熊市考驗8000億私募基金 投奔券商還是另謀出路

　　國際金融報記者 官建益 發自成都

　　10月中旬，已經三易其稿的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》在遞交管理層作最后審定后，市場正在期待其出臺。然而，面對日益膨脹的私募基金，僅僅給以證券公司啟動私募基金的特權，似乎根本無法解決龐大的私募基金的出路問題。盡管滬深股市近日有小幅反彈，但兩年多一瀉千里的走勢，給私募基金尋找出路上緊了發條。

　　私募蛋糕有多大

　　權威人士作出的保守估計，近年來，中國的私募基金已經形成至少2000-5000億元的市場規模

　　私募基金是指為向特定對象募集的基金，是基金管理人私下與投資者協商進行的，巴菲特的柏克夏哈斯威公司、索羅斯的量子基金都屬于這種類型，中國的私募基金多數是在證券市場的發展過程中衍生的。與私募基金對應的是公募基金，目前在上海和深圳證券交易所上市的基金，如基金金泰、基金開元等，都是這種類型。

　　盡管北京大學金融與證券研究中心主任、《投資基金法》起草工作小組副組長曹鳳岐曾表示，中國尚不存在真正的“私募基金”。但各種變形的私募基金的普遍存在，卻是不爭的事實。今年4月，當私募基金被寫入《投資基金法》草案第五稿之后，私募基金的話題成為社會特別是資本市場關注的焦點。當時包括王連洲在內的權威人士作出的保守估計，近年來，中國的私募基金已經形成至少2000-5000億元的市場規模。

　　這以后的兩三個月里，北京、上海、深圳的近7000家公司在不知不覺當中被人用抽樣、電話及實地訪問等方式做了私募基金方面的調查。全部一手材料顯示：中國現在私募基金的規模遠遠超過人們此前估計的2000億-5000億。

　　而這一調查結果是國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌在2003年中國金融論壇上所作的中國“私募基金”報告中披露的。夏斌說，當初調查的目的是“比較準確地估計中國私募基金的現有規模；了解私募基金運作方法的特點及存在的風險。”

　　夏斌簡述了調查的經歷，即從北京、上海、深圳工商部門注冊登記的企業中選擇企業名稱中含有“投資咨詢”、“投資顧問”、“投資管理”、“財務管理”和“財務顧問”字樣的五類公司總計為6953家公司為樣本進行調查。

　　這樣的調查結果應該是較為真實和權威的，夏斌因此認為，對于國內目前一直在快速成長并已經很龐大的私募基金，管理層不能不正視這種以代客理財為主要形式的重要經濟現象。將來私募基金的公開化，有利于證券市場的穩定、健康發展。做大私募基金有利于應對加入WTO對中國基金業的挑戰。

　　中國社科院金融研究中心副主任王國剛甚至推斷，中國私募基金規模可能在8000-9000億左右。王國剛透露說，一個靠做貿易起家轉型的私募基金有150億規模，可動用的頭寸更是高達700多億。這樣龐大的私募基金甚至是公募基金都無法與之相比的。從總量看，目前滬深兩市的公募基金的總量在700億元左右，與私募基金比，仍然是小巫見大巫。

　　代客理財風雨飄搖

　　雖然大的私募基金有呼風喚雨的本事，但相比公募基金而言，私募基金始終處于風雨飄搖之中

　　市場人士坦言，私募基金是在市場發展的血雨腥風中頑強生長起來的，盡管存在著欺詐，存在著諸多的不規范。私募基金從出生的那一天起，就始終是躲躲閃閃，處于“地下”工作狀態。

　　所以在中國龐大的新聞市場中，鮮有關于私募基金的真實姓名和全程報道，從另一個側面反映出這個行業的特殊性。事實上，一直處于“地下”狀態的私募基金性質的機構已經很多了，它們完全是由市場需求而自發“成長”起來的。由于缺少相關法律的支撐，這些私募基金為安全計只能以各類改頭換面的形式存在。

　　最常見的是出現在媒體廣告或咨詢服務中的各類證券“工作室”，這些工作室一般以較有名氣的股評人士或研究人員以及著名投資人士的名氣招攬生意，大部分負責給客戶提供詳細的市場操作計劃，也有少量集合“鐵桿”客戶資金的。

　　記者曾按圖索驥，結果發現這些工作室，進入工作室所要求的資金量門檻并不高。3萬、5萬都可以，資金的年收益率也有不同，一般在15%-20%左右，也有許諾翻倍的。但一位工作室的操盤手告訴記者，承諾太高并不好，一是較為理性的投資人會懷疑你的誠信，另一方面也給操作帶來隱患。

　　在這一方面，成都一名章姓操盤手的經歷就是一個教訓。在2001年上半年，股市進入最后瘋狂的時候，他的客戶增加也很快。憑他對幾次炒作概念的準確把握，他的承諾變得隨意。

　　后來的情況可想而知，股市大幅下跌。不要說承諾的50%以上的收益，甚至連本金都無法收回。憤怒的客戶直找到該炒手的老家要錢，該炒手多年積蓄一朝輸光，最后不得不上演人間蒸發。

