本周是央行實行上調銀行存款準備金的第一周，積弱已久的國債現券市場再度出現大幅下跌。周一至周二短短兩個交易日，上證國債指數下跌了0．94點，連創今年來最大跌幅，并首次跌破100點大關。而周三，上證國債指數再度下跌0．53點，繼續保持在100點以下。

　　上證交易所國債現貨市場20只品種全線下跌，15年到20年期超長期券跌幅達2元以上，10年期相近券的跌幅在1．20元以上，5到7年中短期券也紛紛創出近期新低。短短一個月時 間，滬市國債券價平均已下跌超過1．9％。

　　對于國債市場接連出現的暴跌，不少交易員認為市場過于恐慌，有點失去理性。但是，從記者所了解的情況看，雖然現在市場上存在一定的恐慌情緒，但其實并未完全失去理性，更多的是按其自身規律運行。

　　資金面持續緊張

　　市場人士認為，債市調整的直接原因在于資金面持續緊張。9月21日為追加上調存款準備金的截止日，近期各金融機構資金面持續保持緊張局面，銀行間市場短期回購及拆借市場利率仍保持在較高水平。周二又恰逢今年八期國債等兩種國債交款，央行又以價格招標方式貼現發行了兩期共200億元的央行票據；9月24日和26日國開行又分別發行200億元和100億元金融債，資金面更顯緊張。國慶長假將至，假日因素又成為影響資金面的重要因素，預計節前貨幣市場資金緊張的局面不會有大的改觀。從近期的公開操作情況來看，央行繼續保持對貨幣市場的調控，這也在一定程度上對債券市場形成壓力。

　　其次，近日上證所將上市債券折算回購標準券的比例調整期限由按季調整改為按月，向下調整中、長期國債折算為標準券的比例已成定局。此舉使以回購融資放大套做國債的機構面臨回補債券的壓力，導致手中沒有現金的機構被迫拋出手中持有的債券回籠現金，加劇債市的下跌。

　　據了解，今年的國債發行任務大致在6000億元左右，目前尚有2000億元的規模未完成。市場人士認為，展望今年最后一個季度，資金面緊張的情況恐怕也難以得到根本改善，基本依賴于資金推動的債券市場不得不面對這種資金壓力。

　　利率上升預期加重

　　盡管有資金面的壓力，但市場人士分析，此次國債大幅下調的背后，更多的是市場對未來利率上漲的預期加重。

　　8月份統計數據顯示，國民經濟保持了快速發展的勢頭，固定資產投資增速繼續保持在30％以上的水平。中國經濟的持續向好已成為不爭的事實。在經濟良性發展的背景下，8月ＣＰＩ指標回升至0．9，這些因素引起債券市場投資者的擔心，對利率可能上升的預期開始加重產生。

　　廣發證券的一名研究員稱，就2003年以來的整體市場環境而言，我國宏觀經濟持續繁榮的基礎已經越來越牢固，由此將帶動其他投資場所的興盛已是必然，從而導致債市資金的逐步溢出。另外，隨著物價指數等經濟指標的上升，利率上升預期逐漸增強，經濟學界對通貨膨脹的擔憂更是直接導致了債市投資者對利率風險的嚴格控制和防范。就目前的債券市場格局看，在這些因素的長期作用下，二級市場現券價格的持續下調，以及債券收益率的回升將成為不可避免的趨勢。

　　未來呼喚更多理性