新浪財經訊 由中國改革與發展論壇委員會與聯合國全球契約辦公室、中國社會科學院(經濟所、金融所、全球契約中心)、國務院發展研究中心(金融所)主辦，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、聯合國秘書長行政辦公廳、聯合國工業法展組織、聯合國開發計劃署、世界銀行特別支持的國際金融盛會于2003年10月28日-30日在北京召開。新浪財經獨家圖文直播本次金融峰會。以下為本次論壇實錄。

　　主持人：感謝崔衛江先生的演講，下面有請美國波士頓顧問公司全球副總裁彭禮定先生主講，題目是發展中國家的資本市場發展：加強看不見的手。

　　彭禮定：看不見手，2000年前，亞當史密斯他看到了不同國家的勞動力市場，他看到了不同的市場他認為價格能夠分配資源，他的名字叫亞當史密斯，他寫的一本書叫做《國家財富》。亞當斯密，他這他認為有一種商品非常重要，對于經濟的運作非常重要，這種商品就是資本，要了解資本的價格，了解具體的價格，對于增長，對于盈利能力，以及經濟的穩定性都是非常重要的，所以我想說一點，我非常贊成亞當斯密的說法，也就是說我們要為風險定價，為資本定價，我們今天已經聽到過這方面的說法，但是我想在這里詳細地介紹一下我的理論。我想大家都接觸了一個理論，資本市場的發展，是由用市值占GDP的比例來表示的，橫軸是市值占GDP的總值，我們可以看到，人們認為市值增長能夠促進收入的增長，而不是另外一個方向，我們可以看到在發達國家都是這樣的，還包括在日本、韓國以及在美國，在過去的五十年當中都是這樣一個趨勢，所以人們說如果經濟增長非常的強勁，那么資本市場就會非常的強勁。

　　但是現在大家都不熟悉的一個理論，資本市場的發展同時也能夠促進社會的穩定，這個表格在橫軸上是市值占GDP的比例，那么縱軸是基擬系數，如果基擬系數是1，就是說所有的財富都是一個人擁有，如果是基擬系數是零的話，也就是說每個人的財富數量是一樣的。我們可以看到，在市值總值占GDP的比例增加就話，那么基擬系數就會下降，也就是說財富分配更加均衡，這樣社會的穩定性就會增加。我們可以看到，這個方塊和是代表的日本和韓國，那么，強大的資本市場還會帶來一些經濟的利益，我們知道在宏觀經濟當中，如果有一個好的資本市場會得到很大的受益，我們可以增加生產效率，我們的資本增長越多我們的機會就越多。另外，雖然投資者可以創造更多的財富，另外公司的財務靈活性會大幅提高，治理結構也會得到改善。因為我們在資本市場和新的市場有一定的紀律，所有那些使用這些資本的人必須改善的治理結構來增加效率。另外，我們要求這些都是由較強的資本市場帶來的，這里有一個例子，就是來自日本的例子，是來自于歐洲的例子，那么一方面就業增長的數字，我們這里已比較上市公司和非上市公司的一些情況，從93年到98年這段時間，上市公司創造了更多的就業機會，對于整個經濟來說，上市公司還有資本市場的應用對于整個公司都會提高表現。

　　另外還能夠推動財富的創造，能夠為中小企業提供融資的機會，建立健全高效而安全的資本市場，能夠為中小企業提供融資機會，這樣有更多的信心加強資本市場的發展，對于所有的社會來說都是一個非常重要的工作。但是對于發展中國家來說，這尤為重要，因為發展中國家有很多人需要吃穿，那么發展中國家必須有效地利用巴黎的資源，中國也是一個發展中國家，我們可以看一下第一產業、第二產業、第三產業在國內生產總值的產業構成，第一產業主要是農業，第二產業主要是制造、交通，第三產業是服務業，我們可以看一下中國和其他七國來比，我們第一產業占的比重很大，而第三產業占的比重很小。

