新浪財經訊由《中外管理》雜志社主辦、已經成功舉辦了11屆的“中外管理官產學懇談會”第12屆峰會，于10月25日、26日在北京釣魚臺國賓館芳菲苑大宴會廳召開。新浪財經獨家網絡圖文直播本次峰會。以下為本次峰會26日實錄。

　　主持人：進行今天下午第二個主題演講的是中國社會科學院的著名經濟學家王國剛教授，王教授在我們中國的金融界是非常著名的，那么今天我們有幸邀請到他，那么他今天下 午的演講是金融業改革與企業融資，請大家掌聲歡迎。

　　王國剛：給這個題目中國金融業改革與企業融資，對這樣一個題目應該說中國各類企業都是非常之關心的，其原因是從90年代中期以后，普遍的發生企業面的資金緊張，究竟這種資金緊張是一種什么狀況，那么這是我們需要論證的問題，所以第一個問題剛剛講一講，中國金融面臨的資金情況，進入90年代以后，在中國經濟運行中，普遍發生著一個非常典型的現象，叫做在宏觀面上感覺資金相對寬松，或者隨著這樣一種狀態下去，人們逐漸把它表述為資金相對過剩。而在經濟世界的微觀面上，相當多的企業提出，資金嚴重短缺，由此形成了一個金融面上資金相對過剩的，與資金相對短缺的這樣一對矛盾。

　　那這對矛盾，隨著我們的經濟的延續，經濟面的展開，表現得更加突出，那么許多人講資金怎么會是相對過剩呢，我們可以用一系列數據來說明，在1995年，中國在資金面上第一次出現了存差現象，所謂存差指的是當年年底的存款于額大余貸款余額，大家都知道，在金融面上當經濟為主的情況下，那么大家把錢存的銀行，這表現為存款，那么隨著這種存款的增加，作為銀行來講，應該通過把這資金貸放出去他才能獲得收益，因為貸款的利率高于存款利率，由此的利差形成了銀行的收入主要來源，并且是銀行利潤的主要來源。

　　95年發現的存差，就是存款余額大于貸款，這意味著有一部分存款沒有貸款，而在95年以前的十幾年里面，也就是改革開放以來，一直到95年，那么原來發生的全部都是貸差，貸款余額大于存款，那么這種情況下，大于存款余額的部分，是央行發放再貸款的基本根據，可是95年以后發生的存差，這種存差的現象，在95年以后逐年快速增長，95年當天是三前多億，存差，96年達到五千多億，由此快速增長到去年年底4.4萬億存差，到了今年的8月份4.7萬億存差。這個概念意味著如果說我們不討論其它的范疇，這概念直接意味著整個金融系統有4萬多億的存款資金沒有轉化為貸款資金。你說是不是資金面非常寬松。

　　那么在這個過程中有相當多的企業提出來說，叫做銀行止貸，說之所以造成這種現象，是銀行不愿意貸款，吸貸的結果。對這樣一種現象，我們也進行了調查，進行了分析，分析下來結果是這樣一個認識，就個案而言，某一個案例而言，也許存在著銀行吸貸，就總量而言，不存在銀行吸貸的，全原因非常簡單，如此大的存差現象不是用吸貸所能解釋的，什么是吸貸，最基本的原理來自于吸收，那就是商品造成的，由于市場的供不應求，一些實力強的商家，大量的囤積商品，試圖造成市場上商品進一步供不應求，從而價格上升，在價格上升的情況下，再把這些商品賣出，通過囤積商品，吸收商品所得到的超額利潤，這個是吸收的基本原理。

　　那么對于商業銀行來講，吸貸沒有任何得好處，第一中國的利率是法定利率，在1995年以后的走勢不可能通過，叫做銀行吸貸把利率提高，因為提高就是違法的，所以我們是法定利率是不可能提高的，第二96年第一次降利，一直降去年二月份的第二次，利率是下降的，并且下降速度極快。貸款利率1996年五月份第一次降息是12%，降到去年的第二次降細的5.3億，減掉了六個多百分點，你這個吸貸有什么好處，沒有好處。

