新浪財經訊：2003年10月23日下午，世華財訊—標準普爾投資策略研討會在上海國際會議中心開幕，以下為本次新聞發布會實錄。

　　恒生指數水平左手邊是他的指標，我們讓你感覺到好象比較好一點。他跟息差比的情況，可以看得見過去25年前的資料，我們用了大量的時間準備今天的研討會，可以看見我們過去25年的收益息差比有一個很大的概況。利息為什么那么高，剛剛87年以后股票上來很多 ，可以說PE很低，很便宜。所以說股票很便宜，應該去買。越來越低的是他很貴，97年香港股票炒的一塌糊涂的時候，非理性就是在這里。香港利率差不多是零，相對來說盡管香港股票不是很便宜，但可以看見他的利差還在一個非常有益的地位。有人說香港股票是不是有泡沫？我說不便宜，因為現在成本確實很低，所以很難說他有泡沫。從基金成本來說是有原因，美國利率隨著美國總統大選以后反彈，我可以跟你說，息差率可以馬上下去。剛才有先生問期權股的問題，股票市場往往都是集中在一個時間里，集中看一個問題，兩個問題，現在他的成本很低，所以炒股票。利率轉方向，投資人集中在往后的發展方向，股票上來可以非理性的上來。其中一個很關鍵的，全世界的股票市場都是男人控制的，男人的問題左腦跟右腦上面的神經線很小，所以男人大部分時間都集中在做一件事，所以只能集中看一個因素。如果這個股票市場控制的是女性，她看的就是比較全面，比較廣泛。A股我沒有辦法拿到很長的數據讓你們明白我的概念，總的看法都是差不多。A股指數息差比，盡管A股上來很多，從長期來說，現在的息差比不是特別的有利，所以盡管上來很多，你從中國內部基金成本來說，現在息差比不是特別有利股市的反彈，只能是做一個對比，但是沒有一個絕對的概念，只是一個比較的情況。

　　　剛剛講的從上而下的比較，原材料股盡管都是同一個行業，但中國A股跟中國港股差不多差一倍，那是不可能發生的。因為我們現在說是同一個行業，而且是中國同一個原材料股。為什么發生那么大的變化？一直往上去可以看見，不同的產業對比是不完全一樣的。可以說越往下他們的反差越小，表明他們股票公司關聯度比較大。反差越大說上市公司本身H股或者是A股完全是兩種股票，如果是這樣我們做研究更應該留意他個股的基本面，而不單是看整個行業的情況。

　　　如果你剛剛吃了很飽的飯，現在可能比較麻煩了。我希望你多用一點精神來看看能不能明白我說了什么。我現在說的行業股份的波幅，用標準誤差來做。首先有些比較大，有些比較小，大的是他的波幅很大的意思。首先我要看香港的情況，第一個金融股、第二個原材料，第三個是IT科技股。今年以來波幅特別大，什么原因不知道，只是用統計的材料跟大家講，他的波幅特別大。特別小的是醫藥、能源、電訊、投資品，很簡單一個事，很多投資人只看一年升多少跌多少。很大波幅的股票讓投資者在很不好的情況下走出來。大部分投資人都不會特別留意這個問題。大部分的投資者不一定能看中這個問題。A股的情況，波幅比較大的是電訊，投資品跟汽車，波幅比較小的是消費日用品、消費耐用品跟運輸。相對小的波幅好一塊好，不好一塊下。A股跟香港股都是同樣的情況。當然我們用03年的情況，如果要做更長期的追蹤，比如做向年三年，看看這個情況是不是這樣維持，是不是同樣一個產業，他的波幅比較小，幾個產業波幅比較大，如果都是這樣子，他我們明年判斷就會比較準確。

　　　在香港波幅特別小的電訊股到了A股特別大，投資品也是一樣，表明可能我們如果從香港的分析師過來中國做A股研究，他要把他在香港習慣的思維模式改一下。我們大部分做中國A股研究，香港、新加坡他們做地區研究非常厲害，他們要適應中國市場A股情況，讓他們知道不能隨便套用韓國跟香港的模式給中國。

