新浪財經(jīng)訊由《中外管理》雜志社主辦、已經(jīng)成功舉辦了11屆的“中外管理官產(chǎn)學懇談會”第12屆峰會，于10月25日、26日在北京釣魚臺國賓館芳菲苑大宴會廳召開。新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡(luò)圖文直播本次峰會。以下為本次峰會26日實錄。

　　主持人：

　　這個題目去年講了一次，我來了以后還碰到了好多熟人，大家還記得我。我這講的東西，大部分都是故事，但是有很深的道理，全球企業(yè)并購這個題目，很快會成為大家家喻戶曉的事情，而現(xiàn)在大家剛剛才感覺到有這么件事，那么我們先把這幾個背景資料，給大家放兩張圖，給大家看以下，它的具體內(nèi)容在我們的簡介上面都寫了，我就不說那些了。

　　第一個概念從2001年全球直接投資忽然下來了，就是所謂全球投資的FDI，在平均數(shù)上70%到80%是并購，換句話說里FDI的變化就是并購的變化，我們在講中國現(xiàn)在成為中國這個外國直接投資流入第一大國，還是第二大國的時候，實際上等于是在說外國公司進來收購中國企業(yè)，那么這一個是一個高端的資本運作，那么這一個數(shù)字，我們也大致看一下中國的情況，并購是市場在中國目前是個什么情況。這是國外的統(tǒng)計數(shù)據(jù)對中國的評價，換句話說2002年總額是437億美金，值得注意的是其中外資收購中國企業(yè)已經(jīng)達到了150多個億，那么這150多個億，相對于同年流入中國的，是占了30%，這里面大家看資料的時候，會看到有人講3%，有人講30%，其實這里面有一個統(tǒng)計標準的差別，就是合資，合資在國外的定義上是作為并購來看的，那么這一個數(shù)字，你看從比例上講，在成長額速度上是212%是最高的，那么特別要注意的是，在這一個2002年這一年法律上是禁止外資進入，無章可循，它們有很多障礙，出現(xiàn)這些情況，從今年試行推出以后，按照國外的平均數(shù)，如果今天能夠達到按照預期值650億美元的FDI投入的話，將有四百億美金進入中國市場，收購國內(nèi)企業(yè)，那么這是第一個概念，也就是說一個新的市場出現(xiàn)了，中國的經(jīng)營環(huán)境開始發(fā)生變化。

　　那么明年，后年會達到一個高峰，為什么，我后面會講一下，中國目前的成長的階段，和全球企業(yè)運作當中一些規(guī)律性的東西。在講這個之前呢，我想講一下什么叫資本市場，剛才那位教授也講了一下，他簡單講一個概念，你把錢存到銀行是一個標準，拿出銀行又翻了幾十倍，為什么，資本市場和有的資本市場是不一樣的，現(xiàn)在有據(jù)可查的，資本市場起源于兩個俱樂部，一個是(英文)，郊區(qū)的一個俱樂部，在那兒呆了十七年，才真正有這個廠，那么英國倫敦證券跤易所，也是在倫敦郊區(qū)的一個咖啡館，也是呆了十幾年，才有了廠，一直到2002年大危機的時候，全國沒有一部證券法，直到33年，當時呼風喚雨的人肯定底賠光了，然后就給總統(tǒng)當競選辦公室主任，然后總統(tǒng)當選了，給這個官說這個人懂證券，于是當了第一任證監(jiān)會主席，所以當時美國華爾街時報，讓投資家成為監(jiān)管人，就是說證券法是在市場上呼風喚雨炒作的人，他把它規(guī)范化了，那么33年，34年法出來的時候，總得把前面的人家的積累都收羅收羅，換句話說，那時候人家定的法規(guī)，你不能后來給否了，先法和后法，美國講(英文)，老總統(tǒng)法規(guī)，這時候就發(fā)現(xiàn)了最早一部法規(guī)，這個法規(guī)怎么寫的，就是任何一家公司，在一年上市融資不能超過一百次，還定義了一下，一談之內(nèi)，如果上午，下午也算兩次，也就是說一個企業(yè)，什么時候想缺錢了，就是來了，我缺錢了，當時融資就跟賣白菜一樣，賣股票就跟賣白菜一樣，他賣給誰呢，都是做咖啡的人，大家是一個小的圈子，彼此都誰不知道誰，所以這是一種模式，自下而上建立起來的，首先是一個富人俱樂部，后來才有廠，有廠才有證券公司，有了法規(guī)，有的廠，才逐漸地擴展到大眾，所以美國的市場，歐美的市場，是從富人到中產(chǎn)階級，中產(chǎn)階級到窮人。

　　它是自下而上，先從咖啡館，從一個小團體開始然后逐步把這個信用放大到社會，在座的女同志們都愿意戴鉆石，你們知道全球現(xiàn)在鉆石的價格仍然是在控股，而全球市場的價格，控制的原始價格不超過20個人，這20個人到現(xiàn)在為止仍然沒有一張成文的合同，全都是掐紙，往你衣服里面伸，這就是價，這就得任，這20個人就決定了這個價格，這是什么東西，是20個人我絕對不會騙你，我今天出的這個價，我當時不能兌現(xiàn)，我就甭想在這個圈子里呆了，所以證券市場是一個小圈子，積累了信譽，然而積累信譽這批人，維護這個市場，建立了規(guī)則，先有市后有規(guī)，有規(guī)就有了法，是這么發(fā)展起來的。

