國際金融報記者 祁和忠 發(fā)自上海

　　憑借國慶節(jié)長假后的一則公告，深圳華強(qiáng)（000062）最近成為滬深兩市眾多投資者矚目的焦點(diǎn)。10月14日，在滬深大盤再度向下調(diào)整的情況下，深圳華強(qiáng)保持了穩(wěn)步上揚(yáng)的態(tài)勢，盤中一度抵達(dá)9.l5元高點(diǎn)，終盤以8.91元報收，升幅為1.14%。對于公司正在實(shí)施的管理層收購，二級市場作出了比較正面的回應(yīng)。

　　“深圳華強(qiáng)實(shí)施管理層收購（MBO），是具有代表性的。”10月14日下午，MBO專家、上海榮正投資咨詢公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理鄭培敏接受記者采訪時表示。

　　曲線MBO

　　據(jù)亞商企業(yè)咨詢股份有限公司董事、副總裁吳叔平分析，深圳華強(qiáng)的MBO是通過母體改制來實(shí)現(xiàn)的，對于上市公司本身來說，是間接MBO，對于深圳華強(qiáng)的大股東深圳華強(qiáng)集團(tuán)來說，則是直接MBO。

　　按照深圳華強(qiáng)公開披露的信息，廣東省人民政府授權(quán)廣東省財政廳，于9月29日與深圳華強(qiáng)合豐公司、深圳華強(qiáng)集團(tuán)管理層10名自然人簽署了《深圳華強(qiáng)集團(tuán)有限公司國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司控股股東深圳華強(qiáng)集團(tuán)91%股權(quán)。而深圳華強(qiáng)合豐公司是專門為深圳華強(qiáng)集團(tuán)改制而設(shè)立的公司，是由深圳華強(qiáng)集團(tuán)員工發(fā)起設(shè)立的。

　　轉(zhuǎn)讓完成后，廣東省人民政府持有深圳華強(qiáng)集團(tuán)有限公司9%的股權(quán)，深圳華強(qiáng)合豐公司持有深圳華強(qiáng)集團(tuán)45%股權(quán)，深圳華強(qiáng)集團(tuán)管理層10名自然人中，張錦墻持有11.5%，梁光偉持有9.2%，李烈崇、高柱榮、鞠耀明、謝芳谷、翁鳴、王建新、李國洪、方德厚分別各持有3.1625%。由于深圳華強(qiáng)集團(tuán)持有上市公司深圳華強(qiáng)52.5%的股份，故此次收購?fù)瓿珊螅�深圳華強(qiáng)管理層將間接控股上市公司。

　　據(jù)有關(guān)資料，深圳華強(qiáng)集團(tuán)是一家綜合性資產(chǎn)經(jīng)營公司，創(chuàng)建于1979年，是由粵北山區(qū)小三線工廠人員到深圳特區(qū)組建而成的。現(xiàn)在該集團(tuán)已是全國100戶、廣東省187戶建立現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)和省、市首批“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”試點(diǎn)企業(yè)。

　　而深圳華強(qiáng)集團(tuán)轉(zhuǎn)制試點(diǎn)的主要特點(diǎn)，就是通過企業(yè)管理層和員工持股內(nèi)部轉(zhuǎn)制的方式，把華強(qiáng)集團(tuán)轉(zhuǎn)制為國家、管理層和員工共同持股的“混合持股”型公司，其中國有股保留9%，集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)層持股46%，員工持股公司持股45%。

　　無獨(dú)有偶，今年9月17日，江蘇吳中（600200）也曾公告稱，公司第一大股東江蘇吳中集團(tuán)公司整體改制申請報告已獲蘇州市吳中區(qū)人民政府的批復(fù)，擬參與此次改制的吳中集團(tuán)管理層自然人16人中有8人在上市公司任職。根據(jù)批復(fù)函，吳中集團(tuán)將由校辦集體企業(yè)改制設(shè)立為有限責(zé)任公司，新公司注冊資本1億元，股權(quán)性質(zhì)按集體股、自然人股、期股設(shè)置，分別占總股本的20%、60%和20%。這就意味著江蘇吳中的管理層將通過持有上市公司母公司60%的股權(quán)，間接控制了上市公司，從而實(shí)現(xiàn)MBO。

　　股權(quán)定價爭議

　　記者在采訪過程中發(fā)現(xiàn)，對于江蘇吳中、深圳華強(qiáng)的曲線MBO，目前市場存在著兩種截然不同的看法，雙方爭議的焦點(diǎn)主要是關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價是否合理。

　　深圳華強(qiáng)集團(tuán)凈資產(chǎn)為5.39億元人民幣。根據(jù)協(xié)議，本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)價格最后確定為，按其凈資產(chǎn)值總額的90%（即4.85億元）為基準(zhǔn)，扣減經(jīng)各方核定的在崗員工經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金、內(nèi)退職工的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金、獎勵金以及離退休人員管理及費(fèi)用合計人民幣2.60億元后的凈資產(chǎn)為2.25億元，故該次轉(zhuǎn)讓91%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓款合計為2.05億元。根據(jù)協(xié)議，受讓方如在協(xié)議生效之日起3個月15日內(nèi)將轉(zhuǎn)讓款分兩期匯入轉(zhuǎn)讓方指定賬戶，轉(zhuǎn)讓方將給予受讓方10%的付款優(yōu)惠，即受讓方實(shí)際支付的價款為1.84億元。

　　上海榮正投資咨詢公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理鄭培敏認(rèn)為，深圳華強(qiáng)MBO的缺陷非常明顯，主要是深圳華強(qiáng)集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上打了9折以上。他認(rèn)為，僅憑此點(diǎn)，方案就難以獲得國資委的批準(zhǔn)。他認(rèn)為，此前，全興股份（600779）、鄂爾多斯（600295）、宇通客車（600066）上報的MBO方案至今沒有得到批準(zhǔn)，主要就是因為定價不規(guī)范。

　　而亞商企業(yè)咨詢股份有限公司董事、副總裁吳叔平則表示，深圳華強(qiáng)等所做的MBO是很正常的事情，應(yīng)該鼓勵。對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價，應(yīng)盡可能公平，既要考慮到國有資產(chǎn)不流失，又要考慮到企業(yè)管理團(tuán)隊在企業(yè)發(fā)展過程中作出的貢獻(xiàn)。作為廣東省屬企業(yè)改制試點(diǎn)的先鋒，深圳華強(qiáng)集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價的確定應(yīng)是多方權(quán)衡的結(jié)果。

　　盡管在股權(quán)定價上的爭議非常激烈，但這種爭議并沒有妨礙上市公司進(jìn)行MBO的熱情。據(jù)悉，繼深圳華強(qiáng)之后，僅廣東就還有四至五家上市公司正在進(jìn)行MBO，而從全國范圍來說則更多。