　　利率是上不去的，第三四萬多億的存差，就這個本身而言，我們不討論其它的因素，是個什么概念，每年銀行因此而損失的利息收入兩千多億到三千億。你說吸貸有什么好處。那么究竟原因何在？在做大量調查以后，我們發現實際上這樣一種存差大量存在的現象，大概有兩個方面的主要因素，一個方面是銀行資產的大量調整，這也是現在一些金融界，或者銀行界人來解釋存差的主要根據。

　　什么金融資產大量調整呢，就是過去銀行的資產除了用于貸款以外，基本上沒有其它的。隨著金融市場的發展，隨著銀行防范風險這套系統進入，銀行把相當一部分資產用來購買各種證券，以增強他的流動性，降低風險。那么這種情況在國際社會中，一些著名的商業銀行，他們資產類證券占資產總量的比重可以達到30%，40%以上，甚至在個別時候可以超過50%。那么當它把大量的資金用于購買各類證券，那貸款方面就表現比較少了，這樣直接用存款和貸款相比較，那存差現象會很明確。

　　中國人用這個來解釋這些金融機構的存差現象，但是這個解釋在中國目前條件下，它是不完整的，是有缺點的，原因是什么，我們以去年的年底數字來做簡單計算。去年年底存差總額4.4萬億，而作為商業銀行，可以購買的證券類產品主要是兩類，一類國債，一類金融債券。國債去年年底的余額用大數計算，1.9萬億。金融債券余額用大數計算9千億，我們做假定說，所有的金融債券和國債都由商業銀行持有，它也才兩萬多億，到不到四點四億。所以實際上仍然解決不了這樣一個存差問題，仍然是存在的。這就表明我們資金并沒有得到充分的利用。

　　那么另一類的解釋，為什么出現這么多存差呢，實際上商業銀行也急于要把款貸出去，在許多場合都可以看到，過去商業銀行放款基本上是坐在辦公室里面等著借款的人來，現在商業銀行信貸員已經滿路跑滿天飛，看到好的項目就想貸給他，以至于一些國債項目，十年期的貸款可以降到3點，所以從這樣的情況來講，商業銀行不是信貸，所以為什么出現這樣的情況，主要原因在于我們的企業面，我們企業面資產負債率普遍在60%，70%幾，以至于到90%這樣的水平，這樣資產負債率的狀態，按照國際社會的標準，它已經不可能再承受任何的債務，它已經沒有任何的資產可供抵押來獲得貸款。

　　那么我們的商業銀行，正義在走向市場競爭，根據2001年簽署的將世貿組織的這樣一個承諾，我們的銀行業是2006年以后全面放開，外資銀行和中資銀行做同樣的業務，在這個背景下，如果中資的商業銀行，不能夠迅速地改變它的資產狀況，那么他恐怕在這場競爭中的后果就是非常嚴重的。而這種的嚴重狀況絕對不僅僅影響某一家商業銀行未來的走向。它將影響中國各類中資企業以至于廣大百姓的未來經濟，這情況很嚴重。因此中資商業銀行，特別，必須慎重對待他們的資產。那么當我們的相當多企業，資產負債率提高，實際上按國際標準，已經失去了申請貸款的資本，他怎么又能把款放去呢，我們好些人，商業銀行的資金是國家的資金，所以不用擔心。

　　實際上商業銀行資金不是國家的資金，商業銀行的資金是廣大存款人的資金，其中是全國13億百姓的資金，如果這些資金再像過去那樣，大量的不負責任的轉變為不良貸款的話，我們恐怕用不了幾年，即使國際社會的金融面不發生大的變化，我們的金融風險也在不斷地增加。所以這個是為什么現在寧愿發生存差，利息發現那么嚴重的損失，這個話不能隨便說的，因為事實上相當多的情況，是什么呢，是叫做款貸出去，且不講利息能不能回來，本金能不能回來，情況相當相當嚴重。事實上我們企業面所缺的資金，嚴格地說起來不是銀行的貸款，這我后面再講。