　　首先這個廠本身有一個核心的信用，上次我講過紐約證券交易所，大家天天講國際資本市場，什么概念呢，紐約證券交易所，那是442個人創(chuàng)立起來的。到現(xiàn)在為止仍然這442人能下場能定價，所有的電腦不管怎么交易到最后必須通過這442個家族的后裔，確認之后才能成為真正的價格，是因為這一個制度承銷費當中一直延遲到現(xiàn)在，不得低于8%，這是全球唯一的市場。那么自下而上的市場是這兒起來的，那中國市場也是資本市場，怎么來的呢。

　　當時上交所和政交所都準備開盤，深交所是我同門兄弟，就在倉庫里面等著好，誰也不敢打這一第一槍，鄧老爺說開，結(jié)果就開了，結(jié)果一下子這市場起來了，當時我在美國的時候，電視臺，整個買股票的人就在那兒，當時的老總問我干什么，我說他是買股票，我們這兒找都找不著，我說他們不是買股票，是買門票，買門票才能買股票，買門票得交錢，當時這個市場沒有證券法，沒有證券交易所，怎么起來的，他買賣的不是股票，是政府信用，自上而下的市場是小團體的信用，逐漸把它放大出來的，那么自上而下的市場是把政府信用逐漸地降低下來，跟企業(yè)結(jié)合起來，所以我們的市場為什么同一股票在香港就便宜，在中國A股市場就貴呢，因為那個市場沒有政府信用，而這個市場有政府信用，這就叫做信用的加價，里面加了什么，加了一個機構(gòu)信用。

　　那么當資本市場真正進入到企業(yè)經(jīng)營的時候呢，我們就看到另外一個東西，在座都是專家，你每天想的是什么，大家想一想，但是你們看的書，包括在這兒講座的各位專家他們講管理的時候，講得都不一樣，你看的書，每天出好多新書，都有新東西，你們來聽花錢，也是希望聽新東西，其實大家只所以想聽東西，就因為什么，是所有的舊東西不滿意，新的東西又不能滿意，總在追求，因為這個行業(yè)，沒有理論。中國老百姓早就明白你什么時候看過財神爺寫過書呀，沒有，管理無理論，財神不寫寫書，但是你每天寫的時候，所有管理理論概括起來就兩個字，三C，成本，客戶，競爭對手。你每天想的就是，我怎么以最低的成本，來爭奪最好的客戶，來打敗我的競爭對手，所以成本低總是跟競爭對手比，所謂客戶好，永遠是跟競爭對手比。那么三個C，就是你現(xiàn)在每天都能夠控制住的東西。資本市場進來了之后，發(fā)生了一個質(zhì)的變化。這個質(zhì)的變化是什么呢，就是三C到了4C，很多人翻譯這個4C變成了核心競爭力。

　　核心競爭力，大家請了好多學者在定義什么叫做核心競爭力，其實剛才那位教授講得很清楚的你說核心競爭力是什么，是腦子，是心臟，其實都不是，最關(guān)鍵的第4個C是什么，是資本市場。資本市場，一旦進入了企業(yè)經(jīng)營，它功能在于它不是在關(guān)心你這個企業(yè)在做什么，也不關(guān)心你企業(yè)目前用什么方法，它只關(guān)心所有的企業(yè)在我們面前變成了點，線，圖。一個號碼，一個價格，一條曲線。那么我作為投資者，我看見這個號碼，我知道它過去，我根據(jù)它過去去預測未來，那么你就要告訴我，今天賺多少錢，明天賺多少錢，那么我今天進來，我想的是你明天賺多少錢，王意從六毛多錢長到62塊錢，18個月，18個月，大家還在想，這公司是不是還會存在，那是網(wǎng)絡(luò)上大家都在講，但是悄悄發(fā)現(xiàn)了一個最簡單的東西，我們每個人手上的手機，小屏幕，手機突然間收入達到一百億，而同期我們看的大屏幕，電視臺的所有廣告收入加在一起，300個億，300個億，你們大家數(shù)得出來，電視臺有五百多家電視臺，但是一百個市場，你想得起來的公司的名字只有五家，于是這個市場就迅速地起來。

　　那么起來按照這個速度，它能夠保持50%的成長，所以資本市場立刻就把這股票推起來，它不是按照它現(xiàn)在的價值評估它，而按照什么呢，如果能夠連續(xù)保持30%以上的成長速度，連續(xù)20年的話，這支股票的凈值會達到一百塊錢，如果它凈值達到一百塊錢一股，最簡單的兩倍辦的波這就是250塊錢的股票，所以600塊錢人們有人買，好多人講了中國的錢跑的中國來，把中國的股票炒起來，其實就是外國人在融資。一說起來，都一發(fā)充天，就按昨天說，新浪網(wǎng)昨天一天的交易網(wǎng)相當于整個股市全天的交易額，資本市場總是在發(fā)展，它在尋找什么，尋找一個成長機遇，我如果能算得出帳的東西，我不會來投資，因為你比我聰明，當你我都算不出來的時候，這個想象就大了，這個投資人總是看著你的過去去投資未來，六毛錢股票漲到16塊錢，你覺得貴了，兩個月能漲到60塊錢，甚至有人預期是兩百塊錢，那這里面概念，投資人他所看的，實際上他并不關(guān)心這個點，他關(guān)心的是這個成長來自于哪兒，那么主要收入來源和今后的可持續(xù)性在哪兒，那么在這個市場上，短期內(nèi)究竟有幾家公司能夠進入這個市場，于是大家就可以展開想象空間。

