新華社21日全文播發十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》。其中關于“大力發展資本和其他要素市場”的闡述，內容豐富，思路清晰，目標明確，對資本市場的認識達到了一個嶄新的高度。在黨的中央全會文件中，以這么大的篇幅專門對資本市場的發展提出要求作出規劃，這是第一次。這充分顯示了資本市場在國民經濟中地位的上升。那么，《決定》對于證券市場究竟意味著什么？對于調整兩年多之久的深滬兩市而言，整體轉勢機會是否要到來？為能較準確地領會《決定》內涵，看清中國 宏觀經濟政策的大趨勢，把握好證券市場走向，我們約請有關業內人士作以剖析，希冀能對投資者有所幫助。

　　創業板推出掃除了理論障礙

　　十六屆三中全會審議通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》具有里程碑的意義，其中關于“大力發展資本和其他要素市場”的闡述，內容豐富，思路清晰，目標明確，對資本市場的認識達到了一個嶄新的高度。通讀全文，我們感覺到未來中國資本市場將進入一個加速發展的新時期，《決定》首次將創業板設立寫進了黨的報告，為創業板推出掃除了理論障礙。

　　資本市場進入

　　加速發展新時期

　　十六大《決定》對于資本市場的論述有幾點值得關注：

　　第一，用整整一個段落論述資本市場，折射黨中央對資本市場作用相當重視。十年前的十四屆三中全會有關決定中對資本市場的提法就是兩句話31個字：“要積極穩妥地發展債券、股票融資”，“規范股票發行和上市，并逐步擴大其規模”；而十年后的十六屆三中全會對發展資本市場的有關論述用了整整一段完整的文字，共計有226個字，足足增加了近10倍。

　　第二，除了專門論述資本市場之外，其它的內容也無不與證券市場密切相關。比如，使“股份制成為實現公有制的主要形式”離不開資本市場，產權改革的進行離不開資本市場，國企改革的深入同樣離不開資本市場。從這個意義上說，十六大《決定》的大部分內容與資本市場密不可分，同樣可以預見未來中國經濟改革的深入將與資本市場息息相關。

　　首次將創業板設立

　　寫進黨的報告

　　《決定》明確了建立多層次資本市場的目標，這將使得對于該問題的爭論告一段落。同樣《決定》第一次將創業板的設立寫進了黨的報告中。創業板設立對于中國資本市場建設意義重大，一方面，創業板市場的建設是完善多層次資本市場體系本身應有之義；另一方面，創業板設立也是加速民營企業發展、推進風險投資的必要條件。

　　從成熟資本市場的經驗來看，一個完善的資本市場顯然包含了主板市場、二板市場、產權市場、期貨市場、貨幣市場以及衍生品種市場在內的眾多交易場所。

　　企業的多樣性從根本上決定了資本市場應當是多層次的。目前主板市場主要的功能還是為大中型企業提供融資服務，為中小民營企業提供融資服務的專門場所目前在中國還沒有。但是，中國經濟的加速發展、民營企業的蓬勃興起又使得民企融資難的問題相當突出。

　　另外，立足于推進高科技產業發展的風險投資業，也因為沒有創業板這個最終的出口而逐漸陷入尷尬的境地。

　　《決定》首次明確提出要“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構”。這實際上為中小企業板市場的推出作了鋪墊，進而為創業板的推出掃除了理論障礙。

　　資源外流倒逼

　　多層次資本市場建立

　　從資本外流的角度來看，作為資本市場的重要組成部分，中小市場板的推出刻不容緩。

　　日前舉辦的第五屆高交會期間，國外來深推介的交易所達到12家之多。不僅有參加了上屆活動的納斯達克等國際知名證券交易所，今年更增添了美國證券交易所、多倫多證券交易所等個新面孔。國外證券交易所為什么紛至沓來？還不就是看中了中國的公司資源，看準了中國中小企業較強的融資要求，而國內資本市場卻遠不能提供與此相適應的市場：

　　一方面，盡管各方要求提高中小企業的“市場待遇”，但銀行方面不愿意貸款給中小企業的事實仍普遍存在；另一方面，目前Ａ股市場上市實行通道制，利益的驅使使得券商投行更愿意幫助大企業上市，民營的中小企業自然受到冷落；另外，承擔中國創業板市場重任的深圳證券交易所的定位始終沒有明確。