　　這是一個數字，說我們資金面相當寬松，第二個數字說明我們資金面相當寬松是城鄉居民的存款余額在快速增加。1995年底，全國城鄉居民儲蓄存款余額2.9萬億，那么在1996年五月底第一次降利以后一直到去年降了八次息，儲蓄存款的利率一年期的從10.98降到了去年第八次的1.98，減到了9個百分點。按正常道理這邊利率在降，那邊你們就應該拿錢去消費，不應該再繼續大量降。可是我們的存款情況是什么樣，從95年的2.9萬億快速增長到去年的9.7萬億，然后再繼續增長的今年八月份突破了十萬億，本外幣加一起已經達到了10.9萬億，城鄉新增儲蓄存款增加一萬，這個資金量還不夠大嗎，這說明什么，這說明企業面在給職工發工資，以及其它收入方面有了大的變化，也說明大家在這一方面，收入有著明顯的增加。

　　但從金融面上來講，資金是相當寬松的，誰能夠把這一部分資金有效地集中起來，那么誰就不缺資金。這是第二個數據。

　　第三數據，企業存款，我們企業存款余額，1995年底，六千多億，到了去年年底，五點六萬億，到了今年的八月份六點四萬億，所以企業面的存款也在大量地增加，而且這個增加過程中還有一個非常有意思的現象。讓人們經常感到不太理解，到現在為止也沒有完全搞清楚，企業存款當中，定期存款在增加。他存定期存款干什么，不知道。我找了很多理由，也沒找到。完滿的解釋，這三個數字表明一個中國宏觀經濟面的資金，是充裕的，同時也表明了剛才我們所講的，叫做資金相對過剩，為什么資金相對過剩，不叫絕對過剩呢？是因為我們實際在微觀經濟面存在著另外一個情況，這就是我們企業面發生，或者實體經濟面發生的，資金的嚴重短缺，這就意味著需要資金，所以那個地方只能是相對過剩，不能是絕對過剩，那么作為企業面來講，資金嚴重短缺，那么這種短缺，短缺在什么地方呢？

　　在做企業的時候，大家都在講資金，并不去深入地討論資金怎么個情況，但作為金融來講他是必須討論資金的特性，在金融運行中，資金一般分為兩類資金，一類叫做債務性資金，一類叫做資本性資金。見于中國的企業絕大多數資產負債率極高，見于相當多的企業到現在為止，還本付息依然有相當大的困難，我們在做大量調查以后，得出的結論，中國目前絕大多數企業，缺的是資本性資金，而中國前面所講的，資金相對過剩，是中國的債務性資金相對過剩。因此我們講資金相對過剩，和資金相對緊缺，這里面資金的性質是完全不一樣的，是債務性資金相對過剩，而資本性資金相對緊缺。在這個背景條件下，如果我們大家還都是把眼光盯準銀行，從銀行獲得資金的話，那么可以講，這條路恐怕越走越窄，因為從銀行里面所能放來的資金，永遠都只能是債務型資金，這個資金前提你必須有一個足夠的資本性資金，或者資產，作為抵押。

　　這就是目前我們所碰到在金融面上的資金緊缺，情況決定了中國需要建立新的機制，來實現資金從源頭上的轉變，也就是說我們資金的供給者，他所提供的資金，從一開始就不是直接的進入債務性渠道的，而是進入資本性渠道，這是所有問題的關鍵之所在。

　　事實上本來進入市場經濟，或者按照有些人農業社會轉為工業社會，在這樣一個初期過程，對于各個家庭，和各個企業需要解決一個前提性條件，這就是資本的原始性，中國由于是在改革過程中展開了這樣一種，向市場經濟前進的步伐，所以我們并沒認真地去解決我們企業的資本性資本進問題，那么這樣一個資本原始積累，我們并沒走過來，這就導致了我們企業資金從一開始就處于非常緊缺的狀態。

