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戴鐵舫
近幾日宏源證券成為市場焦點，自其發(fā)布增發(fā)不超過1.2億股A股募集6.09億元資金凈額的公告后，出現(xiàn)了一個跌停、一個跳空大陰線，而如果從最近13個交易日算起，該股最大跌幅26.21%。那么，作為一只股價身處歷史底部區(qū)域、絕對價格也較低的品種，宏源證券的再融資為何帶來這么大的負面效應(yīng)呢？
公司再融資的合規(guī)性受到置疑。按去年7月份發(fā)布的《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》的規(guī)定（最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10％，且最近一個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)），宏源證券最近三個會計年度的凈資產(chǎn)收益率分別為6.19%、7.40%、12.66%，最近一個會計年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.39%，都遠低于“通知”要求，尤其是去年券商效益普遍不佳以及當(dāng)前虧損加劇的環(huán)境下，公司的業(yè)績難有保障，今年中期的凈資產(chǎn)收益率只有0.90%，每股收益0.011元。因此，公司的增發(fā)舉措雖是特例，但也有悖于市場公平。
計劃募集資金投向?qū)嵸|(zhì)上是相當(dāng)于設(shè)立了一個“權(quán)益型”基金，對普通投資者有瞞天過海之嫌。此次募資總額中，約92%的部分（5.59億元）用于補充公司的營運資金，只有極小部分（0.5億元）用于公司信息系統(tǒng)建設(shè)。按公司對營運資金的解釋公告，這5.59億元募集資金中的相當(dāng)一部分將“在保證流動性的前提下,用于證券自營買賣”。這就是說，與“契約型”投資基金相對應(yīng)，宏源證券已不自覺地設(shè)立了一個“權(quán)益型”基金，并且是在中國股權(quán)分割的現(xiàn)實下建立的，相關(guān)投資人在未享受真正意義上權(quán)益型基金的“權(quán)益”之前，已連投資本金都失去了一大半（發(fā)行價大大高出每股凈資產(chǎn)）。這樣，無論從哪種角度講，同樣數(shù)量的錢投入到當(dāng)前市場中的任何一只證券投資基金里都將是更明智的選擇。
也許有投資者疑惑，中信證券在今年早期發(fā)行上市不也是將部分募集資金補充營運資金（包括炒股）了嗎？其實，在中信證券將絕大部分募集資金用于收購其他資產(chǎn)的掩飾下，市場并沒對這種以權(quán)益融資來炒股的做法引起足夠的注意，只不過此次宏源證券太過明顯才引起了投資者的反思。因此，即使宏源證券在增發(fā)說明書里說得再冠冕堂皇，其炒股水平再高，對參與增發(fā)以期獲取長期投資收益的人來說都是鏡花水月。
前期有資金為宏源證券的高價發(fā)行作了鋪墊。在公司發(fā)布再融資消息以及詢價方式后（增發(fā)價上限為股權(quán)登記日前5個交易日成交均價的算術(shù)平均值，下限定為上限的85%），敏感的投資者終于醒悟宏源證券近期的走勢為什么逆市而行，并且遠強于同板塊內(nèi)的其他個股，尤其是在近期再融資遭到市場唾棄、部分再融資的品種跌破發(fā)行價的情況下，它仍堅持采用相對危險的定價方式，這些都顯示出相關(guān)利益體早已在二級市場有所準(zhǔn)備。
近來，再融資成為影響市場下跌的一個重要因素，民生銀行發(fā)行H股計劃引起市場對銀行股的價值評判體系的紊亂，招商銀行發(fā)行巨額可轉(zhuǎn)債計劃拖累了整個銀行股的價值中樞，并最終導(dǎo)致銀行股從“核心資產(chǎn)”陣營脫離和使該群體成為市場做空的主要力量。因此，在當(dāng)前市場對金融股再融資深懷戒心的情形下，連符合公開發(fā)債條件的中信證券也只選擇私募，宏源證券卻“逆流”而行，當(dāng)然不可避免地導(dǎo)致投資者用腳投票。
（作者單位：長城證券金融研究所）
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