　　據悉，本月15日又有一家深圳的企業在新加坡交易所上市。據新加坡交易所總裁汪瑞典透露，今年中國企業在新加坡交易所上市數量增加了40％。新加坡交易所方面明確表示，中國經濟的騰飛為新加坡交易所發展提供了最大的機會。

　　各方面的信息顯示，中國迫切需要一個為中小企業融資的場所，建立一個多層次的資本市場已經迫在眉睫。

　　中小企業板開設

　　對深圳影響深遠

　　2003年5月，胡錦濤總書記在考察深圳時講話指出：“深圳應該以提高國際競爭力為核心，努力建設成為具有中國特色、中國風格、中國氣派的國際化城市！”7月初，溫家寶總理出席香港回歸祖國6周年慶祝活動后順道考察深圳，送給深圳20個字：“增創新優勢，走出新路子，實現新發展，辦出新特色”。

　　作為創業板推出的過渡性安排，中小企業板有望在深圳證券交易所推出。也就是說深圳證券交易所將有望重新發股，這對于深圳的影響可謂相當深遠。首先，重發新股的意義超出了其本身的涵義，表明了政府對于堅決辦好經濟特區的決心；其次，毫無疑問將引領深圳金融業走出低谷。新股停發后形成的資金凈流出的局面將得到扭轉，商業銀行、基金公司、券商以及金融業從業人員將重新考慮深圳之于自身的關系；再次，為深圳經濟“增創新優勢”奠定新的基石。作為三大立市產業之一，金融業的重新崛起將有望令深圳經濟增長再度加速。另外，深圳重發新股，深圳金融業的崛起為深港經貿合作增添了新的活力。有關“一地上市，兩地交易”的設想進一步推敲、完善后，仍存在實施的可能性。　中證資訊　徐輝

　　基金市場將迎來高速發展階段

　　新華社日前受權全文播發十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》。從《決定》內容看，首先，我們可以發現資本市場的地位有所上升。在黨的中央全會文件中，以這么多的篇幅專門對資本市場的發展提出要求，作出規劃，這是第一次，這充分顯示了資本市場在國民經濟中的地位的上升；其次，我們發現管理層對資本市場的態度趨暖：從十六大的“推進”（資本市場的改革開放和穩定發展），到本次三中全會的“積極推進”，以及文中對未來數年資本市場發展的全面規劃和對資金問題的關注，說明中央對資本市場發展的態度比以前更為積極。這無疑將為未來的資本市場帶來較為寬松的發展環境。對于證券投資基金來說，不論是在其發展規模還是在其投資品種對象上來說，都將迎來一個高速發展的階段，市場的深度和廣度將有所提高，基金市場將繼續保持目前的高速發展的狀態，將會有更多的資金通過基金進入證券市場，而基金在市場上的作用將進一步得到顯現。

　　截至9月底，我國已開業的基金管理公司31家，基金托管銀行8家，證券投資基金86只，總規模達到1616億份，超過Ａ股流通市值的12％。開放式基金試點兩年以來，首發規模累計超過1000億份。基金已經成為證券市場的重要機構投資力量和廣大投資者的重要投資工具。同時，基金創新力度不斷加大，品種逐漸增多；基金管理公司的管理經驗、投資運作水平有了一定程度的提高；基金的專業理財優勢得到了體現，5年累計分紅270億元，年均分紅收益率達到10．17％。基金已經成為我國證券市場的最重要的機構投資者。從《決定》內容來看，管理層再次強調繼續大力發展以公募基金為代表的機構投資者的思路，這與2003年9月份尚福林主席在基金業發展座談會暨第二十六次聯席會上指出“促進證券投資基金成為證券市場中堅力量”的說法是一致的。證券投資基金是適應市場發展和社會財富增長對專業化理財服務需求的產物，反映了社會經濟發展的必然趨勢。要進一步提高對證券投資基金重要地位的認識，大力推動證券投資基金的發展，是今后一個時期的重要任務，這是根據我國市場的特殊背景而必須采取的戰略決策。

　　同時我們必須注意到，基金是金融市場發展到一定程度的產物，其發展模式、發展規模、發展程度都受到市場的影響和制約。基金的投資對象來自金融市場，沒有足夠廣度和深度的市場，基金也就缺乏足夠的發展空間；基金的投資者來自市場，其投資行為、投資理念都受到當時市場情況的影響；基金的管理者也來自市場，對基金的運作和經營無法脫離其所處的市場環境，對基金的發展也應該與對市場的發展相聯系，而不能游離于市場之外看待基金的發展問題。因此決定中指出的“大力發展資本和其它要素市場。積極推進資本市場的改革開放和穩定發展，擴大直接融資。建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品”，無疑對基金業的發展將有著重要的影響。申銀萬國　林捷