　　現在是該解決這個問題的時候了，大家都知道我們已經加入世貿組織兩年了，那么往后幾年這方面的競爭將更加嚴峻，市場競爭你可以列出無數的理由，或者無數的因素。又是管理，又是人才，又是技術，又是市場營銷，等等你可以列出很多。這里都講了，又人才是核心競爭力，這個管理是最主要的，這個企業家都可以舉出無數，但是做任何一個企業，我想都一樣，所有這些優勢的基礎在哪兒，在于你有沒有足夠的資本。

　　從而在這資本的這里面獲得足夠的資金，如果你有足夠的資本，你要技術，我可以從世界上引進最先進的技術，你說技術人才，我可以購買到，或者聘用最先進的，最有創造力的技術人才。你說要管理，我可以找到最優秀的管理，沒錢，一切都白談。這是我們現在企業所面臨的一大處。與這個選擇相對應是另外一件事，這就是整個中國市場經濟面所面臨的變化。從1996年開始，中國市場經濟，市場面所發生的情況，是相當多的產生，供過于求，到1998年，整個市場格局可以說發生著根本的轉變，買方市場終于轉向了買方市場，幾乎所有商品，都步入這個階段。

　　在這樣一個買方市場的情況下，中國所有的商家可能是幾十年當中終于碰到了這樣一個路子，或者有的是十幾年中，幾十年，指的是改革開放以前就已經設立企業，有的是90年代設立的企業，反正大家都找到了這樣一個競爭，市場上商品供過于求，在供過于求條件下，所采取的第一個做事是什么，在市場競爭中，降價，價格競爭，這是第一位的。古今中外概莫能外，哪怕今后繼續往下走都是如此，只要是供過于求，第一個措施就是降價，價格競爭。在價格競爭條件下，要使得企業能夠抵擋住價格競爭所帶來的損失，那么就需要采取一系列的措施。

　　比如說是不是需要達到規模經濟，要達到規模經濟，原來我的整個經營規模達不到規模經濟，我就需要投資，要擴大規模，降低成本。

　　是不是需要提高我的產品性能，和技術含量，那么我就需要投資，就需要進行新技術的開發。是不是需要加強管理，如果需要加強管理，從加強管理中來降低成本，那么是不是又需要在這方面的投資。是不是需要開拓新的市場，那么開拓新的市場也需要投資，就是在這樣一個背景下，所以各個企業都感到了資金面的緊缺，但是這個東西受到了另一個問題的嚴重制約，這就是資產負債很高，銀行負債。

　　這個整個經濟面所發生的情況，我們有人把這樣一個深入的問題，簡單地地概括通貨緊縮，認為跟通貨膨脹相類似，通貨膨脹是因為說中央發的貨幣多了，導致物價上漲，所以只要把什么貨幣發行的口給它收緊了，通貨膨脹就減少了，只要銀行多發錢，市場面的問題就解決了，可是96年以后，央行的貨幣政策應該說夠松了，到了今年上半年，可以說松到不能松了，能想的點子都想了，每年貨幣增長率原鹽超過GDP增長，我們GDP不過增長了7%左右，今年可能超過8%，而我們的貨幣投放量增長率可以增長百分之二十幾，問題還沒解決，因為問題不出在這一塊，因此不能用這樣一種簡單的思維來考慮如此復雜的經濟。

　　也是在這樣一個背景下，我在多個場合跟許多的企業界做基礎性的工作，要比現在企業成天提的那些概念要重要得多得多，實際上我們許許多多企業至少就金融財務類來講，基礎性工作并沒有什么落到實處。很多東西還飄著，在這個過程中討論的一系列的，說不清的概念，大家都很熱衷于討論競爭力，甚至討論到了核心競爭力。