　　　另外一個概念是變異系數。每一個行業，比如說汽車行業里，比如說有八家上市公司，八家上市公司在03年表現差別，越大表明產業內部根本上不一樣，有些銀行股很好，有些銀行股不好。招商銀行也好，交通銀行也好，變異系數很小。在香港來說，變異系數非常大的有銀行、交通、金融，你的朋友叫你去買交通股，你隨便買一個交通股，可能他買的非常好，你買的很差。你買對了產業，買錯了股票。相反的有消費日用品，比如說啤酒、青啤可能跟哈啤原來是差不多的，一塊升一塊跌的。還有汽車股，都是人一窩蜂買汽車股，在香港上市中國股就是這個情況。A股情況同樣也是金融股跟消費耐用品變異系數非常大，你不但要買對行業，要買對股票，所以難度很高。而且香港跟A股市場都是同樣兩個產業，是金融跟消費耐用品。如果你是基金公司，國內券商要你去買金融股跟消費耐用品，你就要非常小心了，國內選股分析系統非常不行，你要自己去冒這個風險，他不會負責任。從這個季度來說，寧可你買上面這些產業，買對產業就可以了，應該來說不會買錯股票的。A股是電信服務、原材料、能源、公用事業、交通，非常奇怪，A股變異系數很小，跟香港完全沒有重復。表明兩邊投資人對行業的了解非常不一樣。

　　　這個圖我用了一年時間去做。不要以為很簡單，我們花了大量的數據研究出來的成果。所以你們可以看一下，看看有沒有用。一個行業他的股價到底波幅大還是小，越上面波動率非常高，非常危險的行業，下面是沒有那么危險的行業，比較穩的。平的一條線，左邊變異系數很小，很低的，產業里面的股票差不多一塊動，一塊去天堂，一塊下地獄。右手邊差別特別大，很明顯，比如說我今天才來來做香港股投資，我對我自己的同事信心我沒有很大，對券商的投資研究的水平也不知道怎么樣，我就應該投在這里。他的波動率特別小，行業的風險比較小，而且他沒有個股，差不多同一時間上去、下去，買錯股票的機會相對低一點。如果我的老板還是讓我買股票，無論怎么樣還要買，行，我多買一些消費品、電訊服務、能源還有機械投資品股，我買錯的機會小一點。如果我的個股研究水平特別高，我可以買右手邊的產業。如果中國的機構證券研究水平，以現在水平來說，我覺得境外投資者還是應該多買左手邊下方的為主。

　　　A股對你來說是最重要的，也是同樣的概念。很多產業跟港股相反，比如說原材料，在我這個圖里是最好的。醫藥、運輸、能源、公用事業都是相對比較安全的，不一定會選錯股票，我們說一定會賺錢，能不能賺錢是另外一回事。A股市場總體來說都是一塊動的。目標是將來要把右手邊很難做的一些產業里面的股票研究做好，那是我們公司成立的目的。現在我還沒有很好的產品給你的時候，我能跟你說的買左下方的一些產業，里面的大盤股安全一點，等我們的產品上去了，你們就來幫我做生意。

　　　我要講一下從整個行業發展的結構來比較，境內跟境外發展情況。一般來說在境外最重要的一個機構投資者就是保險公司，他們管理的基金量特別大，所以可以說是機構業務市場里最重要的一角。在中國我們知道中國保險公司現在買賣股票的量還是很小，已經是第一個不同的因素。然后他們的收益率現在已經有問題了，還有他們的錢大部分要交給基金公司去管理，基金公司的服務水平，他們也有懷疑，保險公司本身有倉位的問題。在境外基金公司、保險公司跟證券商是一個很重要的三角形的關系，三角形的關系越密切，市場機構業務傳統越好，市場相對比較穩定。但中國的情況，我跟很多保險公司談過，他們本身有自己的倉位制度，變成根本不用跟國外證券商做買賣，中國保險公司經常說中國基金公司收益率不是很好，結果他們都要搞自己的投資部，慢慢把生意自己做，不給基金公司了，關鍵是他們跟國外不一樣，不能大量應用水平一流證券商的服務，因為他們有自己的倉位。國外覺得我們不如他們的水平高，所以又來挖我們基金公司的人，中國應該是行業結構的不平衡，導致了我們A股市場機構證券研究業務可能在一段時間里，都不會有很大的突破。

　　　境外來說三個重要的部分就是交易、研究、銷售。中國券商是不是這樣重視研究，把他當成是前線部門。中國投行主導的研究如果繼續發展下去，中國機構業務的券商研究水平永遠都不會提上去。投資銀行很有社會價值的，跟二級市場是兩個文化，很多人以為他做了投行就可以隨便做二級市場，那是開玩笑。

