8月下旬以來，債券市場出現了近年罕有的下跌行情，以交易所國債市場為例，在短短的一個月的時間里，國債現券價格大幅回落，平均下跌2.5元以上，同時，國債收益率曲線迅速上升，一個月的時間里已上升40個基點左右，而上證國債指數則連續大幅下跌，跌破了去年底100點的基點，并連續創出單日最大跌幅記錄，如此的跌勢對債券市場而言，已完全稱得上是暴跌行情。那么，為什么債券市場會出現這樣的暴跌行情呢？

　　筆者認為，導致本輪債券市場下跌行情的因素主要有如下幾個方面：

　　其一，預期不利是債券市場下跌的根本所在。今年以來，我國經濟增長速度明顯加快，一季度GDP實現了9.9%的增長，雖然二季度受到非典疫情的影響，經濟增長速度明顯回落，但是，上半年依然有8.2%的增長，從目前的形勢來看，三季度我國國民經濟運行繼續保持了穩步增長的態勢，據估計，三季度GDP增長速度有望保持在上半年8.2%的水平，這說明我國經濟回升的勢頭已經得到鞏固，經濟運行有望步入上升通道。同時，今年以來，我國物價總水平轉負為正，1-8月份，全國居民消費價格總水平比去年同期分別增長0.4%、0.2%、0.9%、1%、0.7%、0.3%、0.5%和0.9%，基本呈現出穩定增長的態勢，使得通貨緊縮的壓力進一步得到緩解。從宏觀經濟的角度來看，經濟增長、物價回升是經濟復蘇的良好表現，然而對債券市場而言，這些基本面因素的變化卻意味著債券價格下跌、收益率上升壓力的逐步加大。正因如此，今年以來，債券市場始終承受著經濟增長不利預期的影響，而在6月份以后，這種預期已轉化為實際的壓力，所以在近期大跌之前，債券市場實際上早已進入了下降通道，這也正是其暴跌的原始動力所在。

　　其二，貨幣政策收緊成為市場下跌的直接誘因。為了控制增長偏快的貨幣供應量，8月份，央行貨幣政策出現了緊縮的動作，一方面，央行票據發行量迅速增加，單周發行量最高達到了600億元，給市場帶來了明顯的資金趨緊的預期；另一方面，也是影響最大的因素，即，8月23日，央行公布了上調存款準備金率的決定，這項政策的出臺給債市帶來了巨大的打擊，市場行情應聲而落，因為存款準備金率的調整不僅直接導致了市場資金的收縮，而且給市場心理也帶來了明顯的負面影響，進一步加劇了市場資金的緊張狀況，導致債市行情連續出現破位下跌的走勢。可以說，出于基本面的不利預期積累了市場下跌的動力并使市場處于敏感狀態，而央行貨幣政策的收緊則成為釋放這種動力的直接原因。

　　其三，新債發行失利加大了債市下跌的動力。在市場資金日趨緊張、債券收益率持續上升等因素的作用下，2003年記帳式八期國債發行失利。該期國債為10年期固定利率付息債，票面利率為3.02%，雖然該期國債的發行本就不被市場看好，但發行結果還是有些出人意料，不僅該券的中標價格達到了招標下限98元，實際發行收益率達到了3.25%，而且出現流標現象，流標量達到76.2億元，占到了計劃發行總量的31.75%。可以說，八期國債的發行失利不僅充分反映了市場預期不利、資金緊張的狀況，而且其收益率水平的取向直接帶動了現券收益率的再一次大幅調整，從而形成了一、二級市場互動調整的局面，加大了現券市場下跌的動力。

　　其四，做空機制即將形成以及人為打壓等因素加劇了市場的恐慌心理，助推了市場的下跌勢頭。

　　除了上述幾方面的因素以外，還有一些因素也助長了債市的暴跌，例如，隨著開放式回購相關管理辦法征求意見稿的推出，市場對于開放式回購即將推出的預期更加強烈，而隨之而來的做空機制則令投資者心存擔憂，尤其是有消息稱銀行間市場的開放式回購已延伸至交易所市場，從而導致跨市場券種大幅調整，也進一步帶動了其他券種的調整；又如，在債市預期一致向下的情況下，不排除有個別投資者利用此機會打壓市場，以降低成本，或達到其投機目的，這就可能引發市場關于新一輪調整即將展開的恐慌，從而導致市場恐慌性下跌，而近幾日債券市場的走勢就明顯地帶有一定的恐慌性特征。

　　正是在上述因素的作用下，近期債券市場出現了暴跌行情，那么，暴跌之后又將如何呢？應該說，在目前情況下，貨幣政策有望保持穩定，其繼續收緊的可能性并不大，因此，隨著存款準備金率調整效應的漸漸平緩，市場資金供求將會出現新的平衡，而在大幅下跌之后，債券收益率水平已有明顯上升，市場擔憂情緒也將隨之緩解，因此，在暴跌之后，債券市場將會企穩并可能略有回升。但是，正如前面提到的，債券市場下跌的根本原因在于基本面變化而產生的不利預期，而從我國當前的經濟運行情況來看，中長期內，債市預期都將可能難有改善。因此，投資者應及時調整投資思路，以更好地適應弱市中的債券投資，當然，隨著我國債券市場的不斷發展和創新，新的投資機會將會不斷出現，必將會給投資者帶來新的盈利空間。

　　此外，在債市下跌的同時，近期股市同樣持續下挫，與以往兩個市場的蹺蹺板效應大不相同，這是什么原因呢？筆者認為，這一方面是由于股市本身積重難返，市場信心尚沒有樹立，缺乏對資金的吸引力；另一方面是由于此次債市暴跌的直接原因在于市場資金面的收緊，因此資金轉移的主動性不強，而且在資金面收緊的情況下，資金轉移的余地也非常有限。