吳一萍

　　央行提高存款準備金率之后資金面抽緊的感覺在市場上反應很明顯，在這樣的背景下，長江電力這艘航母的發(fā)行將給證券市場帶來的沖擊是令人擔憂的，我們應該正確評估一下這種壓力究竟有多大。

　　首先，推測網(wǎng)下發(fā)行可能凍結的資金量。在發(fā)行的23.26億新股中有10.467億股是提供給戰(zhàn)略投資者和法人投資者網(wǎng)下申購的部分，按照其發(fā)行公告所述，若市值配售部分的中簽率不低于1％且不低于網(wǎng)下申購中簽率，則不啟動回撥機制，而事實上該條件基本上是不可能出現(xiàn)的，因為按照1％計算參與配售的市值要達到1.28萬億，而市值配售登記日10月31日的流通市值只有1.2萬億不到，再刨除可能浪費的市值，參與配售的最多不會超過1萬億，中簽率大約會在1.4％左右，所以回撥機制不可能啟動，也就是說10.467億股的網(wǎng)下申購額度肯定會用足。申購10.467億股所需資金是45億元，提醒投資者注意的是此次網(wǎng)下申購是采取全額預繳方式，如果我們按照和市值配售基本持平的中簽率1.4％計算，凍結資金將達到3214億元。

　　其次，評估一下這樣的資金需求量是否會對市場構成較大壓力。近期只有中信證券和華夏銀行有部分新股是上網(wǎng)發(fā)行，所以選擇它們有一定的可比性。中信證券上網(wǎng)發(fā)行了1.73億股，發(fā)行價4.50元，凍結了2769億元，中簽率0.282％；華夏銀行上網(wǎng)發(fā)行4.11億股，發(fā)行價5.60元，凍結資金3613億元，中簽率0.6367％。客觀地說，這兩只個股發(fā)行的規(guī)模相比10.467億的長江電力來都還算比較小，長江電力所需資金量要比它們大得多。另外，華夏銀行發(fā)行在8月26日，大盤處在1420點的位置，當時開放式基金倉位大約在47.73％，而封閉式基金倉位在66.06％，而現(xiàn)在大盤處于1400點附近開放式基金的倉位大約在54.10％，封閉式基金倉位在65.19％，基金本身資金的“富裕程度”要比華夏銀行發(fā)行時差，基金作為申購主力也存在資金面趨緊的困難。

　　再次，從近期國債回購市場的變化情況來評估資金面。從交易所回購品種的走勢上可以清晰地看到，10月27日在長江電力公布招股書的前一天各個回購品種都有價增量升的走勢，其后兩三天都繼續(xù)走高，說明資金面十分吃緊，但從上周末開始回購利率下降，到11月4日繳款截至日回購品種更是跌落到前期正常水平，似乎資金面已經(jīng)不太緊張。但事實上交易所回購利率走低并沒有完全反映出資金的真實狀況，銀行間回購利率就一直維持高位，顯示出資金需求十分大。而央行在11月4日也進行公開市場短期逆回購操作，向市場投放200億元的資金，而由于本周同時將有200億元央行票據(jù)到期，因此央行總計向市場投放400億元的資金，這一信號也反映出市場對資金需求較緊，央行開倉也難以滿足。

　　但是，從另外一些事實看，也有令人樂觀的信號顯示。11月3日、4日兩天是網(wǎng)下申購的繳款日，而大盤走勢卻格外突出地拉了兩根顯眼的陽線，成交量也明顯放大，雖然跟市場某些傳聞有關，但總體來看市場資金并沒有想象中捉襟見肘的匱乏，從二級市場“抽血”到長江電力而導致股指下跌的一幕并未出現(xiàn)，資金面顯示出相對謹慎的樂觀。另外，近日中國人保在香港招股時不僅調(diào)高了原來預定1.3—

　　1.7港元的發(fā)行區(qū)間，達到了1.8港元的上限，而且公開發(fā)售部分還達到了100多倍的超額認購，有媒體猜測內(nèi)地資金也有參與認購，這說明在資金面總體狀況趨緊的事實下面仍然有一定的“寬裕地帶”存在。

　　因此，總體來說，長江電力發(fā)行將對大盤資金面構成較大壓力，但對股指構成的影響還在市場的消化范圍內(nèi)。

　　（作者單位為海通證券研究所）