自從6月初社�；�金開始介入股市的二級市場運作以來，社�；�金的動向就成為市場關注的一個焦點。經過近三個月的持續運作后，社�；�金基本上完成了建倉操作，即將進入后續運作周期。有關統計資料顯示，在這三個月內，社保基金在25個股票中進行了適當的建倉操作，同時也買了一部分華西轉債、燕京轉債、桂冠轉債及國電轉債等轉債品種。那么社�；�金后市又將如何進行進一步的運作呢？

　　我們首先來分析一下社保基金的股票組合。統計資料顯示，社�；�金持有的25家公司股票組合中有19家股票是通過二級市場買入的，還有6家公司是參與新股發行或新股增發、配股而獲得的流通籌碼。那么社保基金在這些股票中的投資戰果如何呢？首先我們假設社�；�金在近期沒有對建倉品種進行任何買入或賣出的操作，換言之，近階段社保基金的持股數量不變，然后我們隨意挑選其中的一個品種進行簡單分析。

　　華菱管線(000932)：截止到6月底，社保基金103組合共持有209.99萬股該股的流通股本，我們以該股從6月2日----6月30日的成交數據進行區間統計，以該區間的平均股價作為社保基金的平均建倉成本，大約在5.31元左右，而昨日收盤價4.83元，則社�；�金的浮動虧損大約為100.79萬元。

　　通過同樣的思路對其它品種進行簡單計算，我們發現，社�；�金主動在二級市場中買入的股票多數虧損，只有華夏基金管理公司管理的社�；�金103組合還有少數品種略有浮動盈利。

　　社保基金在中國石化的投資固然是虧損累累，但持有的華聯控股、九芝堂、福耀玻璃、民豐特紙等無一例外處于浮動虧損狀態，這就意味著社保基金在新股增發、配股等再融資市場上的操作幾乎是全軍覆沒，看來基金管理公司也應該適當反省一下近期的操作策略了。

　　在轉債市場上，目前社�；�金持有四家轉債，以昨日的收盤價來看，每個轉債品種或多或少都有一定的漲幅，社�；�金在其中賺取了一定的浮動利潤。事實上，可轉債是一種進可攻、退可守的投資品種，不管在強勢市道還是在弱勢行情中，投資者都能夠獲得一定的收益。

　　由于社�；�金的前期建倉操作并不成功(其中有市場方面的原因，也有管理人操作方面的原因)，進入后續運作的主要目標還是以解套操作為主，但事實上解套并不是一件很容易的事情，后續社�；�金的運作可能會出現以下一些特點：

　　一、可能會降低對增發品種的投資比重。

　　在以往的市道中再融資品種成為機構資金的一個盈利方向，增發品種短線反復后風險得到一定程度釋放，增發上市后往往會得到市場一定程度的關照而展開短線的強勢行情。但此一時、彼一時，近期的增發品種非但沒有成為機構資金的積極運作方向，相反隨著大盤的震蕩，增發品種也是反復沉淪，所以社保基金會在再融資品種中全軍覆沒。預計今后的社�；�金會盡量降低對再融資品種的投資比重。對于已經建倉的品種則會根據不同品種、動用資金額度、成本與定位之間的價差等多方面因素進行適當調整。

　　二、可能會適當增加可轉債及國債的投資比重。

　　從前期運作來看，社保基金在股票中的運作并不是很成功，而在可轉債品種中卻是頗有收獲，可轉債品種可進可退的特性比較適合社�；�金的安全投資需要，在可轉債及股票的比較中，可轉債凸現優勢。事實上，社�；�金后續運作也會考慮到市場環境因素，近期行情的弱勢格局清晰，而市場資金供應緊張，進一步制約了行情的發展。在偏弱的市道中市場將在一定程度上體現系統風險，社�；�金更傾向于安全性更高的投資品種，相應可轉債及國債就將成為社�；�金進一步增加投資比重的品種。

　　三、可能會體現出一定的個性化特征。

　　雖然社保基金基本上完成了建倉操作，但不同的組合其投資比重還是有一定的區別。有些投資組合目前的倉位比較重，可動用的剩余現金比較少，被套后可能更多采取被動的觀望態度。而倉位比較輕的組合其運作難度會相對低一些，其運作也會更積極一些。另外，不同基金管理公司運作風格不同。目前社保基金交由六家基金公司進行管理運作，雖然大的方向可能是一致的，它們的具體運作風格還是有一定的區別，因此后續的社�；�金運作會體現出一定的個性化特征。

　　社�；�金會根據套牢幅度的深淺、投資額的大小對于不同品種賦予不同的應對策略。

　　一般而言，社�；�金投資金額越大的品種，其對組合的影響也越大，相應這些品種也將成為社保基金組合的重點關照對象。而投資金額越高的品種往往是股本規模比較大藍籌股品種，這些品種符合市場的主流投資思路，管理公司將對這些品種進行更多傾斜。而投資金額比較小的股票相應的關照程度也會低一些。

　　另外，套牢越深的股票，其解套的壓力也越迫切，但解套的難度也越大。而套牢幅度比較淺的品種，其解套的難度也比較小，相應這些品種更容易成為首先關照的對象。由于社�；�金基本上都處于套牢狀態，各組合的起點也差不多，因此在后市尋求解套的操作過程中，將更多體現出基金管理公司的運作能力及運作技巧的高低。

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　　(北京首證 董旭海)