9月末存款準(zhǔn)備金率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的沖擊余音未消,長(zhǎng)江電力發(fā)行又如一顆重磅炸彈,將回購(gòu)市場(chǎng)利率推向年內(nèi)新高。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,此次公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)收益率與二級(jí)市場(chǎng)倒掛,顯示出銀行間市場(chǎng)的資金緊張程度為歷史罕見(jiàn)。

　　銀行間市場(chǎng)真的資金異常緊缺嗎?我們認(rèn)為,銀行間市場(chǎng)并不缺少資金,但中短期內(nèi),市場(chǎng)利率下跌存在一定阻力,大幅波動(dòng)將是年內(nèi)銀行間市場(chǎng)利率走勢(shì)的主要特征。

　　一、銀行間市場(chǎng)資金仍然較為寬裕

　　與交易所市場(chǎng)相比,銀行間市場(chǎng)歷來(lái)都是一個(gè)資金供過(guò)于求的市場(chǎng),這一情況在下半年實(shí)際上并沒(méi)有發(fā)生根本性的改變。

　　首先,公開(kāi)市場(chǎng)操作并未顯著影響銀行間市場(chǎng)的資金面。當(dāng)月央行通過(guò)提高準(zhǔn)備金率,大約緊縮了1500億元的基礎(chǔ)貨幣,但是同期央行正回購(gòu)和票據(jù)到其共計(jì)1380億元。9月份新發(fā)行央行票據(jù)900億元,同時(shí)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)放出資金500億元。實(shí)際緊縮基礎(chǔ)貨幣約520億元左右。而8月份實(shí)際緊縮基礎(chǔ)貨幣量達(dá)到590億元。

　　其次,長(zhǎng)江電力發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊被夸大。10月份長(zhǎng)江電力的發(fā)行消息出臺(tái),回購(gòu)市場(chǎng)利率對(duì)其反應(yīng)超過(guò)了60個(gè)BP。對(duì)比以前通過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)發(fā)行的數(shù)只大盤(pán)股,如寶鋼股份、民生銀行等,此次通過(guò)網(wǎng)上定價(jià)配售發(fā)行的長(zhǎng)江電力雖然資金需求量近乎100億元,但其對(duì)銀行間市場(chǎng)的沖擊力理應(yīng)遠(yuǎn)小于前幾只大盤(pán)股。

　　二、年底之前利率回落存在較大阻力

　　首先,11月中旬以后到年底之前,歷年來(lái)都是資金面較為緊張的階段。其次,金融機(jī)構(gòu)的貸款增長(zhǎng)仍然偏快。因此中短期內(nèi)管理層仍將采取一種適度偏緊的貨幣政策。第三,在剩下的不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi),1509億的國(guó)債發(fā)行規(guī)模對(duì)銀行間市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是相當(dāng)大的負(fù)擔(dān)。第四,通貨膨脹壓力成為未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的最大懸念。

　　三、市場(chǎng)的不成熟性是擴(kuò)大利率波動(dòng)幅度的重要?jiǎng)恿?/p>

　　在銀行間市場(chǎng)資金面并沒(méi)有發(fā)生根本性變化的情況下,9月份以來(lái)回購(gòu)利率的大幅攀升和劇烈震蕩,實(shí)際反映的是銀行間市場(chǎng)的不成熟性。

　　首先反映在市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的失衡上。長(zhǎng)久以來(lái)銀行間市場(chǎng)資金供給方壟斷性過(guò)強(qiáng)。大量的資金需求方一旦出現(xiàn)頭寸緊缺,可供其選擇的資金融出機(jī)構(gòu)寥寥無(wú)幾。這就造成回購(gòu)市場(chǎng)利率容易被少數(shù)機(jī)構(gòu)控制,有的時(shí)候并不能真實(shí)反映市場(chǎng)的供求關(guān)系。

　　此外大量的中小金融機(jī)構(gòu)不成熟,缺乏對(duì)市場(chǎng)的判斷和分析能力,整個(gè)市場(chǎng)跟風(fēng)操作氣氛濃重。各家機(jī)構(gòu)操作的同向性加重了利率波動(dòng)的幅度。11月4日之前銀行間市場(chǎng)一片正回購(gòu)報(bào)價(jià),當(dāng)日加權(quán)利率被拉升至近幾年來(lái)的新高3.6242%。但在第二天長(zhǎng)江電力發(fā)行影響基本結(jié)束之后,市場(chǎng)方向便全面逆轉(zhuǎn)。加權(quán)利率迅速回落30個(gè)BP到3.3248%,6日又下跌近20個(gè)BP到3.1408%。兩天之內(nèi)利率將近50個(gè)BP的跌幅,說(shuō)明了各家機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的研究把握能力還有待提高。

　　四、中短期來(lái)看,年內(nèi)回購(gòu)市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)是主要特征

　　綜合以上因素我們認(rèn)為,年內(nèi)銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率將維持在2.9-3.0%左右的水平,市場(chǎng)將圍繞一些消息和信息大幅度地波動(dòng),波動(dòng)幅度將在50個(gè)BP左右。以下一些因素可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。

　　一是通貨膨脹的預(yù)期。隨后幾個(gè)月的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)利率走勢(shì)產(chǎn)生極大的影響。二是債券發(fā)行情況。如果再次出現(xiàn)流標(biāo)的情況,將再次沖擊市場(chǎng)成員的信心,導(dǎo)致利率的攀升。三是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度。緊縮性政策對(duì)利率的影響不容忽視。上海證券報(bào)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心陳力峰