　　那么在這樣一個概念當中，你看到市場上出現(xiàn)了兩個行為主體，一家是一個公司，他在想著，以最低的成本，最好的價格，爭取最多的客戶來打敗競爭對手，另外一個人在哪兒呢，這個公司今天是怎么樣，明天是怎么樣，后天會怎么樣，那么我什么時候能進去，什么時候出來。市場上出現(xiàn)兩個主體，一個是職業(yè)化的經(jīng)理人，一個是職業(yè)化的投資人，當我們講資本市場的時候，好像是你在講有這么一個廠，然后你到廠里面去撿錢沒有這個東西，我們天天在講納斯達克，那天我在全國人大開的證券法特別會議把我請去了，講了半天，后來我聽著聽著，我說我在那兒十幾年，你們講的東西我聽不懂，你們現(xiàn)在誰告訴我一下，納斯達克市場在哪兒，都不知道了，我說就在我們家門口不遠的地方有這么一個長的水泥的東西，往那兒一放，納斯達克市場，沒有廠，什么叫納斯達克市場，是證券業(yè)社會，A是自動，Q是報價，中文翻譯成英文的時候，發(fā)生原則性的錯誤，價格這個東西，這個看得見的東西，看得見的牌子，我不參與交易，你們在競價，這個東西叫做(英文)，如果我現(xiàn)在不存在，這個廠不存在，這個對象也不存在，你和他報一個價的時候，它也是叫價格，但是這個時候廠就沒有，大家都是根據(jù)自己的預期，你認為這個股票能漲一百，所以六塊的時候你也買。

　　納斯達克主要就是做事商，客戶不要你自己拿著，這樣的市場就把投資人和實際的中介公司都放到一個廠上來看，那么在這個市場上買賣的股票是什么呢，是一個可分割的商品，就是企業(yè)。

　　資本市場是兩個職業(yè)經(jīng)理人，一個職業(yè)經(jīng)理人，一個職業(yè)投資人，把企業(yè)作為一個獨立的商品，作為可分割的商品，在市場上交易未來的預期，你說他漲，你就買，你認為它跌，你就拋，大家看法不一樣，大家就先了一個廠。所以資本市場當出現(xiàn)這個過程的時候，我把它通俗演化成下圍棋，經(jīng)理人一開始沒錢一樣，他跟孫子一樣，找錢，你想出去沒門，你這個時候給MBO他才出去，這個時候他想做老板，他可以做好，如果他不想做，他永遠做不起來，然后成了后證券市場時代，我再去找企業(yè)，這里面給大家一個明確的概念，3C企業(yè)每天關(guān)心是客戶競爭對手，第4C的企業(yè)是黃雀在后，我法天都在找，我哪個企業(yè)我能夠買了然后我把它拆了，然后我把它賣了，我看什么，一個看企業(yè)的點線圖，再看這個企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，所以我們講長期講的是團隊，并購的時候把現(xiàn)成的企業(yè)，這個市場的同類產(chǎn)品的存量在哪兒，潛在的增量在哪兒，存量如果在別人的手里，是垃圾，我先把它收掉，然后我再把市場做起來，因為我不能夠培育潛在的競爭對手。

　　那么好的企業(yè)當中你可能主營業(yè)務(wù)是做A，但是你的副業(yè)可能成為未來的市場，由于你關(guān)心主營放棄這個市場，你可能市場會很大，但是別人想進入這個市場的時候，這就是他的技術(shù)壁壘，他必須把它收掉，所以市場上出現(xiàn)了投資銀行家，什么叫投資銀行家，就是把企業(yè)當做一個獨立的商品來切成片來賣。有一個例子就是這樣的，買舊車，然后拆了，賣零件，比賣舊車賺錢，就這么一個簡單的道理。所以企業(yè)它作為一個獨立的商品出現(xiàn)在一個市場上，那么職業(yè)經(jīng)理人，他是把這個企業(yè)做成商品，那么投資人來買這個商品的時候，預期它增值再賣給下一波人，這個時候自上而下的市場買的是原汁的東西，但是它的氣泡在哪兒，氣泡在于職業(yè)總理人總是想把這個帳做得看不明白，又特別透明，投資人想看的清楚，但是賣的時候，又做得特別不明白，因為他想找人接班。

　　所以在市場上，你出現(xiàn)了一個東西，如果你放在這兒，大家都知道這個東西怎么賣，值什么錢，大家都看得出來，如果我拿的是企業(yè)，你可以看到，第一個企業(yè)家，在他沒錢的時候，他會把這個東西說成金子，但是這個企業(yè)家同時當他做成，他知道這個企業(yè)的價值的時候，他跟老板談(英文)的時候，你給我股份的時候，他就說這個東西不值錢，第一個投資人買進來的時候，他會說這個東西將來成長價值很高，因為我投資總要找出我的道理，現(xiàn)在我賣了，最初的時候，他會說這個東西我現(xiàn)在認為它的成長潛力沒有了，公說公有理，婆說婆有理，市場都想看透明的東西，但是追求的是什么呢既都在追求一個不透明的東西，因為都看清楚了誰來投資呢，就是因為看不清楚才來投資，因為你看11塊錢的東西，人家看就是一百塊錢的東西，所以50塊錢他也愿意買，到底是聰明還是傻，都不知道，事后都聰明。

　　這個納斯達克崩盤的時候，你們說(英文)是一個高手，崩盤的前夜，你會看風險達到最高峰，你說誰聰明，大家都抱著投機的心理，都認為這是個泡沫，但是我相信我加進去這個泡沫會變得更大，我一定要在它破之前捅破它，這就是聰明。

