三、跨品種套利

　　金屬跨品種套利是指利用兩種相互關聯的基本金屬之間期貨合約價格的差異進行套利，即買入某一交割月份金屬的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份的金屬期貨合約，以期在價差出現有利變化時將兩種合約對沖平倉了結。

　　基本金屬之間必須具有套利的基本條件，即高度相關性或走勢的聯動性。如前所述，LME基本金屬之間整體上存在較好的走勢聯動性，適合作為跨品種套利的交易標的。除了滬市銅鋁之間的套利外，LME七個基本金屬之間均可進行跨品種套利交易，至少可搭配21種套利組合，這就提供了更多套利組合的選擇機會，可充分發揮套利資金的使用效率。

　　但國內銅鋁之間雖然總體運行方向一致，但在相關性上存在不均衡性，有的時期甚至出現背離走勢(見附圖一)，從而增加了其跨品種套利的風險和時間成本。只有在其價差偏離到很嚴重程度后，從中長線的投資角度介入套利，才有較大的勝算和獲利機會。此次鋁錠的出口退稅下調到8%以后，滬鋁不僅存在與LME鋁價的重新定位問題，與滬銅之間的正常比價關系和價差波動區間也將作出適當調整。前一段時間由于國內現貨鋁價不振，也導致滬鋁相對LME鋁價嚴重滯漲甚至背離，而滬銅則漲勢凌厲，從而使滬鋁與滬銅之間的價差擴大到5500多點(見附圖二)。這種過大偏離的價差盡管因兩者基本面的差異以及政策性因素有其一定的合理性，但不可能維持下去，遲早會出現合理回歸，尤其是鋁價的補漲。因此，從戰略角度看，目前適量介入國內銅鋁之間的跨品種套利，還是有一定盈利空間的。

　　雖然基本金屬各品種之間價格走向趨于一致，但其波動幅度并不相同，即其中一種商品合約的上升或下跌速度會快于另一種商品合約，決定這種套利活動成功與否就取決于這兩種商品合約的價差變化程度。另外，兩種商品價格相互發生變動的時間次序可能有先有后，就造成兩者間價差變動產生時間上的差異，為價差的偏離和回歸創造了條件。最后，相關商品的各自基本面變化的程度存在差異，導致不同品種在不同時間段里的價格走勢的不同步甚至短暫背離。這三種情況都為跨品種套利創造了條件，并提供獲利機會。

　　盡管基本金屬總體走勢具有較強的相關性，但不同品種間仍存在基本面等方面的差異，與同品種間的套利交易相比，風險相對要大一些，這就要求在研究套利圖表所給出的套利機會時，還應認真研究各自的供需基本面，同時進行資金管理，控制好風險。近期LME銅鋁之間的價差突破5年多來的波動區間上限420點，達到470點左右，就凸現了國際銅鋁之間基本面的差異。

　　跨品種交易的有關技巧：

　　第一，套利組合與方案的優化。理論上看，基本金屬之間均可進行跨品種套利組合，但還是習慣于在更具相關性的品種間進行搭配，如鋅與鉛、銅和鋁、鋁和鋁合金等。但如果在兩組不同的套利組合中，某品種充當同樣的角色，則可剔除該品種，由與之相搭配的另兩個品種直接組合，可能會取得更好的套利效果。

　　第二，因不同品種的價值具有較大差異，在建立跨品種套利頭寸時，應注意價值的相當，而非數量的對等；但如果在波幅上沒有太大差異，則頭寸的比例可以適當調整。

　　第三，在跨品種套利交易中，我們關注的是兩者的價差，因此在下單時應給出一個價差值，由經紀商選擇價位執行。

　　除上述三種基本套利形式外，還可引入期權操作機制，利用期貨和期權交易的有機結合，構成新的套利交易模式。

　　畢勝