　　　最后我要講一個比較是比較籠統一點的，就是國情。我們講了一大堆國際標準，國情是不是這樣，如果不是你講的有沒有意義？第一個我說了倉位制度跟服務鐵三角，如果不改變的話，絕對不會有中國自己很好的機構業務的發展。證券商的水平本身要形成一個非常高的水平，標普先生講過這個問題。現在中國基金公司給我們的報酬是8點幾，怎么可能請我們做很好的研究，開玩笑。如果你們作為機構投資者堅持給那么小的傭金，永遠做不好。你不付錢人家不會給你很好的服務，就是那么簡單的一回事。你的投資回報率很高，你要付錢讓人家給你很好的研究產品。QFI跟QDII最重要的是改變投資者的思維。我們要加強研究的水平，配合我們國內基金公司的要求。

　　　結論，全新時代的半新思維。第一QFII跟QDII可能出現，大大要求我們國內證券商提供國際化的能力。機構業務的發展，包括保險公司跟基金經理公司的要求，我們內部文化有一個很大的變革，國內證券商遠遠落后保險公司跟基金公司的要求，很快中國的證券公司的機構業務者會淘汰，好象臺灣90年代初QFII覺得老外怎么樣，三年五年下來，臺灣券商只能做本地生意，零售生意，臺灣經驗不去參考，我看五年以后，中國也是一樣的。中國的投行跟經營部，特別是經營部買了股票就要研究去寫報告。利益沖突問題如果不解決，沒有人相信你的研究水平，沒有人相信你的投資建議。第一天開始懷疑你的能力，懷疑你的誠信你的公司就完蛋了。中國很經營部門還是這樣影響研究公司，那是一個悲劇，因為全球美國、歐洲、日本、新加坡、香港，很多我們的退休金都已經交給大的基金公司管理，我們沒有選擇權，如果我們基金經理得到的研究服務水平都是有這樣的大的沖突，退休以后怎么辦？回去香港飛機掉下來我的兒子怎么辦？基金公司的回報如果影響了，那不是整個社會的悲劇嗎？我們監管當局有沒有能力去改變這個事實，他口說要改變，包括在香港都是這樣。他怎么樣提高我們香港證券行業的水平呢？開玩笑。

　　　中國A股發行制度根本上是一個笑話。規定20倍的市盈率，結果我們市場發行好象抽獎一樣，根據沒有要求證券公司對發行公司的水平做一個嚴謹的研究。我們如果不為了長遠的利益把眼前的利益拋開，中國證券市場永遠都不會成熟。結構的問題結構的矛盾不解決，什么競爭？沒可能競爭。當然我們說香港也是很好了，也是相對來說五十步笑一百步，不等于我有興趣去做了。

　　　剛才說兩個結論，另外一個剛剛相反。剛才那個結論說十六大已經來臨了，但我們國內機構公司還沒有辦法改變我們的思維。第二個可能是剛剛相反，境外改變的沖擊可能只是慢慢來，但我們已經超前改變我們的思維，去準備迎接我們剛才提到的挑戰。我們要把二級市場的業務同樣重視，而不會把二級市場的業務變成一級市場的附屬品，衍生工具。所以二級市場是保證公司盈利穩定的一個很重要的因素，我們要強化證券商銷售研究這個架構服務，要我們二級市場研究跟銷售服務變成一個非常專業的部門，甚至服務一個公司。

　　　中國墻的概念，在座都很清楚了，中國很多事情不是有沒有說的問題，是有沒有錯的問題。中國是全世界唯一，在憲法里邊講的很清楚了，要保護環境。憲法已經寫了，但你跑出去一看，都是垃圾，全世界最污染的城市有九個在中國，如果還看不見這個事實，以為中國是全世界的焦點，全世界的中心，你今天可能很好，你的下一代、下二代將來會生活在什么環境里？講跟做的矛盾太清楚，太明顯了。九七回歸以后，國內越來越是這樣子。

　　　最后我要強調要從上而下的企業文化改革，你不能說我跟你兩個人去改，你要公司整個董事會里邊同意，整個公司文化做一個這樣的變革，我們才有希望有一個突破。我的結論很清楚，如果我們只有一般的沖擊，但我們一定要全新的思維，中國整個機構業務我覺得前途是非常好，增長非常快。如果反過來，全新時代，我們只用一半的新思維迎接挑戰，我看中國證券行業，三五年以內差不多就完蛋了。給很多大的投行，外國公司給壟斷了。