　　理論突破造就資本市場新時代

　　從黨的十六大到黨的十六屆三中全會，按照建成完善的社會主義市場經濟體制和更具活力、更加開放的經濟體系的要求，我國經濟體制改革又邁出新的步伐。“讓一切創造社會財富的源泉充分涌流”，在各項改革措施的推動下，生產力得到進一步解放，中國經濟社會呈現出更加生動活潑的面貌。十六屆三中全會審議通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》對完善社會主義市場經濟體制的各個方面作出了全面規劃和工作部署，必將為全面建設小康社會提供體制保證。從《決定》和十六大報告中可以得到一個基本結論，即理論突破必將迎來資本市場發展新時代。

　　理論創新

　　是目前資本市場核心問題

　　中國資本市場目前存在的核心問題是“理論創新”。資本市場目前仍然有許多理論禁區以及在理論與實踐之間存在偏差，從最初的姓社姓資爭論，到國有資產流失，到照搬外國模式等等問題，都是由于理論桎梏所造成的。中國資本市場雖然經歷了十多年的發展，由于各種原因，始終沒有較好地從理論上解決人們對股市基本功能的正確認識和股市新文化的建立問題，如股市是不是一個國家政治經濟文化的晴雨表、股市的基本功能到底有哪些、股票投資到底是投資還是投機、股票投資收入是不是合法、股民的投資行為是不是應該得到法律的保護。每當股市發生較大的波動時，每當證券市場的陰暗面被暴露出來時，人們往往就懷疑股市存在的合理性，甚至全盤否定股市，有的甚至提出要推倒重來。長期以來，對股市規范與發展問題始終被片面地割裂開來，規范與發展成了股市中的難題。從各國資本市場發展的歷程來看，股價指數變動的總的趨勢是向上的，因而，從長遠來看和總體來看，投資者會從股價的上升中獲得收益。但我國證券市場資本回報率遠低于國際一般水平，投資者虧損面較大。

　　我國的資本市場作為一個新興市場，經過十多年的發展，已經具有了相當規模，在產品以及法規制度方面，市場的基本要素和基本框架已經形成，資本市場功能和作用日益顯現，規范化程度不斷提高，在優化資源配置、籌集社會資金、改善公司治理結構、促進經濟結構合理調整、推動金融體制改革等諸多方面發揮著不可或缺的積極作用。資本市場已經成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分。其實資本市場發展過程中的很多問題都好解決，而真正難解決的是認識問題，所以理論創新非常重要，只有把這個問題解決好，證券市場的穩定發展才有體制保障。

　　我國證券市場是在小平同志的“摸著石頭過河”理論和“大膽試”精神的指導下創建起來的，是在十五大提出的“股份制經濟是社會主義公有制經濟的重要組成部分”、“股份制是公有制的實現方式”等理論創新指導下發展起來的。可以預見的是，我國資本市場必將在十六大和十六屆三中全會作出的重大理論創新指導下成熟起來。

　　資本市場理論

　　出現三大突破

　　十六大至十六屆三中全會以來，資本市場理論上有三個很大的突破。

　　一是要完善保護私有財產的法律制度。十六大報告指出，一切合法的勞動收入和合法的非勞動收入，都應該得到保護。同時也提出，完善保護私人財產的法律制度。這次《決定》又強調“要堅持公有制的主體地位，發揮國有經濟的主導作用，積極推行公有制的多種有效實現形式，加快調整國有經濟布局和結構。要適應經濟市場化不斷發展的趨勢，進一步增強公有制經濟的活力，大力發展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經濟，實現投資主體多元化，使股份制成為公有制的主要實現形式”。這些創新對證券市場來說，有利于普通居民積淀的儲蓄轉為投資；有利于激活龐大的非公有資本再投資；有利于促進對外開放，吸引更多的海外資本。

　　二是確定勞動、技術、資本和管理等生產要素按貢獻參與分配的原則。過去是不承認資本有貢獻的，現在承認資本、管理等生產要素在分配中的地位，有助于發揮各種生產要素在國民經濟發展中的不同作用。

