本報記者　鄭文文　香港報道

　　青啤預(yù)警10月9日中午12時30分左右，瑞銀華寶分析師張化橋給十幾位基金經(jīng)理發(fā)了一封郵件，對青島啤酒（0168HK600600SH）提出預(yù)警：在與青島啤酒華南區(qū)一位負責(zé)人電話溝通之后，得知青啤三季度的銷售額增長了3％，預(yù)計全年增長將超過10％。對其評級下調(diào)為中1，目標價格在6.7港元左右。此前的10月8日，青島啤酒股價已經(jīng)到了8.5港元（折合人民 幣超過9元），而當日在滬市掛牌的A股只有8.94元人民幣。僅此輕輕一躍，青島啤酒成為首只H股股價超過A股的股票。

　　幾個小時之后，張化橋的郵件有了反應(yīng)，青島啤酒收市時下跌6％，“看來是管理層的聲音起了一點小作用。”

　　張對本報記者說。他認為青島啤酒H股股價在6.5港元與8.5港元之間是合理的，現(xiàn)在略超過上限，需向投資者提出警示。

　　一天之后，青島啤酒H股股價獲利回吐，A股股價借機反彈，股價再超H股。儀征化纖（1033HK600871SH）A股也在10日早盤忽拉漲停，和青島啤酒一起擊活整個H股板塊，深滬股市乘勢反彈，漲幅超過2％，拉出久違的大陽線。

　　兩個市場此消彼漲的行情帶來的是兩個市場投資者的心態(tài)失衡。對于不同反應(yīng)，青島啤酒公司董秘袁璐不得不急急表態(tài)：這種情況公司也沒有想到。公司方面不喜歡炒作，也不去追逐熱點。

　　A股市場分析人士則得出“H股、A股的股價正逐步趨同”的結(jié)論，其依據(jù)是2002年10月A股股價最高時相當于H股股價的6倍多；2003年4月，A股股價最高時相當于H股股價近5倍；但到7月31日，這一比價為2.99倍。

　　張化橋?qū)Υ擞^點未置可否，他認為青島啤酒用了一年的時間拉近H股與A股的差價，此次跑贏A股，雖是意料之外的“驚喜”，但是現(xiàn)在預(yù)測兩地行情還顯得幼稚。

　　張是瑞銀華寶負責(zé)青島啤酒、兗州煤業(yè)和江西銅業(yè)的分析師，他的手中成績單也有不盡如人意的，兗州煤業(yè)H股與A股股價相差30％，江西銅業(yè)相差74％。這樣的評估對他來說是第一次——將H股與A股兩個市場差價緊緊釘在一起。

　　A股“泄洪”？

　　張化橋在對青島啤酒的最新投資分析報告中，特別提到青啤正在湖南省寧鄉(xiāng)興建一個新的釀酒廠，估計該廠的年產(chǎn)量為10萬噸／年，2004年投產(chǎn)，當年年產(chǎn)量為20萬噸至30萬噸，但不會給公司收入帶來迅速增長。此消息對H股的投資者影響很大，而A股市場反應(yīng)冷淡，“可見他們對公司基本面并不關(guān)心。”

　　和青島啤酒一起直追A股的還有安徽海螺、華能電力和鞍山鋼鐵，兩市差價均在10％左右。港股國企股中炙手可熱的還有儀征化纖（1033HK）、華能（902HK）、北京大唐（991HK）及山東國電（1071HK）、哈爾濱啤酒（249HK）、粵海啤酒（124HK）以及航天板塊中的航天科技（031HK）與航天通信（1185HK）等。而曾被香港分析師不看好的“原材料股”如中國鋁業(yè)（2600HK）、江西銅業(yè)（358HK）、馬鋼（323HK）及鞍鋼（347HK）均有可觀升幅，不少已超過分析師定下的目標價。

　　據(jù)張化橋的分析，這些股票的追棒主力分兩部分———一是國際投資者；二是來自內(nèi)地市場的散兵游勇。前者主要指增持國企股中的基金，其中JP摩根在10月初增持710萬股重慶鋼鐵（1053HK），Capital增持790萬股浙江滬杭甬（576HK）。

　　另有一種看法認為H股造好與人民幣升值壓力中的“熱錢”游動有關(guān)。香港著名股評家曹仁超一連數(shù)月在香港媒體唱好國企股，稱此種效應(yīng)是“8月份起熱錢減少流入內(nèi)地、政府泄洪漸見式微”。他所說的“熱錢”之“熱”當然是港人視角。

　　對于曹君的幽默，A股市場的投資者是心領(lǐng)神會的。內(nèi)地股市連年陰跌、一進三退的局面，正給一岸之隔的香江輸入源源不斷的財氣和人氣。這“兩氣”則被張化橋等國外大行的分析

