持一段時間。但從時間節奏上看,年內金融市場資金情況將逐漸緩解,困擾市場的資金因素逐漸減弱。

　　二、年內債券市場走勢判斷

　　10月財政部和央行政策趨于明朗之后,年內債券市場的表現將更多地取決于CPI物價走勢和市場資金供求節奏的改善。我們估計,在經歷前期大幅受挫后,債券市場11月中下旬應當能達到相對穩定階段,市場預期將逐漸一致,債券市場不同品種間走勢也會出現一定分化。

　　1、發行壓力減輕

　　財政部將把原記賬式國債發行額度轉變為憑證式國債,發行額度為600億元左右。此舉對緩解投資者市場擴容預期有益。這樣年內剩下的發行任務只有609億元,對于還有兩期國債發行安排來說,發行壓力將大大減緩。

　　2、CPI年末走勢

　　預計四季度物價水平將繼續保持在高位,其中10、11、12月份居民消費價格漲幅分別為1.1%、1.3%和1.2%。四季度CPI走勢的走強將會產生兩個結果。其一是投資者對未來長期券的合理收益率水平定位疑慮更多。其二是在市場資金走向寬松后增量資金除了投入一級市場之外,必然向二級市場短期券品種靠攏,從而使短期和長期品種的市場表現出現一定差異。

　　3、資金供求與供求節奏

　　由于7年期跨市場品種即將發行,同時還有國開行300億金融債發行,因此我們估計11月的市場資金供求將在11月下旬后有一定的轉變。

　　4、新7年期跨市場發行

　　從目前的市場收益率情況看,7年期品種即使在考慮了流動性溢價之后,收益率相比5年期和8年期依然過低。即使從債券發行節奏看,在新的7年期品種發行結束后,債券市場短期內將不會再有重大代表性品種發行,因此其發行情況也將對市場走勢起標志性作用。

　　5、做空機制推出速度加快

　　根據前期財政部、央行、國債協會和上海交易所的多方公開信息看,做空機制在未來2個月可能會出現。而出現后,從目前市場投資者心態看,交易所010213和兩個市場的長期品種的壓力比較明顯。上海證券報 申銀萬國證券研究所 鄒運