photocome 見習記者 陳懇
上海報道
10月27日，中國石油天然氣股份有限公司（下稱“中石油”）15億10年期企業(yè)債終于逆風出航。
而就在距離正式發(fā)行前十天左右，原作為副主承銷商之一的中國國際金融公司（下稱“中金”）突然宣布離場，退出了承銷的行列。于是，本次發(fā)債的主承銷商最終花落中銀國際和華夏證券，副主承銷商則由國家開發(fā)銀行等擔綱。
自9月下旬以來，債券市場出現(xiàn)了近年罕有的深度下跌行情。作為此輪下跌后首只發(fā)行的企業(yè)債券，中石油企業(yè)債的命運引人關注。
中金陣前離場
實際上，中金和中石油的關系可用“非同一般”來形容。
2000年4月，作為聯(lián)席全球協(xié)調人、聯(lián)席帳簿管理人、聯(lián)席保薦人和聯(lián)席主經(jīng)辦人，中金為中石油在香港聯(lián)合交易所和紐約證券交易所首次公開發(fā)行175.8億股、融資28.9億美元立下汗馬功勞。
2002年11月，傳言中石油將在國內市場發(fā)行55億A股，而傳聞中的主承銷商也是中金公司。
不過，此次中金卻背中石油而去。10月14日，在中石油為此次發(fā)債召開的承銷團會議上，此前一直是副主承銷商的中金公司沒有出席，正式退出了本次發(fā)行。
業(yè)內猜測，其中原因和本次中石油企業(yè)債的發(fā)行風險有很大關系。
據(jù)悉，本次中石油10年期企業(yè)債的票面利率為4.11％，而交易所企業(yè)債收益率曲線10年期的收益率超過4.6％。例如截止到10月29日，10年期02金茂債，剩余年限9年，其到期收益率（稅前）為4.6912％；10年期02渝城投，剩余年限8年，到期收益率（稅前）為4.7644％。也就是說，如果投資者從二級市場購買企業(yè)債持有相同的年限，其獲得的收益率將比從一級市場直接購買中石油的企業(yè)債還高。
即使和近期發(fā)行的企業(yè)債相比，中石油債也不占優(yōu)勢。例如2003年9月19日發(fā)行的8年期華源債券，票面利率4.1％；2003年7月18日發(fā)行的10年期03蘇園建，票面利率為4.3％。
另外，本次企業(yè)債的發(fā)行仍然采取余額包銷制，如果發(fā)行不成功，承銷商將不得不吃下剩下的份額。
對于本次發(fā)行的難度，趕在企業(yè)債大跌前，于9月19日成功發(fā)行華源企業(yè)債的某券商投行人士發(fā)表了自己的看法：“9月27日后，這樣的利率根本發(fā)不動。”
在退出承銷后，中石油和中金公司均對外保持緘默。中金公司公關部經(jīng)理馮丹蕓表示：“每個券商都會對項目進行選擇，都有自己的標準。”
機構投資者指責利率過低
實際上，不但中金公司，眾多機構投資者也對于此次中石油發(fā)債的利率不滿意。
在中金退出兩天后，10月16日，國家開發(fā)銀行在南京召開了為期兩天的華東地區(qū)企業(yè)債券機構投資者座談會，有22家機構投資者與會，包括中國平安保險、太平洋保險、上海市農村信用社、杭州農信社以及上汽財務公司、上海國際信托投資公司等。
盡管各機構購買企業(yè)債的目的不盡相同———大慶石油集團、上海國際信托投資公司、上汽財務公司等大企業(yè)代表表示，其投資企業(yè)債券主要是進行短期投資，獲得企業(yè)債券上市后的溢價收入，并不會長期持有。所以，希望提高債券市場發(fā)行利率，減少資金風險。而農村信用社和保險公司的代表認為，自己企業(yè)購買企業(yè)債券是為了進行長期投資的結構性匹配，不是從短期投資角度出發(fā)，而是長期持有，獲得穩(wěn)定的利息回報。
但有一點卻得到了大家的一致認同：本次中石油企業(yè)債發(fā)行的票面利率過低。會后，國開行對眾機構的期望利率進行了調查，結果眾機構普遍期望的利率是4.5％－4.8％。
對此，國家開發(fā)銀行資金局副局長郭明社明確表態(tài)：“短期內提高利率是絕對不可能的。”
郭明社解釋道，目前債券市場存在很多問題，包括信息不一致，利率還不能由市場決定等。這主要是由于在我國債券市場發(fā)行方式是由政府來主導的，按照新的《企業(yè)債券條例》的規(guī)定，企業(yè)債券準入由國家發(fā)改委決定，利率由央行決定；另一方面也是由于債券市場還不是一個統(tǒng)一完整的市場，企業(yè)債由國家發(fā)改委決定，國債由財政部決定，金融債由人民銀行決定，市場割裂，各方信息就無法協(xié)調一致。
她還表示：“制定貨幣政策的決策權也并不在人民銀行手里，是在國務院手里，在保持人民幣幣值穩(wěn)定的要求下，提高利率更不可能。”
實際上，承銷商并不是不知道利率的問題，不過承銷商也有自己的苦惱。有承銷商告訴記者，“能夠發(fā)債的企業(yè)都是大客戶，能擠進承銷團就已經(jīng)很不容易，哪里還能夠要求其他的條件？”
中石油暗藏絕招？
盡管發(fā)行的利率不具有絕對的吸引力，但中石油對此次發(fā)債成功卻很有信心。本次發(fā)債的財務顧問公司———中油財務公司———的姜玉梅女士篤定地告訴記者：“發(fā)行沒有問題。”
姜女士的話似乎正在被實現(xiàn)。
西部某不愿公布姓名的副主承銷商向記者表示，他們認購的份額問題不大，“畢竟比存銀行利率高”。對于票面利率低于市場收益率出現(xiàn)“利率倒掛”的情況，他認為：“只有大資金其收益的數(shù)量才會差別很大，但由于企業(yè)債的交易不活躍，大資金也難以從交易所市場購買到需要的量。”
一位參加國開行南京會議的人士也透露，就在中金退出的同時，卻有一些券商還增加了自己的承銷份額。
此外，坊間流傳，一旦發(fā)債出現(xiàn)問題，將有中石油的公司挺身而出。有業(yè)內人士透露，包括中油財務本身購買企業(yè)債和國債也“相當兇猛”，“大不了持有到期嘛”。
不過，其他企業(yè)債可能就沒有中石油幸運。
9月26日，華能國際召開的承銷團會議上，有承銷商指出，其15期債券的利率水平定為4.5％，明顯偏低。當時市場上15年期企業(yè)債的平均收益率水平已經(jīng)接近4.6％。進入11月份，計劃分別將于月初和月中發(fā)行的15年期的江蘇交通企業(yè)債和中電投企業(yè)債，其預定的票面利率也僅為4.5％。
值得注意的是，在國開行南京會議上，郭明社通報了由國開行、中金公司和中信證券三家機構聯(lián)合完成的《債券市場研究報告》。該報告指出，考慮到年底財政部還要發(fā)1948億國債，發(fā)改委發(fā)400多億企業(yè)債和開發(fā)行發(fā)1000億金融債，而且年底資金緊張是歷年規(guī)律，因此債市今后一段時間仍要繼續(xù)看空。
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