　　我說理論上說說，或者一些學者說說，尚且可以原諒，我們企業如果每個企業都去找核心競爭力的話，這些企業非得出問題不可。任何企業的競爭力是系統，這個系統是由各種因素構成的，是一個形成過程。當它形成了以后，它就展開了，它在市場上就展開了形成，絕對不是人為刻意去追求的形成，而技術是核心競爭力，我們公司可以放一放，先把技術搞上去，管你是核心競爭，我把其它東西放一放，先把管理搞上去，人才是核心競爭力，我們其它放一放，人才先做上來。

　　我都不知道在談一些什么呢，就你這個人體，一個身體，你告訴我，什么是核心競爭力最重要，是心臟，還是頭腦，還是血液，還是神經呢，還是你的肝，還是骨頭呢，沒有那么簡單的算，任何企業都是一個有機整體，所以從這一點上來說，我們企業在追求所謂核心競爭力的過程中，大量的需要資金來支持，而這種支持常常發生落空，沒有落到實處并沒有把整個企業的整體素質提高，因為這種整體素質提高需要做的是系統的基礎，這是一個很基礎的問題，因此我講企業如果真想關心金融問題，真想關心理論融資問題，那么你先把你自己的各方面的基礎做好，當然這方面有很多很多內容要做，這是關鍵所在。

　　第二個金融改革給企業提供的機遇，對中國來講，金融改革是一個逐步展開的過程。而且隨著三中全會決定的出臺，這樣一個金融改革將加快步伐，事實上從90年代中期以后，中國金融改革就在不斷地展開，在這一方面做了很多大膽的嘗試，當然另一方面，在金融改革中有發生了一些金融的變動，這一種金融變動，對于支持企業發展和實體經濟面發展，也產生了一些負面影響。

　　這種負面影響那是相當深刻的，以至于我們把95年以后，中國金融中的一些變動不稱為金融改革，甚至有人提出來，他帶有體制復歸的性質，目前中國整個金融的典型特征是什么，這個是需要我們大家知道的，也是大家需要的，在今后給予關注。我們目前整個金融的體制特征是，中央高度集群的，單一行政市場體制，這是整個金融的體制。

　　大家知道中國的經濟改革從1978年十一屆三中全會以來，那個時候改革，就是指指中央高度集群的這樣一套機關，我們現在還是這樣，雖然我們建立了幾個市場，幾個有形的市場，銀行有銀行的交易所，期貨有期貨交易所，但這些市場都是單一的市場，整個金融，行政計劃體制依然相當緊，這也是為什么企業面出了這么多事，金融面它沒法給予有效解決呢，因為我們金融是高度緊張的。

　　想一想13億多人口，這么大的經濟面，采用統一標準，全國統一標準來衡量，做金融，你們大家知道這難度有多大，這里面掛一漏萬的現象有多少，這也是金融面不能服務于實體經濟面重要的方面。當然如果這個狀況不給予有效的改革，一方面加入世貿組織，五年后也就是2006年后，中國的中資銀行和外資銀行在同等的條件下，展開的銀行業競爭，我們將處于體制上劣勢地位，處于這樣的地位，也會使我們在其它方面也處于劣勢地位。

　　因此未來商業銀行從體制上到業務上，到市場上都要做大量的改革，而這些改革必然給各個企業提供眾多的機遇。那么這種價格，從金融面上來講，它又有第二個很重要的方面，這就是我們剛才講的，中國的資金相對過剩，和相對緊缺，由于它們性質不一樣，這就需要有一個內在的機制來解決金融的內在體制問題，這個內在機制是什么呢？就是資本市場。我想大家看到，如果大家關心的話，應該看到，前兩天出來的三中全會的決定當中，關于資本市場這是指出了一系列新的問題，這和過去不一樣，第一個提法說要建立多層次資本產品，這意味著什么呢，必須滿足中國多層次企業的需要，滿足多層次的經濟需要，來建立多種企業，不能只采用一個標準，來衡量全國所有的企業，我想這一點大家應該深度認同，我們的企業有大，有中，有小，而大中小狀態，可以講說有極大的差別，中部的地區要比西部地區的大型企業壯觀，有很多事情沒辦法界定清楚，比如說在鋼鐵行業，你有10億元資本的企業，不算什么大企業，或者這么說，根本就不能說是大的，太小了，但是如果在實體經濟，那10億元所辦的企業那是非常大企業，尤其是在做糖果，面包這一類企業。

