本報記者　錢琪　香港報道

　　買賣H股的參與者主要集中在數(shù)家外資大行身上，包括摩根大通、JP摩根富林明、摩根士丹利、匯豐資產(chǎn)管理、怡富資產(chǎn)管理和GE資產(chǎn)管理。

　　恒生指數(shù)如過山車，所有人的神經(jīng)都被繃緊。

　　10月23日港股單日大跌501點，10月28日又強力反彈342點，重新爬上12000點。28日晚青啤（168.HK）公布前三季業(yè)績，由于高出市場預期增長理想，升幅達到9.36％，收報9.35元，較A股收市價出現(xiàn)3.78％溢價。

　　注重技術(shù)分析的人說，股指大跌，相信有股指期貨臨近結(jié)算的影響，而且近期大行摩根士丹利發(fā)出預警，認為港股股價已經(jīng)偏高，建議減持。

　　而浸淫股市多年的消息靈通人士則說。香港市場最近出現(xiàn)一批新資金，主要來自私人銀行的新資金，這批資金為個人投資者通過私人銀行調(diào)進香港。但這是一批很少到香港投資的基金，他們不了解香港市場，成為香港資本市場的墻頭草，跑進跑出，讓人難以捉摸。

　　瑞士信貸第一波士頓中國研究部主管陸運剛指出，目前市場正處于極度不明朗的狀況，中國經(jīng)濟是否過熱仍在爭論階段，政府會否采取更進一步的行政干預和金融調(diào)控手段備受關(guān)注。但有一點可以確信的是，H股指數(shù)由年初的2000點水平，升到近期的3780點左右，升幅近90％，大部分人都賺錢了，而此期間股指的任何風吹草動都會令人神經(jīng)緊張，大家都在關(guān)心一個問題，H股的熱潮還能持續(xù)多久？

　　外資大行翻云覆雨？

　　根據(jù)香港交易所公開信息資料顯示，今年4月外資在申報持有國企股權(quán)益后，并沒有原地踏步，仍然在大量買賣。參與者主要集中在數(shù)家外資大行身上，包括摩根大通、JP摩根富林明、摩根士丹利、匯豐資產(chǎn)管理、怡富資產(chǎn)管理和GE資產(chǎn)管理。其中摩根大通最為活躍，近幾個月來頻繁交易的國企個股達到44家。

　　JFAM是摩根大通的分支機構(gòu)，JFAM提供委托理財服務，其客戶包括機構(gòu)、公司、政府、養(yǎng)老基金和共同基金，其中許多客戶授權(quán)JFAM投資中國，在目前的條件下，也即投資H股和紅籌股。

　　根據(jù)香港法律，JFAM代表客戶持有的香港上市公司股票的頭寸（包括H股和紅籌股），應當匯總，并加以披露。

　　一位外資行的分析師表示，無論是摩根大通或摩根士丹利，這些大行都是為他們的客戶，尤其是對沖基金下的單，而很多對沖基金買的就是高風險股票，賺了就賺了，賠了基金經(jīng)理換份工作就好，幾千萬美金的學費對他們并不是一筆大的數(shù)字。

　　香港中文大學教授郎咸平近日以報告的形式提出《外資如何操控H股？》。他認為，摩根大通操作的大部分國企股都有時段性，其中大部分的操作時段在6月時買入，7～8月推高，8月下旬后則大量出貨。屬于此類的國企股包括：馬鞍山鋼鐵（323.HK），上海石化（338.HK），鞍鋼新軋（347.HK），海螺水泥（914.HK），山東國電（1071.HK），中海發(fā)展（1138.HK）。

　　當摩根大通9月中減持鞍鋼時，匯豐資產(chǎn)管理則在買入，買入數(shù)量和前者減持量相若。郎咸平認為，這是外資操控市場的默契。他說，匯豐這樣做可能一方面代表其長遠看好該股前景，一方面故意托住股價讓摩根大通可全身而退，再各自攤分操作得來的利潤，前者的買入成本因此降低，后者則獲得短線利潤，形成雙贏局面，同樣的買賣軌跡也體現(xiàn)在海螺水泥股票上。

　　摩根大通6月份持有鞍鋼10％左右，8月初增至13％，8月底開始減持到5％左右。持有海螺水泥則從4月份的5％多增至7月份的13％多，8月底開始減持到5％左右。山東國電則從5月份的5％左右增持到6月達14％，8月初開始減持到現(xiàn)在的9％左右。

　　4月份港交所資料顯示，摩根大通持有中海發(fā)展7％，摩根士丹利持有6％，兩家一路增持，6月份摩根大通已持有14％，摩根士丹利持有8％，8月中旬后摩根大通開始減持，摩根士丹利則少量減持后再增持，郎咸平認為這樣操作可能反映一方面避免股價跌的太急，另一方面摩根士丹利對該股可能還有想法，日后繼續(xù)炒作。

　　在8月中下旬，外資開始普遍減持在4～6月份開始增持的股份，但有一部分的國企股在8月中旬后不但沒有被大量拋售，相反它們卻被外資大量買入。屬于此類的國企股包括海南美蘭機場（357.HK）、東方航空（670.HK）、廣東科龍電器（921.HK）。

　　中資券商一位資深經(jīng)紀人判斷，外資并沒有離場，只是從一部分國企股流向另一部分，可能會有另一番炒作。雖然外資基金經(jīng)理的目光不像從前那樣長遠，但他們的判斷是國企股的盈利周期還沒有結(jié)束，應該至少持續(xù)到明年上半年。

　　熱錢流入減緩

　　摩根大通中國證券研究主管何啟忠認為，熱炒港股資金分為兩個階段，第一個階段是6月份以來，流入資金以中國內(nèi)地資金為主；第二階段是7月底以來到8月，進入的資金主要以外資為主。

　　凱基證券香港公司行政總裁鄺民彬認為，外資非常好地利用了現(xiàn)有的條件，國企股現(xiàn)在盈利確實不錯，處在上升周期中，與中國經(jīng)濟的發(fā)展周期相吻合。一方面中央政府挺港，人氣不斷提升，投資氣氛較好；另一方面人民幣不斷面臨升值壓力，雖然不是QDII的形式，但是確實有資金不斷從內(nèi)地跑過來。

　　而且美聯(lián)儲持續(xù)降息，環(huán)球資金只有往股市里面跑。外資看準了這方面的情況，大小環(huán)境都配合，當然外資中有像沃倫·巴菲特這樣的投資者，也不乏不少推波助瀾的炒作者。

　　上周剛剛完成招股的中國航空科技工業(yè)（2357.HK）獲得150倍超額認購，凍結(jié)資金390億。正在香港招股的人保財險傳出香港部分（3億股，全球發(fā)行30億股）已獲得160倍超額認購，凍結(jié)資金500多億。

　　鄺民彬表示，如此熱的招股行情令人不安。藍籌股已經(jīng)處于1997年以來的高位，H股也處于過高的水平，風險在增加。港元匯率已經(jīng)回落，由最高7.70回落到7.75，說明資金的流入已經(jīng)減緩。從環(huán)球資金流入的情況而言，過去10年只有兩次曾出現(xiàn)資金持續(xù)流入新興市場，一次是1993年，一次是1997年，根據(jù)過去的經(jīng)驗，這種資金的持續(xù)流入都不會太長。

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　　入股強生可能是張揚切入上海地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)的一個重要平臺李江松　攝