　　三是明確虛擬經濟的地位與作用。通過對經濟史的考察，我們可以看到，虛擬經濟產生于實體經濟發展的內在需要，同時以推動實體經濟發展為基本目的。虛擬經濟是市場經濟發展到一定程度的產物，現在已經成為當代世界國家競爭力的一個重要方面。

　　十六大至十六屆三中全會以來有關資本市場一系列理論創新體現了中國經濟改革和發展的遠見卓識，這一系列理論創新從根本上確立了我國資本市場發展的未來趨勢，全新的理論對資本市場的系統創新必將具有實質性推動作用。廣發證券　陸國慶

　　大力發展資本市場有了體制保證

　　黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，正式公布了。

　　這是進一步深化經濟體制改革，促進經濟社會全面發展的綱領性文件。今年是全面建設小康社會的第一年。適應全面建設小康社會的新形勢，《決定》明確提出了完善社會主義市場經濟體制改革的目標、任務、指導思想和原則，對加快推進改革，進一步解放和發展生產力，為經濟發展和社會全面進步注入強大動力，具有十分重大的指導意義。

　　資本市場作為社會主義市場經濟體制的一個重要組成部分，《決定》對它的發展提到了應有的高度。《決定》指出：“大力發展資本和其他要素市場。積極推進資本市場的改革開放和穩定發展，擴大直接融資。建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品。規范和發展主板市場，推進風險投資和創業板市場建設。積極拓展債券市場，完善和規范發行程序，擴大公司債券發行規模。大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道。建立統一互聯的證券市場，完善交易、登記和結算體系。加快發展土地、技術、勞動力等要素市場。規范發展產權交易。積極發展財產、人身保險和再保險市場。穩步發展期貨市場。”《決定》還指出，要健全金融調控機制，建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結合、協調發展的機制，維護金融運行和金融市場的整體穩定，防范系統性風險。要完善金融監管體制，處理好監管和支持金融創新的關系，鼓勵金融企業探索金融經營的有效方式。建立健全銀行、證券、保險監管機構之間以及同中央銀行、財政部門的協調機制，提高金融監管水平。

　　在黨中央全會通過的文件中，以一定的篇幅專門對資本市場的發展，提出要求，作出規劃，進行部署，這是第一次。它具有空前的意義。對資本市場更好地服務于國民經濟發展的大局，必將產生重要的推進作用。

　　它表明，黨中央已經將資本市場發展列為進一步完善社會主義市場經濟體制的重要環節。“擴大直接融資”，意味著大力發展資本市場和加速投融資體制改革已成為金融改革的核心內容，資本市場主流地位已經確立。這項重大改革的突破口，則是“建立多層次資本市場體系”。這個多層次資本市場體系，既包括主板市場，又包括創業板市場，還包括債券市場。當然，對不同的市場有不同的要求。對主板市場，主要是規范和發展；對創業板市場，目前主要是推進市場建設；對債券市場，則是積極拓展、完善和規范發行程序，擴大公司債券發行規模。為建立多層次資本市場體系，還需要完善資本市場結構，豐富資本市場產品，大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道，等等。所有這些，都是推進資本市場發展的方向和依據。

　　學習《決定》，我們深切地感受到，完善社會主義市場經濟體制，已經對資本市場的作用提出了新的要求。我們要樹立協調、全面和可持續的發展觀，全方位地認識資本市場，進一步認識在我國大力發展資本市場對完善社會主義市場經濟體制，全面建設小康社會，積極推行公有制的多種有效實現形式，建立歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現代產權制度的重要意義，形成推進資本市場改革開放和穩定發展的共識。全面建設小康社會需要資本市場發揮更重要的作用；國民經濟的持續快速增長需要資本市場的支持；經濟結構的戰略性調整需要資本市場提供兼并重組的平臺；現代金融業的興旺發達需要直接融資和間接融資的協調發展；社會財富的增長需要資本市場提供更多的投資產品。因此，大力發展資本市場，既是資本市場內在的發展要求，也是完善社會主義市場經濟體制的重要組成部分。

　　《決定》對大力發展資本市場作出的規劃和部署，是資本市場贏得廣闊發展前景和巨大發展空間的體制保證。讓我們在總結以往實踐經驗的基礎上，扎實工作，勵精圖治，把資本市場的改革開放和穩定發展推向新的高度。