　　師視作“散兵游勇”。

　　張認為，國際投資者追捧國企主要看中企業(yè)的行業(yè)龍頭地位，每個行業(yè)的國企巨頭都是他們長期關(guān)注的對象，像青島啤酒、華能電力和鞍山鋼鐵是由專職分析師跟蹤數(shù)年的成果；而內(nèi)地投資者對上市公司業(yè)績反應(yīng)遲鈍，不做功課，投資評級對市場幾乎沒有影響力，市場習(xí)慣于跟風(fēng)炒作，惡氣彰顯，市場因此人氣渙散。

　　而更冷靜的看法是，兩地市場的信息披露不對稱等原因也造成了一冷一熱的結(jié)局。有內(nèi)地機構(gòu)注意到，“A股上市公司在信息披露上，一直

　　有著歧視A股流通股東的現(xiàn)象。”據(jù)資料顯示，兗州煤業(yè)在5月19日至5月28日，在香港已持續(xù)三次公告過摩根大通對該公司H股的增持信息，但直到5月30日，兗州煤業(yè)才在內(nèi)地發(fā)布遲到的公告，稱截至2003年5月30日，摩根大通及其下屬公司共持有公司H股17427.3125萬股，占公司已發(fā)行總股本2..7億股的6.07％。

　　兩地市場信息不對稱，僅是兩地投資者不同心態(tài)的一點表象。張化橋說，兩地市場的抗衡其實是國際投資者與散兵游勇的角力，“勝在信心而非財力。”

　　QFII失靈？

　　曾有市場人士將QFII作為拯救A股的力量之一，現(xiàn)在終于到了大失所望的時候。QFII干得永遠是錦上添花的事情。

　　有人說，QFII們進入我國證券市場“最害怕的并不是股權(quán)割裂，更不是國有股與流通股東的成本問題，而是信息披露問題，這正好與我們當前討論的重點出現(xiàn)了背離，說明了我們目前離成熟的投資者還有很長一段路要走。”

　　一位內(nèi)地證券公司的分析師說，我們要找企業(yè)了解對信息披露的質(zhì)疑，很難在第一時間找到公司的高管，而實際考察則費用龐大，只能以相應(yīng)的財務(wù)工具做分析判斷；而上市公司對海外分析師則察言觀色，惟命是尊。

　　張化橋也說過在第一時間找到公司高管出來說話是“天經(jīng)地義”。

　　從這個細節(jié)只看到兩地市場發(fā)育程度的差距。這也是海外投資者在內(nèi)地股市門前一再卻步的原因之一。剛剛拿到A股QFII通行證的幾大機構(gòu)進入市場的資金量現(xiàn)在尚未到盤點的時候，但從花旗、瑞銀等幾次作秀式的拋出幾百萬美金的動作，可見其還未到真正出手的時候。這有監(jiān)管層的意圖在起作用———與QFII相對應(yīng)的QDII遲遲難出，可見監(jiān)管之手的左右搖擺。

　　但是，從H股傳導(dǎo)出來的香港股市的熱力影響到A股，始見一點蹤跡：截止到10月10日收盤時，深滬A、B股勁升2％至8％。有老練的香港分析師立即將此行情歸于中國證監(jiān)會澄清QDII近期出臺的消息與十六屆三中全會召開等利好因素———他們也深諳內(nèi)地“政策市”的作用。

　　·資料·

　　BNP百富勤：H股股指年底可能上攻3800點

　　國企股經(jīng)過一輪調(diào)整后，再次成為市場新寵，繼8日創(chuàng)下五年新高后，9日持續(xù)上揚，國企指數(shù)9日上午收市再創(chuàng)新紀錄，收市報3597點，上升130點，成交金額達28億元。

　　證券界普通看好國企股后市表現(xiàn)，由于企業(yè)業(yè)績改善，加上在熱錢帶動下，估計年底前可再上試新高，國企指數(shù)年底見3800點。

　　BNP百富勤中國研究部主管朱蘊儀向媒體表示，近期國企升浪，因市場資金充裕，加上投資者對H股股價重新定位，追趕部分較A股落后股份所致。

　　她指出，以青島啤酒（0168.HK）為例，8日股價不單上升12％，創(chuàng)下新高，H股股價更首次超越A股股價。

　　朱蘊儀表示，預(yù)期年底前國企股仍可有新升浪，料年底前國企指數(shù)可上試3800點，該行認為，儀征化纖（1033.HK）及天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份（1065.HK）均可看高一線。

　　H股指數(shù)近半年走勢線圖

　　香港恒生指數(shù)歷年走勢圖

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