花紅香江與華爾街傳奇

　　香港股市突破萬點大關后一路上漲,成為2003年秋季全球資本市場的領頭雁之一。近日恒生指數站穩于12000點,由國企紅籌股和H股花紅香江而帶動的港股行情也進入了一個新階段。受此影響,另一個以港幣報價的深市B股也是牛氣勃發,不僅指數連續創年內新高,而且招商局B、深赤灣B、中集B、江鈴B等創出近年來的新高,江鈴B還創出上市以來的歷史新高,長安 B也逼近了歷史新高。此外,門戶網站新浪、搜狐和網易去年上半年在那斯達克的交易價格都不足2美元,但從2002年下半年到現在均有超過20倍的漲幅,三大門戶網站已經成為華爾街新的傳奇。

　　內地概念股成為投資者的寵兒,原因固然有很多,但是最主要的一條,則是中國內地逐漸成為全球制造業的中心之一,是全球產業整合和并購重組最活躍的熱點,同時擁有全球最具潛力的消費市場(包括網絡等新經濟的消費市場),再加上預計我國經濟未來5-10年仍將保持7%以上的年增長率。

　　奧運會、世博會等全球矚目的盛會,更有利于世界資金、產業向中國大陸集中。這種深厚的經濟背景,造就了一枝紅杏出墻來的資本市場景觀。

　　寂寞之時鍛造滬深大盤希望之底

　　相形之下,同樣根植于高速增長的宏觀經濟基礎上的滬深市場的萎靡不振似乎難以理解,但是遠從銀廣夏事件、近從招商銀行此次百億元可轉債風波中,都能夠感受到體制問題、股權割裂問題對市場的牽絆之深。而目前,股市的深層頑疾已經引起市場各方的空前重視,這一問題的系統性解決方案正在探索之中,這就使目前市場運行于一個比以往任何時候都復雜的背景中。市場背景復雜化的直接表現就是市場運行節奏的紊亂,行情運行到1400點以下,也就再度進入了歷史上曾經多次成功構筑大底部區域的空間中。

　　對1400點整數關口的認識,要有大局觀點。這種大局觀點應該從兩個角度出發:第一,市場投資價值由于股權割裂而被削弱,但是這種削弱到了什么程度、目前有沒有被非理性夸大,這種疑問在60%的股票價格低于7元、平均股價已經遠低于5·19啟動前夕的現在市場中,應該大聲提出來。畢竟當前的平均股價和溢價率,都屬于歷史上的低水平,這個問題當然非常值得探討；其次,對1400點這個關鍵防線帶,要從中期、長期的角度著手研判,得出的結論才能更客觀。事實上,5·19行情之后大盤的3個最重要低點,均是在1300-1400點區間產生,而且大盤見底的方式幾乎如出一轍,都是首先在1400點之上出現時間較長的橫盤,隨后兩三個交易日里快速擊穿1400破位,緊跟著就是長陽線拉回1400點之上。

　　這就意味著對市場的主力資金、大資金來說,1400點以下能夠得到的籌碼微乎其微,擊穿1400點的客觀效果不過是最后一次洗籌。主力機構任何一次在1400點附近,完成一個看空后市-出貨-低位進貨的過程,市場空間和成交量顯然是都不現實的。但是目前來看,主力進行局部的持股結構調整,則不僅條件允許,而且很有必要,這就是大盤進入下半年以來遲遲難以上行的一個重要原因。但是在1400點這里,如果對中期走勢仍然抱有過于悲觀的看法,則顯然是違背了市場客觀規律。

　　在1400點瞻前顧后,我們應該有信心認為:10月10日出現這根橫亙1400點的長陽K線之后,雖然是接連4根陰線,但是總體看,它們屬于市場底部的反復,今年余下的2個多月時間內機會仍然遠遠大于風險。僅就短線而言,市場具備醞釀秋冬季行情的條件。

　　至于中長期走勢,在上述系統分析之后,筆者認為,滬深市場正在價值投資區域以下運行,H股(紅籌股)、網易等海外上市的股票、深市B股的走勢,具有先行指標的意義。在QFII時代的全球視野下,中國股市的新一輪牛市正在從香港股市起步。

　　價值投資于本土化管道內曲折前行

　　本周QFII之一的瑞銀表示3億美元的投資額度已用光,將繼續申請5億美元左右的投資額度,該機構同時說,即使在市場不好的情況下,瑞銀也要進行投資,并且堅持價值投資的理念。其投資首選股票遵循四個原則:一是流通量在3億美元以上的中、大型股票；二是盈利能力強；三是企業管理透明度高；四是價格合理。我們分析該機構的觀點,可以得出如下結論:1、對大盤趨勢并不是特別強調,而是首重尋找價值型股票投資；2、藍籌股仍是首選,價格是不是合理很重要；3、其行動表明,瑞銀認為現在市場中有較多可以以合理價格買進的價值型股票。

　　昨天長盛成長價值和金鷹成份股公布的3季度投資組合顯示,兩基金股票投資組合分別占基金資產凈值的59.47%和57.86%,這是一個非常高的股票倉位。這兩只基金持有的重倉股分別是招商銀行、外運發展、華能國際和中國聯通、寶鋼股份、南方航空。這反映出機構投資者在投資理念上存在共鳴。經過大盤長時間盤跌、藍籌股圈錢洗禮的價值投資理念,仍在本土化管道內頑強前行。

　　可以看到,在表面看起來大部分投資者噤若寒蟬的時候,有些機構卻在大刀闊斧地進貨,這說明了什么呢?

　　至少他們認為現在市場的系統性風險已經很小了,相應的機會卻非常豐富。更加重要的一點是,瑞銀是來自海外的機構,資料表明本次港股行情中,海外機構投資者是主角之一,恰巧香港是中大型股票、盈利能力強、價格合理的H股和紅籌股最為火爆,并且H股和紅籌股也都存在非流通股狀況。

　　順著這個思路研究,我們就會發現,價格合理甚至價格低廉,同時上市公司整體業績呈現顯著升勢的深滬市場的成分指數,完全有條件步港股后塵,啟動繼恒生指數、深成B指之后的中國牛市之第三沖擊波,而這有可能是行情深化的最大一次機會,也是滬深市場、香港市場、QFII、本土投資者、深陷圈錢迷宮的上市公司等所有市場參與者的最終也是唯一營造多贏格局的機會。至于市場體制中或者是局部的各種問題,也將在良好的市場氛圍下得到解決。所以最終的結果,還是需要市場行情的配合,在發展中尋找解決問題的辦法。

　　關于人民幣升值與否的問題也不能不提。央行行長周小川最近說,1994--1997年間人民幣實際有效升值已經有30%,他說,雖然人民幣名義匯率在某些階段基本保持不變,但由于中國與其他國家的通貨膨脹有差距,和交叉匯率有關,人民幣實際有效匯率卻在不斷變化。據此,我們是不是可以認為,正是由于同樣的原因,人民幣實際有效匯率仍在不斷的變化中,香港股市走強的另一個重要驅動力可能正在于此。那么人們認為滬深股市面臨著與港股相當的機會,也有一定的理由,這也有助于我們客觀看待滬深股市當前的運行態勢。

　　本版作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。上海證券報 廣東金手指 王棟