　　所以不同的產業大小是不一樣的，這里面要用不同的標準來滿足不同的企業需要。那么資本市場也應該是如此，當然銀行方面也依然是如此。所不同的是資本市場需要來溝通的，是解決我們前面所講的這一對矛盾。

　　那么這地面就可以簡單地跟大家講一講，資本市場是干什么的？我們剛才前面講過，當資金的供給者，比如說全國城鄉居民把他每年剩余的資金存在銀行，他作為自己供給者，把這些錢存到銀行，通過銀行資金只能變為債務性資金，不能變成資本性資金，而如果城鄉居民把這些資金投資于證券市場上的各種金融工具，這些資金的絕大部分就將轉變為資本性資金，這是我們的現狀，因此需要建立多層次資本市場來滿足各類企業通過資本市場，獲得資本性資金的這樣一個問題，或者建立這樣一種機制。

　　想想看，這后面有多大的空間。當然市場建設是一個過程，但是必須滿足這個市場的過程。

　　一講起資本市場，我們許許多多人頭腦中首先想到的是什么，這幾年以來，股票市場引起的諸多的關注，而且對很多企業來講，只要能發一支股票，能解決所有的問題，在股票發行中就有一句話，叫做一俊遮百丑。只要拿到了股票的通訊發行證，下面的都解決了。就資金來講，也確確實實是這樣的，可以算一筆非常簡單的帳，我們隨便假定某一個企業，假定它的資產總量現在有三個億，其中有一個億比如說是資本，這一個億折為一億它還是三個億，資產負債率66%，如果現在準許發股票，有個發五千萬，對外發行五千萬，每股發行價，八塊錢，五千萬股票就可以拿回四個億的資本性資金，那么這四個億拿回來，馬上我三個億資產就變成七個億資產，我這四個億借款還能借到四個億來，想一想它三個億的企業，這三才沒幾個月，他就已經變成11個億了，多快呀，真是快得不得了，當然大家很關心了，這沒有疑問的。

　　但是就這樣一個股票發行如此狹窄的通道，又有多少家能通過呢，這才有了從1993年就開始講的，叫做要亞洲計劃經濟條件少，爭十股勁爭八股股票。實際上這條路走得是非常的艱難，每年能夠發行股票的企業，最多的時候也不過一百多，少的時候只有五六十家，中國一千多萬家企業，按照這種速度下去，侯年馬月的事了，所以這不是完全可以干的，那么這一次，多層次資本市場中提出的第二個重要的，要建立多層次的股票市場，不僅需要有主板市場，而且需要有創業版市場，來支持各種的成長型的中小企業他們的發展，這就開出了第二個市場，從而打破原來資本市場，或者原來股票市場的單一結構，建立多層次結構。大家有興趣去看，因為時間關系，我不能再多講了。那么這是股票。

　　實際上對于眾多企業來講，把股票固然是一條路，但我覺得這條路實際上很狹窄，在國際社會中大部分企業，在它融資當中，首選的公司債券，這一次三中全會決定中明確提出了，積極推進債券市場發展，擴大公司債券規模。明確提出來這樣一個概念。

　　在西方國家，公司債券是三大基本證券主體性證券，三大基本證券，第一是公司債券，第二是政府債券，第三股票，在這三大證券當中，美國的情況，公司債券一本都占60%到70%的比重，政府債券占25%，股票占百分之五六，每年的融資大概是這么一個情況。