　　哪兒有錢，錢就越往哪兒流，美國這么多年之所以富強，就是因為全世界的錢都往中國跑，到現(xiàn)在總額還沒有超出我們買美額債券的總額。所以資本市場，它創(chuàng)造的東西，兩個不同的職業(yè)經(jīng)理人，一個經(jīng)營了3C，一個經(jīng)營了4C，4C把整個企業(yè)制度放到市場上的時候，這個時候我們開始進入了資本運作的高級階段。每一個人都知道，這個企業(yè)不是我的，投資人也知道不是我的，如果我做成了，我要把它賣掉，職業(yè)化投資人和職業(yè)化的經(jīng)理人出現(xiàn)的時候，資本市場的功能開始升級了，從單純的交易，融資開始變成買賣企業(yè)，切成片來分時段地買賣了，就把不同的利益實體分散到不同的時間，然后實現(xiàn)大家利益的共同體。為什么資本市場在現(xiàn)在走到這個階段呢？

　　為什么現(xiàn)在企業(yè)并購，發(fā)展到目前這個階段，有說好，有說不好呢。經(jīng)濟學家在說，并購是不是創(chuàng)造價值，論證了半天，可能也可能沒有。美國證監(jiān)會在制定并購法規(guī)的時候，專門研究了一個主題，研究了很長時間，到最后的結(jié)論是什么呢，中性。不支持，也不鼓勵。

　　沒法證明，它是否創(chuàng)造價值。但是并購部的總裁說了一句話，并購來自于哪里，并購來自于恐懼，因為現(xiàn)代企業(yè)制度一旦引入的技術(shù)創(chuàng)新，引入的資本市場，產(chǎn)品的壽命周期會空前縮短，一個東西你當初生產(chǎn)的時候，你占市場5%，換句話說你有95%的成長空間你可以把對手的技術(shù)拿進來，市場成熟了只不過就是6%，沒有太多的東西，比銀行最多多一點點，差別就在這里，然后呢這里突然間冒出市場，承當30%，如果能夠冒出一個企業(yè)承擔30%，是你一定拿了別人的份額，換句話說，你通過自身的擴張，你就可以從5%，逐漸提高到70%，80%，這可能走一百年，你可以吃很多東西，幾代人來分享，但是現(xiàn)在不一樣了，你如果能證明你的這個市場上，你的技術(shù)是優(yōu)先的，那么我有來找你，你明天就能占到市場份額的80%，因為你可以把那三家全下來，你買下來了，你就是市場老大，你沒錢，沒錢，我借你。

　　融資并購是現(xiàn)在我們講很多華爾街大案根源就是說你如果能夠成為這個行業(yè)的老大，如果這個行業(yè)是一個可以預期成長的行業(yè)，這時候投資人就會認可你，那么大家想一想，為什么我講今后五到十年之內(nèi)，中國會成為全球并購市場的中心。當你說FDI，會直接流入中國的時候，你就等于是在說并購高潮就要來了，它來收購中國企業(yè)，因為中國的經(jīng)濟成長能夠穩(wěn)定地保持一個高速成長，而這個成長呢，它能夠使很多優(yōu)秀企業(yè)，能夠在這段時間之內(nèi)實現(xiàn)20%，30%，甚至40%的產(chǎn)值。

　　為什么呢？因為中國經(jīng)濟進入了一個新的成長階段。使得我們所有的過去數(shù)字來衡量我們今天的現(xiàn)象的時候，我們都講不通，你誰能說明汽車市場，從1999年爆發(fā)起來，現(xiàn)在變成這樣子，沒有辦法說明。為什么呢？因為中國經(jīng)濟開始一個質(zhì)的變化，大眾消費，什么叫大眾消費，大眾舉債消費，是因為人們開始借錢了，借錢買房子，借錢買車子，借錢消費，這就是大眾消費的新三大件，車房子，卡，大眾消費把未來的收入預支到今天，于是這個消費主體來了一個成長時代，為什么非典這么大的事情，你看著一下子停了，馬上就迸發(fā)起來了，這個勢頭擋不住的了，為什么擋不住呢。

　　我給大家講一個笑話，這里面的道理是什么，中國不過就7%，8%。大家老擔心中國經(jīng)濟成長速度過快，或者中國經(jīng)濟成長可能達不到這個目標，這些擔心都是沒用的，為什么呢？我一個朋友，北大的，他算了一下，婦女們，獨生子女你平均花的錢，他也不會由于非典受損失，占GDP成長的4個百分點。我另外一個朋友，專門研究中國的黃色產(chǎn)業(yè)，小姐們，加上她的廉待消費占兩個百分點。我們在座這么多男人，居然還貢獻不了兩個點，但是中國的男人獨享了中國經(jīng)濟成長的全部尊嚴，大眾消費是什么，大眾消費帶來了一種最簡單的模式，就是男人賺錢，是給女人花的。你只能選擇給哪個女人花，但是你永遠不能選擇男人給男人花錢。當然少數(shù)人可以。

　　那么女人花錢，女人在主導這個市場的時候，她最愛花的錢給誰花呢，她給孩子花，換句話說男人在掙錢，然后借錢，然后創(chuàng)造一個女人消費的市場，婦女兒童在支持著整個經(jīng)濟成長的勢頭。中國男人其實很可憐的！當然也很牛。但是這個時代來了，使得我們進入了一個大眾消費，大眾舉債消費，把今后三十年，四十年的收入都拿到今天來消費，所以你看到了車房，卡大家都在消費，消費就使得大眾消費關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)成為主營產(chǎn)業(yè)，誰個產(chǎn)業(yè)在國外正好是西洋產(chǎn)業(yè)，我們簡單講鋼鐵，1990年，中國占全球鋼業(yè)生產(chǎn)的10%，消費11%，去年中國占全球鋼鐵生產(chǎn)的20%，消費25%，產(chǎn)銷倒掛1比1.25，如果你以長江為界，長江以北有很大的比例，全世界沒有出現(xiàn)消費遠遠超過生產(chǎn)。因為鋼鐵業(yè)進入的門檻很低。進入門檻這么低的情況下，中國一下子成五分之一的全球生產(chǎn)，四分之一的全球消費，這時候全球的鋼鐵產(chǎn)業(yè)它會怎么想，誰能夠進入中國，誰就主宰了中國的鋼鐵業(yè)。

