——訪法國地中海大學教授、中國金融問題專家夏爾丹和英國伯明翰大學金融教授劉振亞（下）

　　本報記者 劉曉梅

　　紅色五月與黑色一月

　　英國伯明翰大學金融教授劉振亞說，在一年中，某一個月或幾個月里，收益要比其他月份高，而且這個現象不止一次發生。

　　我們對1995－2002年這8年間中國Ａ股市場月度和季度回報模式進行了研究分析，發現中國Ａ股市場收益最高時在五六月份，有時會高達20％，稱為“紅五月”效應。最低點是1－2月份，收益為負的7％。有人稱之為“黑色一月”。

　　大概在前半年收益是正的，下半年的收益往往是負的，如果你4月份買進，6月份出手，會達到20％的收益，相比之下12月份是最糟糕的，這些指的是月度數據。投資周期是以一個月來計算的。如果投資周期是季度的，這個季度數據也有特點，如1月份買，4月份賣，我們發現是完全一樣的效果，二季度買一樣是一個收益的高峰。所以，不論月度還是季度投資的時間長度，對收益率的影響并不大。盡管周期不一樣，但呈現的規律是一樣的。

　　從這個規律看出，中國的投資策略為什么是短期的，因為投進去到年底你就虧了。一年的長度就是虧，每年都虧，就套到里頭了，這中間也有“過山車”的高度。

　　為什么五六月份要高？第一種解釋是，如某公司，年初開始從銀行借款，借款是為了生產所需，但估計有三分之二的貸款可能流向了股市。

　　尤其是春節后，3月底開始這些錢就流向了股市，投資者為什么6月份得到效益，因為半年期貸款6月底就抽回銀行了。一年期貸款下半年也要抽回銀行，這種情況與股市上的波動是相吻合的。

　　中小投資者給莊家接棒

　　劉振亞接著說，從“窗戶”看公司業績很好，但實際沒那么好。各企業到年終要做財務報表，銀行要作報表，上市公司要作報表，普通公司也要作報表，為了表上好看，6月份要把股價拉上去。所以有些公司要把股票賣掉，使收益報表更好看些。銀行可以收回6月的貸款，表明他們的放貸是優質的。

　　為什么這個周期性規律沒有被投機市平滑掉呢？這是因為，一些大的投資者或莊家的大部分資金是從銀行來的。在博弈中，他們往往希望中小投資者給自己接棒。聰明的投資者意識到這規律并賺了大錢，而更多的中小投資者意識不到這種規律，成為了這個規律的犧牲品。中小投資者往往是在股價比較高的四五月份進去，接下來就被套牢。

　　宏觀資金流動有規律

　　劉振亞認為，在中國整個宏觀資金流動中，銀行貸款起到了非常重要的主導作用。中國面對的是一個通縮的經濟，這樣，貸出去的6000億元，很大一部分都到能產生高收益的地方去了。

　　高收益在哪兒，肯定在股市上。所以，中國股市與銀行的信貸資金大有聯系，除了政策市、消息市之外，真正驅動中國股市的是信貸資金的流向。

　　中國股市仍具有農業社會的特征，一年播種一次，該收獲的時候就要收，如果你不收就爛在地里了。

　　美國的納斯達克股市比中國股市波動還大，可從將近5000點降到800多點，盡管如此，大家仍認為是市場規律在起作用。中國股市從2200多點跌到1300多點大家就受不了，因為中國投資者的結構與美國是不一樣的。

　　在美國主要是機構投資者，而中國股市上大多數則是中小股民，下崗及沒有工作的老頭、老太太，股指降下來后，他們連吃飯的錢都沒有了。現在有開放式基金，大家可以去買開放式基金。