　　2002年，美國市場上公司債券融資是股票融資的16倍，在歐洲市場上。三大證券當中，公司債券每年占融資80%左右，政府債券占百分之十幾，股票占百分之幾。這樣一個格局告訴了我們許多的企業，應該把融資的觀念要做一些調整，雖然到今天為止我們還有相當多的企業認為股票融資是最便宜的融資，但是金融學的教科書上的知識，和外國金融方面的實體方面的融資，股票融資從來就是最貴的融資，為什么中國現在會出現股票融資是最便宜的融資呢，道理非常簡單，第一個因為我們缺乏一套有效的守信監督機制，讓你在那地方，老是拿著他人的財產在做無數的冒險，經濟學上的，拿他人財產進行冒險，和做無窮大的冒險，為什么，因為東西是別人的，不是我的。

　　缺乏有效的守信機制，另一個我們市場本身發育不良，而這些問題已經在這幾年當中得到的有效的改進。雖然還差很遠，今后這一條路，拿他人財產進行冒險的這條路會越來越窄。

　　說中國公司從實體面上講，也是廣大企業需要的最基本的債券。首先公司債的利率明顯低于貸款，按照現有的估計數，大概十年期的公司債，每年的年利率4%到4.2%，我們一年期的貸款是5.3%，如果中小企業貸款還適當上浮，所以5.6有，超過6的有，如果能夠發行公司債務，4到4.2的利率，你財務成本節省了多少，大家也知道，由財務成本節省所帶來的利潤又是多少，大家也知道。由于這種債券它的利率在4到4.2之間，對于廣大的投資者來講，有著眾多的吸引力，因為城鄉居民儲蓄存款一年期的只有1.98，為什么在利率不斷下降的條件下，大家需要把錢存到銀行里面，是因為廣大城鄉居民手上拿的資金，他第一個考慮的是安全性，所以他不考慮我利息能拿多少，先考慮安全。

　　另一方面是因為我們市場上沒有辦法提供一種本金基本有保障，而利率高于銀行存款利率的這種經營，如果市場上有大量的這樣的經營，相當多的資金將轉變為購買這些經營權，利率比貸款一年期的利率高了一倍，所以說這兩您下來，在中國這個市場上還有多少東西需要一般的老百姓早晨兩三點多鐘起來排隊去買的，只有這種債券，這樣對發行人來講是有利的，對購買者也是有利益的，這何樂而不為呢，所以三中全會提出要擴大公司債券發行量，如此具體的提法，大概幾十年來中央文件中少見。

　　那么下面可能會有人問一句話，說公司債券，發行完以后，我拿的資金依然是債務性資金，在資產負債表上，依然屬于債務部分，這句話說對了一半。在國際社會，五年期以上的負債具有準資本，遠的我們都不用去探討，那個探討起來今天時間來短了，可能很多人知道，1998年出的規定三年資本負債率達到8%，很多人知道，但是有多少人

　　知道這么一個概念，這80%要具體劃分，里面講說一級資本不低于4%，所謂一級資本指的資產負債表最南的那個，所有者權益那一塊，那一塊不能少于4%，那么剩下部分叫做四級資本，或者二級資本，不得高于一級資本的100%，但如果一級資本是四個百分點，那么二級資本點也就是四個。

　　二級資本當中可以有諸多的內容構成，其中四級債券可以占兩個百分點，所謂四級債券，就是五年期以上的公司，商業銀行的國際規則尚且可以不算，控制企業的資產負債率，債務是為控制什么呢，控制企業的財務分析，財務風險，從來是當期了你今天不會發生十年后的財務風險，也不會發生五年后的財務風險，今天發生的是今天的財務，今年發生的是今年的，五年后的，或者十年后的那個財務風險絕對不會在今天，但是如果你手上五個億十年期的，你再大銀行去申請，那不可能的，因為那兩個億是當期的，我不怕你還不了，有什么可做抵押，獲得銀行貸款的資本，因此這種公司債券具有準資本含義，我們現在缺乏用大量的資金轉化為一級資本這種渠道，因為這條渠道需要很多時間，所以我們如此多的企業還是用公司債券來做，而現在做是非常好的，同時也是非常符合中國現代的情況，所以叫做中央上面這個決定，明確指出了非常好的文件，但是今天講可能早一點，但是用不了幾個月，這個就會展開，一展開速度會很快，因為現在很多基礎性工作還沒做。