　　誰牛，花錢的人牛，咱們的太太們，孩子們，這個市場上突然迸發(fā)出來，這個市場上大眾消費產(chǎn)業(yè)，大眾消費關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)成為全球經(jīng)濟成長的核心，于是就出現(xiàn)了，國際直接投資，開始進入中國了，大家想你每天在忙活的時候，你并不知道有另外一只眼睛在看著你，我是買你的股票呢，還是我直接買你的股權(quán)，還是干脆你把你的管理團隊全搞走，3C到4C，企業(yè)家面臨兩個市場，一個產(chǎn)品消費市場，你每天關(guān)心的是你最低的成本，最好的價格，爭取最好的客戶，打敗競爭對手，這個時候你是無形的，你很簡單，你知道你在干什么，但是你做這個事的同時，有人在看你做的事情今天值多少錢，明天值多少錢，我現(xiàn)在投資還是不投資，所以你是在生產(chǎn)商品，但是你本身也成為一個商品，當你這個商品有價值的時候，特別是具有一定壟斷性的價值，進入一個高速成長的市場的時候，國際直接投資就一定來了，它是來買你的，為什么呢，它來用最簡單，最迅速的方式來參與一個高速成長的階段。

　　那么我們現(xiàn)在看到了，經(jīng)過了非典這么一個過程當中，居然中國的經(jīng)濟成長沒有下降，為什么呢，因為這個GDP的成長它是由一個原動力是大眾舉債消費，這時候才有了真正的銀行。你們大家想一想，在你們的生活當中，過去你們誰跟銀行打過交道，十年前你們誰想誰跟銀行打過交道，你只是去存錢了的，你從來沒想到我從銀行拿錢。你會發(fā)現(xiàn)我也能花銀行的錢了，這才有真正的金融業(yè)，也才有真正的大眾消費產(chǎn)業(yè)。于是誰越能借錢，誰就越能花錢，越成功的人，他就借錢越多，特別當你看到一個行業(yè)的成功者，來這兒演講的時候，大多數(shù)都是想來借更多的錢。我們現(xiàn)在進入這個并購，我們所謂國際并購的一個團隊，給大家一個概念就是中國開始進入了一個新的階段，那么這個階段，中國的企業(yè)開始成為國際金融市場上的一個商品，那么這個商品的價值，它不是按照中國的價值來衡量的，是按照國際市場的價值來衡量的，我給大家講一個案例。

　　這個人被關(guān)起來了，其實這個人還是挺仁慈的，因為他足可以買掉全中國他沒買的，我給大家舉一個例子，我10個億，我從10個億的現(xiàn)金我買10億的債券，然后我跟證券公司簽一個一成五倍的放大，委托理財，于是帳面上我還是10個億，然后兩億的債券給你了，8億的現(xiàn)金我出來了，8億的現(xiàn)金出來，我攤八塊地，每一塊地放10%的定金，每個放一個億，合理合法，然后這八塊地我畫一張圖紙，做個方案，我用我香港的上市公司，收購其中兩塊地，每個地做價80億。于是這個香港的上市公司把這兩塊地一買走，剩下六塊地也變成80億嗎，打打折就算50億好了，壓給銀行，按40%壓拿回來多少呢，最后是120億，最后就是雙成豐收。因為中國的金融體系和香港美國的金融體系是割裂的，銀行看的是限值，這中國的銀行，資本市場看的是預期值，這是資本市場，銀行給你的貸款和預期值給你的貸款，兩個加在一起就出現(xiàn)了價格落差，不同的制度不同的貨幣和不同的市場，被認為的割裂，這種割裂創(chuàng)造了什么呢，創(chuàng)造了利潤。

　　當一個企業(yè)，他按照美國的標準來衡量一個中國的企業(yè)的時候，它的恢復看到這個企業(yè)的價值比你的現(xiàn)在的價值要多出十倍，于是他就來收購，然后把收購的東西拿過去，在境外增發(fā)股票，增發(fā)完了以后融了資再收購，收購完了之后再去增發(fā)，資本市場不是一個統(tǒng)一的標準，有的自上而下，有的自下而上，有的有融資功能，有的沒有融資功能，特別是中國的金融業(yè)，銀行業(yè)，和證券業(yè)之間這種分離，給外資銀行創(chuàng)造了很多機會，這個機會是什么呢，我簡單講美國，你們都是投資的，你們的股票在我這兒開戶買股票的時候，你們所有的股票，如果你不特別要求，擱在我名下，要求寫上你自己的名字，這時候所有的股票都注冊在大街上的名字，(英文)什么概念呢，節(jié)是我是每林我就是在美林，我是桑普就是桑普，我的信用額度，你想借錢，你從我這兒借，銀行給你錢，銀行給我錢，按5%的利息給，我再給你的時候，按8%給你，這就是經(jīng)濟人貸款，用股票直壓，然后再放給你。

　　但是中國證券正好相反，中國證券業(yè)不能直壓，結(jié)果把信用額給了客戶，利息率不能動，但是如果你的信用好，你關(guān)系好，可以從銀行拿出錢來，然后加兩個點，委托理財給證券公司，換句話說，中國的機構(gòu)客戶，用銀行信用，對中國的證券業(yè)放高利貸，這就是目前中國證券業(yè)之所以低迷的原因。那么在這個過程當中，金融鏈斷裂當中誰是獲利者，是資本運作的人，他能夠通過不同系統(tǒng)的這種差別所創(chuàng)造出的利潤來積累不同的現(xiàn)金流，這個道理在資本市場上很多人都懂。