　　當然，我們對于發展中國家和發達國家的定義可能有不同的爭論，我這個圖表其中的一個定義，中國人需要得到幫助，來發展他們的基礎產業，能夠滿足他們的衣食住行的需求。那么在過去的五十年當中，中國的農業生產力得到很大的提高，另外勞動力的效率也得到了提高。因為更多的農民進入了生產行業，他們的勞動產出在增加。我們中國的經濟更加成熟，那么使用了更多的資本產品，其中一個問題中國問到了其中一個問題，它以前是農業大國，現在變成生產大國，在過去的幾年當中，資產回報率實際上是在下降。這是上市公司的資產回報率，也就是說它從6%這樣的比例下降到2001年的3.47%，2002年現在到3%以下，這是一個非常嚴重的問題。資產回報率下降，如果繼續下降的話，意味著我們在浪費這些資源，這些資源可以用在其他的地方，更加有效地得到利用，幫助更多的人，這意味著我們可能會缺乏資本，雖然人們認為有許多家庭都在儲蓄，現在我們有很多的外國投資，但是這些外國民的儲蓄已經被借出去了，中國的經濟在不斷地發展，資本必須得到有效的利用，資本的形成過程必須是合理的，中國必須能夠不斷地吸引國外的直接投資。否則的話，我們就不能夠保證中國經濟持續的發展。

　　我們提到第四個問題，資本市場是非常重要的，在中國多年的討論這樣一個問題，現在人們達成這樣一個公式，資本市場是非常重要的，那么我們現在不再討論資本市場是否重要，而是要講如何去發展資本市場，。下面我們要講一下如何去發展資本市場？首先我們要提到一點，市場并不像汽車那樣，汽車并不是市場并不是一個產品，并不像我們生產產品那樣去生產，發展市場并不像制造產品那樣容易，改善市場也并不像改善生產質量那樣容易，市場有各種各樣的構成因素，我們其他的發行者也聽到過，我們有很多發行者，但是發行者本事并不足夠，我們許多人提到過，我們只有投資者也并不足夠，有更高效的投資者更加重要，但是也并不足夠。我們要有政府法規，但并不夠，美國在政府法規方面非常的發達，但是它和其他國家面臨著同樣的問題，我們所需要的就是協調發展，我們需要關注所有各種各樣的環節，然后達到一成平衡。如何協調地發展所有這些領域，才能保證資本市場在協調發展，我們能夠在市場范圍內保持穩定，并且保證質量和數量的增加。

　　那么，我們公司同世界上許多證券交易所進行合作，能夠幫助他們確定他們的工作優先領域，能夠幫助他們的優先發展，不是關注某一個單一的領域，而是關注各個領域的共同的發展，協調的發展。市場辦法都是在互相競爭的。雖然中國仍然控制著自己的貨幣，控制著自己的外匯儲備，但是國際化以及金融自由化意味著中國的資本市場正在同亞洲的金融市場和全球的金融市場進行競爭，所以中國的資本市場不僅要是國內的需求，而且是一個全球的需要，因為中國的資本市場面臨著全球的壓力，中國對于這些壓力并不是逃避的。

　　這些壓力是不斷競爭的，所以說進一步地要進行貨幣的緊縮還是要進行更多的投資，這些方面都有不同的選擇。所以說要不斷在資本市場提供更好的服務，這些都是發展所進行的要求，就是說在整個金融市場當中，每一個試題需要考慮一下，他在這個市場當中發揮什么樣的作用，來促進中國金融市場的發展，現在跟大家解釋一下他們的一些模式，還有他們所采取的一些選擇。

　　傳統的一種對于市場的一個觀點，是一種分割的、獨立的市場，就是左邊的這個市場，比如說我們有股票市場、有債券市場，有金融的衍生品市場，還有基金市場等等都是一些獨立的市場。那么每一個市場優自己的流程，有自己的業務，有自己的清算等等方面的機制。那么，在不同的這些市場之間需要進行交換和相互的競爭。

