旁邊分析

　　對于面臨生存窘境的券商來說，通過發(fā)債來緩解燃眉之急，無疑是“及時雨”和“雪中炭”；從長期來看，通過發(fā)債也可以改善證券公司的融資結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力，提高綜合競爭力和抗風(fēng)險能力。

　　2002年度，據(jù)證監(jiān)會官方統(tǒng)計，全行業(yè)虧損37億元。券商業(yè)務(wù)成交量嚴(yán)重萎縮，賴以為生的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)大面積虧損，自營和委托理財業(yè)務(wù)更是回天乏力。而券商采取減員、降薪等削減人力成本的手段，短期內(nèi)難見成效，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2004年起，將有一批券商面臨破產(chǎn)危機(jī)。

　　到了2003年，證券市場行情更是日益低迷，以上證報8月份券商綜合業(yè)務(wù)價值量統(tǒng)計顯示為例，8月份券商經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全面萎縮，券商當(dāng)月的名義收入僅為11．76億元，比7月份減少了35．6％。其中，券商賴以生存的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)名義收入降至8．62億元，較7月份縮水35％。按照這一收入狀況計算，全國2800家營業(yè)部的平均名義收入僅為30萬元。

　　從當(dāng)前形勢分析，隨著券商固定傭金制的取消、保薦人制度的行將引入，證券市場日益規(guī)范對原違規(guī)業(yè)務(wù)的約束，央行對資金結(jié)算實行“五號令”，看不出任何對券商盈利改善的機(jī)會。

　　一位券商老總對記者表示，證券公司現(xiàn)有的盈利模式已經(jīng)運轉(zhuǎn)了十多年，原來是依托經(jīng)紀(jì)、投行、自營三大業(yè)務(wù)收入，現(xiàn)在基本沒變，雖然增加了資產(chǎn)管理，但收入相當(dāng)有限，證券公司到目前為止仍還擺脫不了“靠天吃飯”局面。

　　在原有收入下降的同時，證券公司并沒有新的收入來彌補(bǔ)。該老總還表示，隨著ＷＴＯ進(jìn)程，國際券商將進(jìn)入中國市場，很可能會搶奪中國本就不多的優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)質(zhì)項目，國內(nèi)證券公司越來越被邊緣化。

　　因為債券并不是股權(quán)，那么就形成這樣一個關(guān)鍵的問題：券商發(fā)債融資之后，是否就一定會取得比3．9％更高的投資回報呢？如果風(fēng)險控制不嚴(yán)，判斷失誤，券商發(fā)債有可能給券商造成更大的虧損。

　　據(jù)記者了解，券商發(fā)債的用途很大一塊是在補(bǔ)充流動資金，其中相當(dāng)一部分將用于填補(bǔ)以前挪用客戶資金缺口、化解歷史不良負(fù)債上，這樣的用途又有何盈利模式可言呢？