　　我們講一講GE模式，GE最輝煌的十年，大家都記得把它分成兩個時候，他們韋爾奇領(lǐng)導GE的產(chǎn)業(yè)，還有一個人領(lǐng)導的是GE的資本，這個人在1999年才冒出頭，是因為他老婆跟他鬧離婚，得分六五個億，為什么你的股票期權(quán)我也得分一半，然后法院判了給他一半，這個人當時在干什么呢，GE當點是做燈泡的，做這個肯定賺不到錢，后來做電線也賺不到錢，后來就做飛機引擎，發(fā)現(xiàn)有客戶，但是客戶不能一次性買，老產(chǎn)品有市場，沒有現(xiàn)金流，老產(chǎn)品沒有利潤，這個時候他找到了一個人，這個人的一個自身分析師，財務(wù)顧問，他說這太容易了，賣不出去，是嗎，自己買，你自己買不就賣出去了嗎，好了，成立一個實體，用你GE的信用發(fā)一個信用額度，然后用這個實體把你東西買下來，然后你買飛機引擎的人不是沒有錢，你是想造飛機，我連飛機一起給你，就分期租賃，你想要機場，我連機場都租給你，我的飛機引擎，加上機殼很多，就出現(xiàn)的GE的租賃業(yè)，大家利用現(xiàn)金流在一起發(fā)股票債，這個就從賣不出去的飛機引擎，通過GE的(英文)和GE(英文)之間的關(guān)聯(lián)交易，和這個信用市場的運營！就變成了一個什么，變成了一個金融產(chǎn)品，也就是說預期的租賃收入成為發(fā)行企業(yè)債的金融載體。

　　企業(yè)債券發(fā)出去了飛機引擎賣出去了，還帶著機場一塊兒買出去了，企業(yè)融資干什么，拿這些錢再去買別的東西，把很多東西買來之后，整好放在這塊，整不好，放在那塊。所以GE是在金融債加企業(yè)并購，再加風險投資，而這邊是干干凈凈的，沒有負債，投資人看見的是沒有負債，穩(wěn)定成長的GE，從來不會賠錢，永遠是穩(wěn)定成長，也不會賺大錢，為什么呢，因為我如果賺大錢，把賠的放這邊不就少了嗎，所以這些是GE(英文)，兩個東西就保證了這邊的是零負債穩(wěn)定成長，有這個信用來支持的額度，支持這邊的高負債，多重資本運營，結(jié)果使得它成為一個產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)者，變成金融運作者，變成全球工人的并購機器，而出這個主意的人是誰呢，出這個主意的人就杰夫。

　　他很杰出，1996年出現(xiàn)安然事件的時候，財務(wù)報表是逐年上升的，然后這個公司從一個地區(qū)性的事業(yè)公司進入了一個全球五百強，行業(yè)前五十名，穩(wěn)定成長，但是所有人幾乎都沒有人提過一件事情，在96年到2001年破產(chǎn)這五年當中，安然沒有交過一分錢的稅。奇怪嗎，為什么呢？因為他不合并購表，你投資人看的報表，是賺錢的那一塊，然后不合并的是那一塊，海外的這種合伙制，海外的合伙制到報稅的時候，拿點過來一沖，就不交稅，所以這邊稅務(wù)局看的是不賠不賺，投資人看的是年年穩(wěn)賺，真正帳面上的錢是大賠，直到最后賠光為止，但是這個制度一直維持下來，金融運作，和產(chǎn)業(yè)運作，兩手操作，到了GE，安然發(fā)展到了極限，所以中國的會計制度，其實很好，很干凈的，你絕對不能允許任何一個公司，我控股90%以上，但是我不合作。

　　但是這樣的公司，微軟有，戴爾有，安然有，GE有，GE(英文)持有GE93%的股權(quán)，兩個不合并報表。一邊可以多重經(jīng)營運作，另外一邊是市場運作，是因為企業(yè)內(nèi)部包含的東西，我一邊老老實實生產(chǎn)東西，然后你在后面天天琢磨我，怎么辦呢，你琢磨我，還不如我過來琢磨你，所以我自己就進行金融運作，因為你永遠不可能，你生產(chǎn)一個產(chǎn)品，能夠穩(wěn)定地保持你的數(shù)字就這么準，而投資人不管這些，投資人看你今天賺五分，明天這個時候你賺一毛，后年這時候賺兩毛，如果你后年賺了五毛錢，大后年你賺一塊你就別跑，所以經(jīng)營企業(yè)在資本市場上，難就難在這兒，資本市場永遠有這么一批人在尋找著一個可以分拆，一個可以銷售的商品，而這種分拆，由于國界上所創(chuàng)造的跨國造成的一些潛在的制度利潤，就激勵了，當一個地區(qū)出現(xiàn)高于全球平均數(shù)的成長的時候，你就會看到這個地區(qū)的領(lǐng)袖行業(yè)，一個由可持續(xù)消費需求的行業(yè)會吸引大量的至今投資。

