2003年09月13日

　　本報記者劉興祥

　　風(fēng)云突變

　　“債券市場如此連續(xù)大幅下跌，將給市場各方一次深刻教訓(xùn)。”國信證券總裁助理王曉明如是表示。據(jù)悉，從8月21日開始的債券大幅下跌令不少機構(gòu)在今年的固定收益品種出現(xiàn)了較大虧損，這讓本已處境艱難的券商幾乎到了無法忍受的地步。

　　令人關(guān)注的是，此前走勢較穩(wěn)的長期券從9月10日開始補跌。就在當(dāng)天，03國債(3)、21國債(7)等長期券出現(xiàn)了破位下跌的跡象。到9月12日為止，21國債(7)三天內(nèi)累計下跌了1.2元左右，創(chuàng)出連續(xù)跌幅之最。長城證券債券部交易員曾贄認(rèn)為，長期券也加入下跌行列，這也許意味著此前的債券下跌還只是債券重新確定收益率曲線的開始。

　　無可爭議的是，此輪債券下跌的導(dǎo)火索是調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的消息。8月21與22日兩天，債券市場突起狂飆，今年一度持續(xù)上升的國債指數(shù)猛然放量下跌，并帶動上半年一直風(fēng)光無限的企業(yè)債市場也立即“變臉”。

　　8月25日，消息面明朗之后，債市繼續(xù)恐慌性下行。截至8月底，上證國債指數(shù)僅收于101.53點，當(dāng)月下跌了0.3%，創(chuàng)出了今年以來的單月最大跌幅。

　　然而，“災(zāi)難”才拉開序幕。9月1日，被券商重倉持有200億的03國債(7)上市，以大幅低開登場，上市之后遭遇極大拋壓。9月4日，該券種跌破99元大關(guān)，不少券商因此損失慘重。受此影響，國債市場再度急挫。從9月1日到9月12日，上證國債指數(shù)再度猛跌0.39%。這樣，在短短半個月內(nèi)，債券平均跌幅達(dá)0.7%，幾乎將今年的投資者悉數(shù)深度套牢。

　　上海證券投資銀行部副總經(jīng)理丁穎新表示：“債市出現(xiàn)如此大的跌幅，將對整個市場參與者在心理上產(chǎn)生極大壓力。當(dāng)然，市場在經(jīng)過這段洗禮之后，投資行為會更加成熟。”據(jù)了解，對于即將發(fā)行的八期國債，不少券商都以不虧本為最大的投資目標(biāo)。

　　屋漏偏逢連夜雨

　　大鵬證券債券部董事副總經(jīng)理胡玉杰指出，上調(diào)準(zhǔn)備金率是一劑總量調(diào)控的猛藥，正是由于市場對這一政策沒有形成預(yù)期，所以在政策出臺后債券市場立刻做出了激烈反應(yīng)。

　　令機構(gòu)們感覺更加不妙的是，在8月底至9月底這段時間，資金需求卻有增無減，這對于主要靠龐大資金來維持的債市來說自然是雪上加霜。

　　在8月底，就有華夏銀行招股、七期國債繳款、03鐵路債券發(fā)行“撞車”，市場資金一時彌為珍貴。而從9月份的資金面情況來看，資金壓力仍然較大。據(jù)估計，9月份新發(fā)行債券約為900億元，準(zhǔn)備金率上調(diào)將收縮貨幣1500億元等，在扣除到期的1480億元央行票據(jù)后，9月份債券市場的新增資金需求將超過1000億元。

　　有基于此，甚至連資金量最為充裕的四大國有商業(yè)銀行近期在銀行間市場上“出手”也相當(dāng)謹(jǐn)慎，城市商業(yè)銀行等其它機構(gòu)能夠獲得的資金融通較為有限，這進一步加劇了市場資金緊張氣氛。

　　無錫市商業(yè)銀行資金運營部副總經(jīng)理許皓誠表示，“近期的回購市場利率繼續(xù)高高在上很正常。”以銀行間市場7天期回購利率為例，今年一般都在1.95%-2.30%之間波動。但是，它在8月29日就達(dá)到了2.861%的水平，最高一度達(dá)到3.50%的天價。

　　至于9月1日后的再度下跌，主要動力來源于跨市場品種03國債(7)、03國債(1)的大幅下挫。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不排除一些機構(gòu)通過在銀行間市場與交易所市場聯(lián)系起來主動“做空”———在銀行間市場融券到交易所市場出售，再以低價買回來。

　　丁穎新認(rèn)為，如果從兩個市場的差價及跨市場品種的實際表現(xiàn)來看，主動做空的手法確實能夠獲利。“03國債(7)近期的波幅在1元以上，獲利0.5元甚至更多是完全可能的。”

　　平靜中爆發(fā)？

　　激戰(zhàn)之后就是暫時的平靜，這一點用于形容目前的債券市場相當(dāng)貼切。從9月8日起，前期大幅下挫的債券有所企穩(wěn)，只有長期債券在進行補跌。然而，市場分歧卻在平靜中逐步加大：收益率會趨穩(wěn)還是會展開新一輪下跌？

　　海通證券固定收益部總經(jīng)理喬桂云認(rèn)為：“近期的債券市場下跌主要是受資金面趨緊的影響。國慶之后，隨著資金面相對寬松，債市的表現(xiàn)會有所好轉(zhuǎn)。”事實上，這種假想局面也正是更多機構(gòu)所期待的。

　　然而，南京市商業(yè)銀行一交易員認(rèn)為，近期的債市下跌就是要糾正一些市場成員的慣性思維，即只能從不斷上漲中獲利。“在當(dāng)前的債券市場上，這種思維已經(jīng)到了必須革新的階段了。”

　　廣發(fā)證券固定收益部總經(jīng)理林國春此前向記者表示，“在經(jīng)過去年的國債大漲之后，今年的國債市場上漲空間有限，而其所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險卻是不言而喻的。”

　　市場普遍認(rèn)同的是，從上個世紀(jì)90年代以來，基準(zhǔn)利率不斷下調(diào)，導(dǎo)致目前處于絕對的低利率時代，這也就意味著當(dāng)前的現(xiàn)券價格水平處于高位。同時，由于此前只有做多才能賺錢，因此，債券市場已被一些交易員視為風(fēng)險較為集中的場所。

　　鵬華基金社保債券理財經(jīng)理劉文動認(rèn)為：“今年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，整個經(jīng)濟進入了新一輪的增長階段。”那么，基準(zhǔn)利率水平的整體趨勢是水漲船高。很顯然，這對于債券市場構(gòu)成了一個相當(dāng)?shù)睦�空�?/p>

　　此外，隨著開放式回購即將推出，債券風(fēng)險已經(jīng)有被市場先知先覺者利用的可能。不過，劉文動認(rèn)為，由于開放式回購還不能實現(xiàn)合約化，從而使得做空的風(fēng)險規(guī)避方面會存在一定問題，因此，實際做空的力量會小于市場預(yù)計。

　　據(jù)悉，由于市場走勢方向不明，下周即將發(fā)行的八期國債讓不少機構(gòu)感到比較迷惘。因此，八期國債的投標(biāo)與發(fā)行結(jié)果，也許能夠讓我們發(fā)現(xiàn)市場的風(fēng)向所在。