一個(gè)高效運(yùn)作的資本市場(chǎng)離不開(kāi)股市和債市。黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》指出,要積極拓展債券市場(chǎng),完善和規(guī)范發(fā)行程序,擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模。在《決定》公布的同一天,中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出了資本市場(chǎng)八項(xiàng)工作重點(diǎn),其中之一就是要建立由市場(chǎng)主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制,把拓展債券市場(chǎng)作為擴(kuò)大直接融資的重要途徑。在十多年的發(fā)展歷程中,債券市場(chǎng)首次被賦予了如此重大的歷史使命。

　　發(fā)展債市勢(shì)在必行

　　中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)需要債券市場(chǎng)快速發(fā)展的新階段。

　　積極發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)具有兩個(gè)重要意義。一是債券市場(chǎng)的發(fā)展有利于拓寬企業(yè)的資金來(lái)源,建立企業(yè)主動(dòng)型的融資渠道。二是債券市場(chǎng)的發(fā)展有利于完善金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)將有效擴(kuò)大直接融資的比例,可以降低我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還能對(duì)證券市場(chǎng)起到穩(wěn)定、緩沖和吸納的作用,減少股市的大起大落。

　　在海外成熟市場(chǎng)上,債券市場(chǎng)往往占有舉足輕重的地位。在企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó),企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模超過(guò)股票市場(chǎng),成為企業(yè)最主要的直接融資方式。

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,缺乏一個(gè)完善的債券市場(chǎng),不僅會(huì)直接制約資本市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)也會(huì)影響貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性及其運(yùn)行的效率。在1997年的金融危機(jī)中,亞洲許多國(guó)家的銀行體系紛紛失效,之后迅速發(fā)展了公司債券市場(chǎng),以降低金融體系過(guò)分依賴銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成穩(wěn)定的國(guó)家資本結(jié)構(gòu)。

　　事實(shí)上,近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)直接融資比例持續(xù)快速下降已經(jīng)引起了高度重視。今年一至九月,全社會(huì)外部融資中近九成是靠銀行貸款,股票融資為685億元,僅占2.2%。央行貨幣政策分析小組在《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出,中國(guó)在融資體制上,以銀行融資為主的間接融資體制仍占據(jù)主導(dǎo)地位,直接融資比例過(guò)低。企業(yè)高度依賴以銀行貸款為主的間接融資,已經(jīng)成為中國(guó)金融業(yè)發(fā)展迫切需要解決的問(wèn)題之一。從這一角度出發(fā),債券市場(chǎng)發(fā)展已迫在眉睫。

　　債市發(fā)展空間巨大

　　不可否認(rèn),近幾年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展十分迅速,已形成了銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)、債券柜臺(tái)交易市場(chǎng)三大交易市場(chǎng)；交易品種包括國(guó)債、金融債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。到2002年末,銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)托管的債券總額為2.8萬(wàn)億元。債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)支持國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,推進(jìn)利率市場(chǎng)化,提供基準(zhǔn)利率起到了積極的作用。

　　但從總量上看,我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模仍顯不足。與海外市場(chǎng)比較,美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)于GDP的143%,日本為136%,歐盟為82%,全球債券市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)于GDP的95%。而去年末,我國(guó)債券的總額僅相當(dāng)于GDP的29%。目前國(guó)內(nèi)股票市值為4.8萬(wàn)億元,銀行的總資產(chǎn)約為16億元,與此相比,債券市場(chǎng)的規(guī)模顯得不相協(xié)調(diào)。

　　同時(shí),債券市場(chǎng)內(nèi)部的發(fā)展也不均衡,尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展極為緩慢。在2.8萬(wàn)億元的債券余額中,國(guó)債余額為1.7萬(wàn)億元,金融債為1萬(wàn)億元,而企業(yè)債只有400億元。同時(shí),企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)的權(quán)威性并不高,企業(yè)債發(fā)行仍然采用審批制,發(fā)行人受到市場(chǎng)約束較弱。此外,債券市場(chǎng)品種和發(fā)行人單一,只有現(xiàn)貨,缺乏必要的衍生產(chǎn)品和避險(xiǎn)工具,不利于債券市場(chǎng)的投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后同時(shí)也正意味著債券市場(chǎng)孕育了巨大的市場(chǎng)空間。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,十六屆三中全會(huì)的《決定》將使我國(guó)債券市場(chǎng)迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇,要把握這個(gè)機(jī)遇,必須加快債券市場(chǎng)發(fā)展的步伐,加大債券市場(chǎng)的改革力度。

　　發(fā)展債市需多管齊下

　　事實(shí)上,對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展全景業(yè)內(nèi)早已勾劃清晰:即建全國(guó)統(tǒng)一、多層次、面向所有金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者的、完整的、健康運(yùn)行的市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)同時(shí)覆蓋場(chǎng)外債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng),涵蓋全社會(huì)投資者,運(yùn)用統(tǒng)一的債券托管結(jié)算體系,在一個(gè)統(tǒng)一的發(fā)行市場(chǎng)面向全社會(huì)投資者銷售和交易。

　　這一市場(chǎng)遠(yuǎn)景離現(xiàn)實(shí)仍有相當(dāng)差距,造成債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的原因是多方面的。其中包括債券市場(chǎng)立法進(jìn)程緩慢,多部門管理導(dǎo)致了中國(guó)債券市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一、長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃；債券利率非市場(chǎng)化,沒(méi)有衍生產(chǎn)品；信用評(píng)級(jí)體系落后,影響了機(jī)構(gòu)投資者的投資愿望等等。

　　針對(duì)債券市場(chǎng)存在的諸多問(wèn)題,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,應(yīng)盡快完善市場(chǎng)的法律體系,加大債券的立法工作,盡快推出國(guó)債法,完善《國(guó)債管理?xiàng)l例》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法規(guī)。

　　在債券市場(chǎng)的各子市場(chǎng)間,應(yīng)重點(diǎn)加快企業(yè)債券的發(fā)展速度。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌認(rèn)為,在企業(yè)債券的發(fā)行上,一定要打破對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的歧視性想法和做法,并適當(dāng)放開(kāi)企業(yè)短期融資市場(chǎng),完善中國(guó)的非銀行信用體系。

　　此外,還應(yīng)增加債券市場(chǎng)品種,改善品種的結(jié)構(gòu),盡快推出遠(yuǎn)期交易等避險(xiǎn)交易機(jī)制；建立債市機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍,發(fā)展債券市場(chǎng)基金和貨幣市場(chǎng)基金等。上海證券報(bào)記者秦宏