　　由于大家估計這樣的投資浪潮不會持續(xù)五年到十年，壽命就縮短，于是這種投資浪潮在絕大多數(shù)的情況下，它選擇的是并購，為什么呢？當一個中國企業(yè)看到了一個機會，它到A股市場去融資，從你開始填表，到最后真正拿到錢最少三年半，如果我作為一個并購專家，看到一個公司要上市了，我看到你的計劃升了，我會很簡單，我會買一個企業(yè)，把這個計劃實現(xiàn)，等到你融到資的時候，我再把它賣給你，因為三年以后，你永遠看不到你今天看到的市場，金融市場今天五百塊，明天可能就是五塊錢，這樣的事情在納斯達克市場上比比皆是。兩年我們談網(wǎng)易要停市，要失敗了，但是現(xiàn)在呢，大家公認他贏了，資本市場是把時間和成長的階段分成段來賣，一個企業(yè)是買你今天到后天，中間的某一段，因為我買完之后，因為后天我還會賣你，所以并購市場越來越成為企業(yè)擺脫生存危機的一個常規(guī)運作，當一個企業(yè)進入到一個階段，這個階段是什么呢？就是把并購作為一個常規(guī)的發(fā)展手段的時候，你就會發(fā)現(xiàn)企業(yè)會出現(xiàn)突發(fā)性的成長。

　　這里面我講一個傳奇人物，就是(英文)的總裁，這個人以韋爾奇為榜樣，崇拜韋爾奇加(英文)，但是他認證的五年當中，(英文)完成了兩百一十一次并購，市值翻了70倍，他本人的收入連續(xù)兩年是在全球CEO收入當中的排名前五名，最高排名第二，是韋爾奇的20倍。最后逃稅三億四，貪污一億七，長期監(jiān)禁。而這個公司現(xiàn)在(英文)，就在中國尋找企業(yè)，這是全球公認的并購大公司，當我們講，GE(英文)的時候，你們大家也許不知道，前不久德龍收購百瑞這個(英文)，全球最大的割草機公司，成功的案例，背后是什么，是GE，全球直接投資開始進入中國，中國開始進入大眾消費成長階段，大眾消費成長階段從把原來的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)拉上了高速成長的快車，于是西方的西洋產(chǎn)業(yè)開始看著中國同行的這么一個高速成長，于是直接投資、并購，跨國并購，將會成為今后這一段時間的主題。

　　但是并購當你真正了解資本市場的本性，投資者和經(jīng)營者，當你看到一個企業(yè)永遠是我的，又永遠可能不是我的時候，這里面就出現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價值，你作為一個生產(chǎn)者，作為一個商品的提供者，你的職責是以最低的成本，最低的價格，最好的產(chǎn)品，來服務(wù)最多的客戶。

　　投資人不關(guān)心這個，投資人關(guān)心的是你能不能在最短的時間，人我的價格能夠上升，那么很簡單，如果你能以最低的成本，最高的價格獲得最的多客戶，我最好。對不對，這是不同的角度所帶來的價值沖突。那么資本市場，當我收購這家企業(yè)的時候，你們說好了，我引進外資，我改革，你未必是好事，因為我今天買你，就意味著我明天想把你賣掉，我今天買你其中的一部分，是因為另外一部分缺這一塊，而這一塊兩個綁在一起，上市一發(fā)行，走人。完成了了，一個周期。空間在縮短，時間在計算金錢，今天和明天的價值出現(xiàn)了差異，此地和彼一地出現(xiàn)了差異，在這中間就出現(xiàn)了大量的資本運營。當中國企業(yè)剛剛開始進入國際化的時候，中國市場突然間成為全球經(jīng)濟成長的核心。

　　于是，一個新的主題，什么叫做國際化，國際化就是本土化，當這個市場已經(jīng)全球行業(yè)成長的中心的時候，你還在哪里國際化，是他來找你，而不是你去找他，誰控制了核心市場，誰就會成為并購對象。那么在這樣一個市場條件下，國際資本進來的時候，中國的企業(yè)開始商品化，那么中國企業(yè)開始商品化的時候，有人獲利，有人可能傾家蕩產(chǎn)，這是中國將來所要看到的一個現(xiàn)實，因為資本市場是嫌貧愛富，我們當把資本市場一開始定義為國企脫困的市場的時候，實際上我們把這個市場變成了什么呢，變成了扶貧的市場，國企脫困是什么呢，不就是扶貧嘛，可是當我們回過頭來去看看炒股票的人是下崗工人，你覺得這個市場陷入一個怪圈，窮人扶貧，窮人扶貧只能越扶越貧，所以市場在轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)到什么，從窮人扶貧，到富人致富，市場在完成這個轉(zhuǎn)型，在這個轉(zhuǎn)型過程當中，好像意外，好像是偶然的，但是恰恰它發(fā)生了，并購開始了，為什么呢？

　　因為中國的企業(yè)開始商品化了，當企業(yè)開始商品化的時候，作為企業(yè)的經(jīng)營者，他面對兩個主體，作為雇員他要對公司忠誠，他要對公司的員工忠誠，他要對公司的產(chǎn)品客戶忠誠，但是作為投資主體，作為一個獨立的商品，他要對投資人忠誠，當一個財務(wù)總監(jiān)拿了一個報告，這份報告出來了，公司的股價會一落千丈，你對誰誠信，這是一個現(xiàn)實的案例，試通的財務(wù)總監(jiān)，現(xiàn)在在監(jiān)獄里。當初就是因為這一份報告，他把48億的運營性開支，挪到了資本性開支。他不是不懂，他知道，如果我把48億的運營開支挪到資本性開支，就可以開銷十年，我當年的成本就從48億變成4億八，于是我就可以報出44億的利潤，沒股平均利潤就能夠達到分析預期，如果達到分析預期，銀行的信用就會持續(xù)，股票的價格就可能只跌回升，就因為這報告，使得試通拿到26萬的信用額度，一個月以后，提成現(xiàn)金，發(fā)到工資里面，你說這個人，他不是不懂，他是等著這六個月，如果給我一線生機的時候，我還有可能活下去，但是我把這份報告拿出去的時候，我今天就死。

