經營現金流實現的體制保障:管理層持股

　　對于致力于做投資銀行的復星來說，投融資的現金固然非常重要，但企業運行支撐的基礎還在于產業，也就是經營活動。“上面兩個層次平臺能否立得住腳，最根本的、最重要的基礎在于第三層次的專業公司。”郭廣昌非常明白這一點，“我們目前的現狀是，貸款規模越來越大，如果我們自身的造血功能不強的話，資金鏈的壓力會越來越大。”

　　然而，對于復星來說，眾多的專業公司涵蓋眾多不同的行業，但除GE外還很少有其他企業能夠證明多元化能夠成功。面對這樣的質疑，梁信軍不以為然，“我們是看好一個團隊才投資的。—當然我要派財務總監，復星的原則是給經理人權限，但經理人要給我透明。”梁信軍還稱，“我們是通過合適的激勵機制讓那人與復星整體的利益高度一致。”

　　從復星的旗艦企業“復星實業”，我們的確可以看到：雖然主營業務并不出色，但它能依靠旗下眾多企業的投資收益保證整體利潤不斷增長(見附文《復星實業：越來越依賴投資收益》)以及現金流量的相對穩定。從母公司財務報表來看，1998-2002年間，“復星實業”母公司的經營活動凈現金流入累計只有6620萬元，而同期“復星實業”從所投資的下屬公司中通過分配股利共獲取凈現金流入則達到了1.8億元。那么，復星是通過怎樣的合適的激勵機制“讓那人與復星整體的利益高度一致”的呢？

　　我們發現，復星在收購整合一家新的企業時，往往會通過讓管理層持有部分股權的方式來達到這樣的目的。郭廣昌對媒體稱，“集團層面就我們5個人有股份，但是新來的人會在他分管的專業公司里面有股份，這樣既有激勵，也使得他必須把他分管的業務做上去。”

　　這一方式體現在“復星實業”對生物醫藥產業的整合之中。在“復星實業”下屬企業的股權結構圖中，無論是診斷試劑的核心企業“復星醫學”及其下屬的“復星長征”、醫療器械產業的整合平臺“創新科技”，還是整合知名的中藥國有企業“花紅藥業”、西藥國有企業“重慶藥友”，甚或信息產業中的“上海21世紀廣告有限公司”，復星無不采用股權的激勵方式。

　　“復星醫學”原本為“上海復瑞房地產開發經營公司”，主業為房地產開發，注冊資本只有1500萬元。后轉向做診斷試劑，且在2000、2001年為“復星實業”帶來了2072萬元和1232萬元的收益。為推動其進一步的發展，“復星醫學”于2002年11月進行增資，“復星實業”增資8075萬元，占95%股份，“廣信科技”和自然人朱耀毅各出資200萬元和300萬元，分別占2%和3%的股權，將“復星醫學”的注冊資本增至1億元。這里，自然人朱耀毅目前是“復星實業”的副總經理，同時還是“復星長征”的總經理。而“復星長征”，原本由“復星實業”直接持有75%的股權。為了將作為總經理的朱耀毅的利益與“復星長征”保持一致，“復星實業”在今年6月份將持有的“復星長征”75%股權以賬面值5721萬元轉給了“復星醫學”，由于朱耀毅持有“復星醫學”3%的股權，這樣他也就間接持有“復星長征”的股權。

　　而對于醫療器械的整合平臺“創新科技”，2001年3月之前只有“復星實業”和“復星醫學”兩個法人股東，分別持股90%和10%。在2001年3月份的增資擴股中，公司總經理兼“復星實業”副總經理的丁曉軍也出資120萬元參與了增資，占3%的股權。

　　在采用增資擴股的方式收購知名的中藥國有企業“花紅藥業”的增資擴股協議中，原廣西花紅藥業廠廠長、現“花紅藥業”董事長兼總經理韋飛燕及其管理層共6個自然人也參與了增資，但具體持有的股權沒有披露。

　　而在整合西藥國有企業“重慶藥友”中，雖然我們沒有直接發現管理層的身影，但在股東中出現了以“重慶藥友”前身“重慶制藥六廠”命名的“重慶制藥六廠職工持股會”。即使在“復星朝暉”、“復星藥業”等企業中，我們也發現“復星實業”及其關聯公司持有的股份一般都是百分之九十幾，而剩下的百分之幾，我們猜想很可能就是管理層持有的股份。

　　此外，“復星信息”旗下最為成功的媒體《21世紀經濟報道》的廣告經營公司“上海21世紀廣告有限公司”中，也有管理層的股份。

　　介入證券業:服務復星產業整合

　　郭廣昌眼中的復星集團是“投資銀行”。作為“整個集團的金融中心、資本中心和資金中心”，復星集團就不能缺少真正的金融產業(投資于金融業的情況請見附文《復星的其他產業投資》)。

　　在證券業處于低潮之時，復星開始介入。2002年5月，在原“丹東國際信托投資公司”的幾家營業部的基礎上以及“沈陽恒信國有資產經營有限公司”的參與下，復星集團旗下“復星產業投資”及其控股的上市公司“豫園商城”，聯合“天藥集團”控股股東“天津金耀集團”、“復星實業”第三大股東“上海申新(集團)有限公司”等公司，合資發起成立了“德邦證券有限責任公司”(簡稱“德邦證券”)，注冊資本10.8億元。

　　在“德邦證券”中，“復星產業投資”和“豫園商城”共持有49.74%的股權，相對控股。同時，原本就與復星集團有關聯的“天津金耀集團”和“上海申新集團”合共持股37.17%。兩者加起來占股本的86.91%，均以現金出資。而以證券營業部等資產出資的沈陽恒信國有資產經營有限公司、撫順市融達投資有限公司和丹東國際信托投資公司等3公司僅持有余下的13.09%的股權。目前，“德邦證券”共有12家證券營業部。

　　對于復星，投資證券公司，不僅僅為了獲取投資收益，更為重要的是用來整合資源。今年5月19日，“德邦證券”掛牌成立儀式上，“德邦證券”總經理王韜光稱，“德邦將以專業化的特色服務、較強的創新研發能力、競爭性的激勵機制等手段為所有掌握最佳商業模式或接近掌握最佳商業模式的優秀企業提供投行服務，特別要為復星集團的產業整合提供金融支持，以實現資源的最有效配置。”郭廣昌則表示，復星集團介入證券業既是一種反周期的戰略性投資，也表明了復星通過構筑強大金融平臺去整合社會資源的決心。

　　他給“德邦證券”的定位是，“當前中國和世界都面臨著極好的產業整合機會，德邦應緊緊抓住這個機會，在借鑒復星十多年來形成的投資理念和經驗的基礎上，輕裝上陣，通過吸引最優秀的投行人才、提供最佳的服務質量，精心服務于復星的產業整合，服務于優勢企業的產業整合，為包括復星在內的一批中國企業在世界的崛起提供強大的金融支持，并藉此打造自己在金融產業的強勢地位，力爭用3-5年的時間躋身于中國投資銀行的前列。