　　同時，有一些市場進入的時間要晚于其他的市場，比如債券市場一個速度可能是慢于股票市場的發展，所以說它需要解決這個問題。對于我們資本市場來說，不應該出現這種情況，所以說我們大家都知道，我們不需要一種單一的交易機制來實現各個市場之間的融合或者是交易。

　　我們需要一個統一的交易的流程，從而提高我們的效率，我們能夠進一步減少我們的風險，減少我們的成本，所以說我們應該采取右邊這個圖的選擇或者是模式，這是BCG所采用的一種交易所發展交易處理和風險管理基礎設施的一些看法，因為這她們相信這種方式是對于重組這種資本市場是非常有效的，所以說它的決是基于這樣的模式，我們考慮的不是說要比去年做得好一點就好了，不是說我們去仿制日本或者美國的做法就完了，而是說我們采取的這種選擇是他們過去的一種模式的發展，或者說一種完全不同的發展，中國已經進入了一個新的發展階段，它有自己的解決方案。不管你采取什么樣的決策，你還需要進行很多的改革，今天對于中國的金融發展，對于中國的資本市場的發展有很多的建議，有一點是很清楚的，你不可能一次性地完成所有的改革，我們需要理解這些變革是什么？你還需要將這些變革做一個排列，所以說在你做思想當中應該有一個整體的觀念，在你進行第一次改革的時候，你需要考慮其他的一些改革是什么。

　　同時我們還需要了解一下資本市場自動怎樣能夠促進整個經濟的發展，對于每一個資本市場上的機構或者說運營商來說，他怎么樣在整個資本上發揮作用，這樣一個遠景規劃我們應該是時時刻刻記住，我在這里有一個模式可以供中國來參考，這是一個高層次的模式，它是資本市場的一個遠景目標。還有進行一些影響和責任心等問題，還有怎么樣進行良好的對市場的監管制制度等等，

　　因為有很多的問題要解決，有人人說關于供應商的質量，供應商的數量，還要考慮到零售投資者的要求，還有機構投資者的要求，以及法制、法規，還有中介服務機構，所有這些問題與相關的問題我們都需要得到解決。

　　把這些問題放到一張圖上，我們需要有一個總體的規劃，從而能夠有一個協調的規劃，能夠將所有的這些利益相關者都考慮在內。要成功有三個必要的條件，首先，我們要有一個很清楚的遠景規劃和戰略部署，比如說我們說為什么我們現在不取消上海的交易市場，為什么我們不把上海的證券交易所和深圳的交易所結合起來呢？我們要做這種策略或者才卻某種步驟的時候，我們需要一個遠景戰略的部署。同時，我們還需要得到所有主要資本市場參與者的合作，這一點很關鍵。我們要指導那些消費者、客戶同時還需要了解那些賣方、買方，了解他們的需要是什么，了解他們的前進的方向是什么，他們要往哪兒去？所有這些他們的需求都必須要放在我們整個的規劃的過程當中，所以說我們要建立一個總體的戰略部署，然后我們要在這個總體的框架之下進行計劃的實施。。

　　另外市場發展措施要由市場領導者來推動和協調，我們需要獲得不僅是一個投資者的支持，我們需要所有的投資者、所有的金融機構、所有的投資人的參與，所以說我們需要一個資本市場的領導者來進行協調。我們要了解他們的潛力，他們的利益要求。這是歐洲的一個交易所所采取的一種模式，這就是我們今天的演講當中的第二個部分，就是資本市場可以跟大家講，你不要只是做被動的坐著看到有什么變化，你應該采取一種積極的態度，在中國的資本市場，我們知道中國市場很大，但是市場非常復雜，但是中國已經意識到資本市場是重要的，因此已經決定做一些事情來推動資本市場的發展。同時我們還可以從其他的國家發展，學習他們的一些教訓，來避免犯同樣的錯誤。