　　那么我選擇的是今天死，還是六個月以后，可能活。但是這個人進了監(jiān)獄，他非常清楚這一份報告，這一個數(shù)字出來，意味著什么。所有的企業(yè)經(jīng)營者，當他作為一個資本市場上的商品時候，他非常清楚，市場上的投資人所追求的是數(shù)字。你要告訴我預期盈利的成長，他并不關(guān)心企業(yè)真正的生存。因為漲上去它就可能賣掉，賣掉之后永遠不會再想你這個企業(yè)，這就是資本市場上的現(xiàn)實。那么作為企業(yè)的經(jīng)營者，他為了維護他自身的利益，為了維護他自身永遠經(jīng)營的職業(yè)生涯他也面臨著選擇，于是就出現(xiàn)了新的概念，叫做公司治理。什么叫做公司治理？就是因為投資人，由于專業(yè)和各種的局限，他不得不把錢交給經(jīng)理人，他不得不依賴于職業(yè)化的經(jīng)營那么職業(yè)化的經(jīng)理，由于他是職業(yè)化的經(jīng)營，他不可能有很多的錢，于是依托于職業(yè)化的投資人，他要求你職業(yè)化的投資人，你不要干預我的職業(yè)，那么職業(yè)化的經(jīng)理人，也是說，好了我會做的盡職盡責，所以我提高我的透明度，但是在提高的過程當中，大家實實在在看到的是什么呢，是公司越來越集團化，中間控股，誰也看不清楚，我的老師(英文)說的很清楚，現(xiàn)代企業(yè)連我都看不懂，我相信誰都看不懂。

　　職業(yè)化的結(jié)果是什么，是把企業(yè)通過各種復雜的運作到最后，你投資人在投資特別透明的情況下，你仍然不知道這個公司值多少錢，這就是你不會看到很多億萬富翁，當把他擱到監(jiān)獄的時候，他一無所有，現(xiàn)在企業(yè)制度為了逃避資本市場的監(jiān)督，把他自己升華，于是就出現(xiàn)了凈化的企業(yè)制度，我們講集團化，我們講在公司，我們講公司內(nèi)部金融，其實核心都是一致，企業(yè)的運營，越來越看不清楚，職業(yè)化投資越高，投資人對企業(yè)的認知程度就越低，因此他要求提高公司治理結(jié)構(gòu)。

　　那么企業(yè)規(guī)模運營越來越大，我的透明度相對在透明的情況下，越來越透明的時候，我就越能吸引更多的投資人。因為我給你了充分的想象空間，于是投資人也會越來越多，那么投資人為什么能夠把自己的錢交給從來沒見過，從來不認識的人，這就是現(xiàn)代企業(yè)制度從另外一方面看，職業(yè)經(jīng)理人和職業(yè)投資人之間的博弈，我永遠是把我的職業(yè)生涯作為主導，所以我積極地參與并購，我做的越大，股東越分散，股東的行業(yè)越多，我的公司你越看不懂。你越看不懂，你就得越聽我的，越看不懂，越聽我說，我說的好時候，你還非得相信，你還不斷往前投資，因為這是給你的機會。

　　從這里看并購為什么頻繁發(fā)生了，投資人看不懂了，我走了，于是資本市場給他一個不當老板的選擇。這個企業(yè)你愿意玩，你就玩，我全交給你，你讓我看明白了，我就走了。你說那你個不明白，我再給你填一個，最后公司發(fā)展得越來越大。這個就使得公司治理變成了一個歌德巴赫猜想，職業(yè)經(jīng)理人沒有職業(yè)經(jīng)理人做不大，職業(yè)投資人沒有職業(yè)投資人，職業(yè)經(jīng)理人永遠是無米之炊，怎么說呢。

　　我講一個臺灣案例，王永慶有四個老婆，臺灣是一夫一妻制，問題合法不合法，為什么？第一個答案合法，第二個答案公司治理，為什么呢？臺灣的婚姻制度加了一條，大老婆知情的情況下12個月內(nèi)沒有起訴，就永久放棄起訴權(quán)。同時承擔不管誰生的那孩子的永久的撫養(yǎng)權(quán)。他就是采用這種方式，等于是打破了一夫一妻制，有沒有比這種方法更好的模式呢，其實大家都在探討，中國的皇帝為什么生那么多孩子，不就是因為他不放心嗎？現(xiàn)在企業(yè)制度當發(fā)展到企業(yè)成為一個獨立的商品，可分割，甚至可以跨國轉(zhuǎn)讓的時候，職業(yè)經(jīng)理人和職業(yè)投資人必然分割，而這種必然分割，必然帶來企業(yè)經(jīng)營的兩容性，就是企業(yè)的誠信和職業(yè)經(jīng)理人對職業(yè)投資人之間的誠信，當這種誠信不能夠靠個人的誠信和個人的信譽來維持的時候，就需要一個制度，但是在創(chuàng)造這個制度的過程當中，我們會看到，企業(yè)變得越來越現(xiàn)代，資本市場也變得越來越復雜。

　　其實最簡單的，仍然是這個博弈，職業(yè)經(jīng)理人，總是希望OPM，用別人的錢來擴大自己的事業(yè)，但是你這個錢一過來的時候，投資人永遠是想著，你的錢什么時候給我最好。那么當我們看到中國目前正在成為全球經(jīng)濟成長的核心，當我們看到中國成為全球成長的核心，必然帶來全球并購的熱潮的時候，我們必須注意到任何一個企業(yè)，如果你不被別人買，說明你沒有價值，但是當你被別人買的時候，是福是禍誰都不知道，我把問題提出來，我希望今后五年能夠證明，也許在座的很多人能夠看到，我們會帶著外資來收購你們，但是未必我是站在你的利益上。謝謝大家。