　　關于工作室的收入，記者在調查中發現很多并不直接向客戶收取，而是由工作室與客戶所進行交易的營業部進行協商，從交易傭金中提取，這樣做的好處是提高了客戶對工作室的可信度。當然，也有直接由客戶賺錢后向工作室打款的。“我們的客戶很講信用。反過來講，不講信用，我們還會提供有價值的信息給他們嗎？”一位工作室人員自信地說。

　　比工作室規模更大的是投資咨詢公司、投資顧問公司以及投資公司。按《公司法》要求，企業大部分資產不能投資于股市，投資咨詢公司也只能做簡單的咨詢業務。但實際上，眾多咨詢公司、顧問公司一直在以“委托代理”的方式，在市場上呼風喚雨，許多翻倍的股票就是他們的杰作。某些公司還背靠著一些證券公司，對整個市場產生一定的影響。

　　雖然大的私募基金有呼風喚雨的本事，但相比公募基金而言，私募基金始終處于風雨飄搖之中。一方面，政策風險一直是高懸其上的達摩克斯劍；在收入分配方面，國內私募基金管理人大大不如那些公募基金管理人穩定，“雖然我們的收益在某些時候可以說相當豐厚，但市場無情。

　　大幅下挫的市場，對大多數私募基金可以說是生存和毀滅的考驗。這種考驗，是其他人難以想象和承受的。”

　　兩年暴跌投奔券商

　　更多的私募基金表示，希望市場復蘇是一種期盼，開發新的投資領域是另一種方式

　　從2001年6月以來的下跌，對私募基金無疑是一場巨大的考驗。在漫長的下跌過程中，一些抗風險能力弱的私募基金已經灰飛煙滅，改弦更張；而更多的私募基金卻在經受嚴冬的考驗，在痛苦地等待股市的回暖和相關利好政策的出臺。一方面，他們希望能獲得政策的認可，另一方面，他們也在期待證券市場的復蘇。而關于券商獲準啟動私募基金的消息被證實后，一個新的話題產生了，原有的一些私募基金會投靠券商嗎？券商會收編目前的一些私募基金嗎？

　　記者在采訪中得知，證券公司是最早參與私募基金的。在1993年，證券公司的主營方向從經紀業務轉向一級市場業務，與之相應的是需要定向拉一些大客戶。久而久之，雙方建立了相互信任關系，證券公司的角色亦順理成章地轉換成委托代理人。

　　這部分資金大多發展成隱秘的“一級市場基金”。一位業內人士解釋道，通過二級市場獲得較高的收益率，上億元的大資金遠不如小資金有保證。因此，為了吸引大量資金，一些營業部就有類似的“一級市場基金”，專門在一級市場中打新股。利用營業部的優勢，實現的收益率不僅較高，而且基本上沒有風險。1997年以來，隨著一級市場的活躍，這類基金增長亦十分迅速。

　　從1999年起，綜合類券商經批準可以從事資產管理業務，受托管理現金、國債或者上市證券。從地下秘密轉為地上公開后，各券商之間在這塊業務的競爭更加激烈了。目前，一些證券公司在開展資產管理業務中都有雷同的承諾，如保證收回本金、保證年收益率等。在這種情況下，為了獲得更多資金以獲取較高收入，券商就提高進入門檻的資金要求。據了解，目前一些券商至少要求是上千萬元的資金量。

　　就在今年初，招商證券與招商銀行曾聯手推出招商受托理財計劃，啟動了銀行券商聯手試水私募基金的熱潮。5月，中國證監會發布《關于證券公司從事集合性受托投資管理業務有關問題的通知》，券商的集合投資計劃因此緊急叫停。

　　在后來的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》前兩稿都規定，只有具備證券投資基金托管資格的7家銀行才能成為券商集合理財業務的保管機構。但9月12日的修改稿卻規定，只要具備客戶交易結算資金法人存管業務資格的50多家銀行都可成為保管機構。這樣一來，券商客戶資產管理業務的銷售渠道就得到大大拓寬。

　　四川一本地大券商的有關人士表示，包括發行受托理財計劃之類的券商私募基金業務會在年內重新啟動當然對券商是一件好事。券商私募，意味著券商有更多的資金和更靈活的市場操作手段。是否會收編目前的一些私募基金，該人人士十分審慎，經記者許諾不披露其姓名及單位后，他才表示，私募基金的收編他們會考慮，但私募基金的資質是其考察的重點，“我們不會替別人背黑鍋”，目前社會游資很多，關鍵的問題是樹立自己的投資品牌形象。

　　而對幾家私募性質基金的采訪中，一些投資公司表示希望與券商合作，但不愿意交出控制權。“這是我們多年心血的積累，我們當然不會輕易交權。”

　　更多的私募基金表示，希望市場復蘇是一種期盼，開發新的投資領域是另一種方式。有的私募基金開始轉戰期貨、房產等熱門市場或者香港H股市場，尋找新的投資出路。另謀出路，成為越來越多的私募基金的共識。