　　上證

　　市場資金閥門即將打開

　　本周最吸引市場眼球的莫過于《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》。該文一經媒體公布，立刻引起了市場的關注。巧合的是，滬深兩市在《決定》見報后出現了長陽配合的態勢，充分說明市場對《決定》的預期。

　　《決定》有兩個興奮點

　　仔細研讀《決定》，我們發現了兩個興奮點。一是以從未有過的熱情肯定了資本市場的地位。在《決定》中，決策者們提出了要大力發展資本和其他要素市場，積極推進資本市場的改革開放和穩定發展，擴大直接融資。這讓市場看到了希望，因為從中透露出決策者們對于發展資本市場的態度是積極的、建設性的、前瞻性的，如此詳盡的闡述資本市場的發展觀點，這是第一次，也從一個側面說明了沸沸揚揚的“股市邊緣化”是不對的。由此也說明了在我國目前這個階段，只有發展，沒有邊緣。

　　二是在《決定》中第一次提到了資本市場的資金問題，決策者認為要“拓展合規資金入市渠道”。雖然寥寥數語，但從中卻透露出決策者看到了當前證券市場低迷的現象，希望能夠給證券市場拓展更多的資金渠道，達到活躍市場的目的。這就給了當前存量資金一個預期。

　　市場牛市預期在提升

　　證券市場是一個特殊的市場，是各種因素綜合作用的市場，有時候會出現基本面再好，股價也不會走高的格局，這在近期顯得尤其明顯。造成如此現象的原因，有很多，但資金的缺少是首先要考慮的因素。

　　反觀我國歷史上的三次大牛市（1991－1993年、1996－1997年、1999－2001年），在一定意義上主要是散戶數量急劇擴張的結果：第一次牛市開戶數從零到幾百萬，第二次牛市開戶數從幾百萬增加到2000萬，第三次牛市則從2000萬增加到了6650萬。但自2001年以來，散戶開戶增幅急劇下降，自2001年到今年6月，投資者開戶數只增加了417萬，僅為第三次牛市期間增長量的20％多。另據統計，到去年四季度，經常交易的賬戶已經下降到不足200萬戶，也就是說，散戶投資者數量又回到了股市初期的水平。而且平均每個股票賬戶的保證金只有5000元，市場的整個保證金只有3000億元，較高峰期的平均數下降了45％。如此一來，股市就沒有了資金的滋潤，股價也就綿綿下跌了。

　　如此態勢，意味著我國證券市場的資金供給在短期內已進入了一個相對平衡階段。在這樣的背景下，散戶資金就支撐不起迅速膨脹的股票市場了，需要新的資金來支撐。

　　新的合規資金在哪里？

　　如果細細探究，我們發現，市場對《決定》的一致看好，不僅僅因為原則性的描述，而且更是因為看到了原則性背后的相關后續政策的配合，這才是資金們一改往日的謹慎而在本周末開始進場的原因之所在。

　　而對于拓寬合規資金來源方面，我們至少有這么三個猜想。一是加快ＱＦＩＩ的審批速度。ＱＦＩＩ制度自今年實施以來，目前才批準了9家ＱＦＩＩ資格，涉及金額只有9．75億美元，相較于境外投資者的數量以及愿意進來的境外投資者的家數來看，速度仍然較慢，從而使得ＱＦＩＩ在目前更具有花瓶的特征，所以，提到拓寬資金來源，我們就想到了ＱＦＩＩ。

　　二是銀行資金能否合規地進入證券市場。當然，這需要相關法律的突破，因為《證券法》規定銀行資金不能進入證券市場。那么，將來是否放寬限制，在投資者承受能力的前提下，適量開閘放水呢？而近期市場對《證券投資基金法》三審稿中有關基金融資問題的不禁止也抱有很高期望值，因為不禁止就意味著可行。那么，在拓寬合規資金進入市場這一大前提下，這種做法可能會有所突破。

　　三是保險資金、社保基金等方面資金進入證券市場會否有個從量到質的突破。要知道，保險資金與社保基金非常龐大，尤其是保險資金，達到了千億元計。只要撕開口子，證券市場的資金面將為之而改觀，證券市場的投資理念與操作手法也將豐富起來。

　　如此看來，制約證券市場運行的資金問題有望在近期得到突破，從而使得資金面與宏觀經濟層面一起形成反轉，最終推動證券市場的反轉。對此，我們積極樂觀地期待著。

　　江蘇天鼎　秦洪