　　我現在簡單地介紹一下我們未來的遠景目標，我剛才已經談到了，這個遠景目標是非常關鍵的，所以說我們不管我們應不應該有這個遠景目標，這不是我們現在考慮的問題，我們要考慮的是采取一些集體的措施來發展資本市場。同時我們還需要了解一下我們的目標是什么？我們的資本市場對于推動全國的經濟能夠發揮什么樣的作用，還有這個市場的管理，市場的紀律是非常關鍵的。我們在進行重組的過程當中，比如說我們經過重組之后管理層才能夠很容易從銀行那里獲得資金，如果他們得不到足夠的資金的話，如果這個資金很貴的話，可他可能更加有效利用他們的得到的資本，所以說資本市場的這些紀律都是需要得到改革和資金重組的。同時，我們需要為我們的主動創造價值，我們需要獎勵風險承受者。不僅僅是懲罰他們，同時在他們作出出色的業績的時候，我們要對他們進行獎勵，同時我們要增加平均的資產資產率，同時我們同時我們要為風險基金定價，同時我們還需要清楚對于資本市場來說，它的整個經濟發展過程當中，它所發揮的作用是什么，它的功能是什么。另外，為了實現這個目標，我想有很多的工作要做，剛才我已經談到了，不可能一次性完成所有的工作，不可能一次性實現所有的目標，我們要采取審慎的態度。給大家一個例子，是我們在上海的交易所所看到的一個情況，和香港的交易市場他們所出現的一個問題，比如說融合所有種類的股票，我想這個很難，但是在某些時候它應該成為你工作考慮的因素，比如說目前我們看到出現的法人股，還有H股、A股、B股等等所有這些我們都要考慮到怎么樣進行融合。同時我們還要進行管理，我們要管理股東的權利，同時我們要對上市公司了解上市公司是能夠對于控股的股東產生利利潤還是它能夠考慮到所有的股東的利益。所有這些都需要澄清，這是從管理的角度來想的。

　　同時，我們還需要強調董事的決策，還需要進行管理層的責任進一步強化，同時我們還需要加強中國的證券結算公司，需要發展一些金融的衍生品方面的工作，所以說我們需要進行規劃，我們需要進行整體的規劃，同時我們能夠保證這個規劃能夠得到政策的執行，有了我們的計劃的話，我們需要很多的人，不僅僅是在座的這些人，我們需要所有產業的一些利益相關人參與進來。所以說我們不僅僅是進行規劃，我們還需要進行決策，我們進行規劃的實施，所以我們需要全行業的支持。

　　在整個行業當中，我們有很多的角色需要這些行業之間進行進一步的協調，我們需要動員市場領導者，我們需要培養一個受尊重的人來推動行業的發展，憑借他的影響力來推動行業的發展。我們怎么樣進行相互的溝通來實現我們的遠景目標，能夠得到更清晰的實施，我們要進行溝通和遠景目標，如果我們能夠做到這一點的話，我身心我們中國的資本市場的發展是非常光明的。

　　資本市場的加強將會對整個經濟、對于社會的穩定都會產生重大的影響。另外我還想引用另外一個人的話，也是歷史上的同一時期的一個人的話，我忘了他具體的時間了，他說，“帶著天鵝絨手套的鐵拳，就是軍事的力量，應該成為他的武力，天鵝絨的手套可能是一種更加與會的方式可以和鐵拳進行協調，從而使他的權益得到更廣泛的發揮。我們中國的鐵拳就是資本市場的這些紀律和規范，天鵝這是一個鐵拳，我們需要一種手段能夠融化學這種鐵拳，我們需要一種天鵝絨受他，我們需要各種手段，我們需要各種的機件、設施、我們需要各種的金融的手段，從而能夠抵消或者弱化在資本市場上所出現的風險。從而能夠使我們的定價以及資本的資源的配置得到進一步的優化。