　　那么在關于資本市場上面，還需要指出的是，過去我們討論資本市場，大家都去看中央決定，討論資本市場，通常討論是股票市場，債券市場等等。這一回，把什么呢，土地，技術，勞動力等等，這本來在經濟學中叫做要素市場，或者叫資本要素市場，都放到資本市場上來，也意味著什么，我們不僅要討論資金的資本，而且要討論物權的資本，同時要討論，知識產權，人力資本的資本。因此要把資本的概念，要從原來僅僅從資金面上考慮資本拓寬，從而使得資本市場在配制資源方面的內容，從原來只限于資金角度，拓展到包括資金，也包括實物資產，而包括人力資本，這樣就能夠把許許多多的問題涌現出來，比如說我們迄今為止各個企業在討論的所有者權，從來討論的是資金的所有者權，就是最初我投資投多少錢下去，討論就這個東西，可我這企業管理者，高新技術開發人才，市場營銷專家，他們的人力資本的價值在哪兒，僅僅靠你拿了幾個工資加獎金，夠嗎？

　　那幾個工資加獎金能解決這些問題嗎，我們曾經講過，中國需要一個在經濟和技術方面的，激勵全社會創新的這樣一套機制，我們迄今為止高新技術，主要靠的是引進，而不是自主創新。如果我們還是這么個簡單遵循引進這條路，對我們的今后發展已經造成了巨大的影響。70年代末一直到90年代中期這段時間主要靠引進這是需問題的，因為我們落后于人家太多，但是90年代中期以后整個格局就發生了變化，再靠引進這是不夠的，13億人口，市場競爭的主要技術靠人家來施舍，這是過不去的，需要我們自己創造，那么我們就必須形成一個，具有什么，前赴后繼，不畏犧牲，是許許多多人在這方面能夠展示的。

　　19世紀第二次產業革命，為了發明汽車，為了發明飛機，多少人傾家蕩產，多少人頭破血流，多少人摔得粉身碎骨，但是一批又一批接上去，最后終于成功了，是什么激勵他們，一個非常重要的，是他們一旦把這樣一個技術，把這樣的產品提供給市場的時候，就有一個市場的機制來承認他們，所有的價值并且予以實現，事實上，一百多年來的歷史證明一條，就商業性的技術而言，新發明的商業性技術，70%不是專業人士發明的。剩下的不到百分之二十當中，絕大多數不是由高職稱的專家人發明的，因此我們需要建立一個動員全社會各方面人士來創造各式各樣新的技術，這樣一種社會氛圍，而這個社會氛圍的前提，就是必須有效地用市場機制承認評價以至于實現人力資本的價值，這就是為什么需要把勞動力，知識產權能力都劃在這個范疇，從而使得用這套機制來解決眾多問題。

　　因此我想說通過這個過程，激勵中國這么聰明的民族，一年不講多，創造它幾千個，乃至幾萬的新的技術，這是不難的事情，當然更多那有可以，我們是需要找新的技術，使我們企業有輝煌的未來，也使我們的經濟有可持續發展的源源不斷推進，最后仍使得中華民族在未來的二十年，三十年，真正地能夠挺直腰桿在國際社會的各個方方面面說話。那個時候我想這個事情就非常之明白了，所以用金融的方法來解決，可以說金融面很廣，但是我希望大家都能夠關注金融的進一步的調整改革和發展，因為這不是他人的事情，是我們在座的，以及沒在座的每一個企業，每一個個人的事情，所以中國的金融改革，正是閣下的事，謝謝。