韓振國

　　貨幣工具的缺乏使得貨幣市場基金很難有良好的投資組合，風險也難以分散，客觀上將影響貨幣市場基金的經營業績，削弱其吸引力

　　在不久前的一次研討會上，央行行長周小川再次提及發展貨幣市場基金(MoneyMarket Funds，MMF)的思路，由此，關于貨幣市場基金的熱情在沉寂不久后再度被點燃。

　　國內外經驗表明，貨幣市場基金的出現是貨幣市場發展的必然，二者之間有著重要的互促作用，也正因為此，制約貨幣市場發展的因素也同樣制約著貨幣市場基金的發展。

　　第一，市場參與者的限制。貨幣市場的發展需要各類投資者的積極參與，藉此保證需求的多樣性和貨幣市場的交投活躍。目前中國的貨幣市場的主要參與者還是機構，機構中，商業銀行尤其國有商業銀行占據主導地位。

　　以商業銀行等機構投資者主導的貨幣市場，存在不少的問題：一是市場參與主體的同構性決定了市場需求的單一性，使得市場交易難以活躍，交投的清淡難以有效發揮貨幣市場在短期資金融通中應有的作用。二是商業銀行尤其國有商業銀行為主導的市場，在與比如央行的博弈中客觀上形成了一個利益基本一致的壟斷勢力，使得央行的貨幣政策不能有效地發揮作用。三是基于以上兩點，貨幣市場很難形成真正反映市場資金供求的基準利率。

　　第二，品種不多、空間不大。貨幣市場基金是指投資于貨幣市場上短期有價證券的一種基金，其資產主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券等短期有價證券。它天生地要求要有豐富的貨幣市場工具可供交易。目前制約中國貨幣市場基金的最大因素正在于此。

　　中國貨幣市場中的債券，國債多，市政債券和企業債券少；國債中長期國債多，短期品種比較少。由于信用制度未建立起來，商業票據市場規模也不大。貨幣工具的缺乏使得貨幣市場基金很難有良好的投資組合，風險也難以分散，客觀上將影響貨幣市場基金的經營業績，削弱其吸引力。

　　第三，法律方面的障礙。上世紀70年代在美國最先誕生貨幣市場基金，其初衷就是為了規避銀行存款利率的限制及跨越分業經營的障礙。作為打通貨幣市場和資本市場的一個工具，貨幣市場基金所要面對的首先是國內業已形成的分業經營和管理體制，貨幣市場基金的發展需要法律上的網開一面。

　　此外，貨幣市場基金因其較高的流動性和安全性、較穩定的收益等而備受投資者歡迎，但這并不意味貨幣市場基金沒有風險。

　　首先是利率風險。不同于其他投資于股票的基金，貨幣市場基金單位的資產凈值是固定不變的，衡量其表現好壞的標準是收益率，通常只受市場利率影響，收益風險也因此產生。

　　目前美國聯邦基金利率已經達到半個世紀以來的最低點，這使得貨幣市場基金的平均收益率也處于45年以來的低點。現在看來，美聯儲在近期并不打算調整利率，在此期間，貨幣市場基金的收益將繼續微不足道。以此類推，國內貨幣市場基金一旦建立，利率風險同樣不能忽視。

　　其次是資金轉移風險。由于貨幣市場基金的流動性非常接近銀行存款，而收益率一般會超過銀行存款，設立貨幣市場基金，銀行存款的搬家可能就會出現。這就關涉到政策如何定位商業銀行在貨幣市場基金中的地位的問題。此外，資金轉移的另外一種風險是，證券市場和貨幣市場的相對走勢將導致資金的流動，對于貨幣市場基金來說，這是一種系統性的風險，難以有效規避，這有賴于相關法律法規對貨幣市場基金投資的領域的明確界定。

　　最后，需要指出的是，基金業在追求收益率最大化時所可能出現的違規風險，也會出現在貨幣市場基金中，因此，行業自律的提高和監管的強化都是貨幣市場基金健康發展所必不可少的。