徐明

　　上周末，中國證監(jiān)會主席尚福林在北京科博會“高成長企業(yè)與金融市場國際論壇”上發(fā)表了講話，指出必須按照協(xié)調(diào)發(fā)展、全面發(fā)展和持續(xù)發(fā)展的觀點全方位認識資本市場。妥善地解決好資本市場發(fā)展中的矛盾和問題，更好地保護投資者的利益，使市場更具吸引力，是當(dāng)前推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的重要任務(wù)。

　　尚主席的講話，表明股市缺乏吸引力的問題已經(jīng)引起了管理層的重視。但觀之全文，沒有看到如何提升股市吸引力的微觀策略，這也是市場沒有領(lǐng)情的主要原因。既然癥結(jié)明白了，就應(yīng)該對癥下藥、治病救人。如何提升股市的吸引力，這里有幾條粗淺的建議。

　　盡快著手解決全流通問題

　　全流通問題已經(jīng)被證明是證券市場一道繞不過去的坎，越往后拖，歷史包袱越大，也越難解決。對于投資者來講，不確定性是最大的風(fēng)險，近期市場成交量低迷，場外資金遲遲不愿入場，很大程度上是因這個最大的系統(tǒng)性風(fēng)險沒有解決。

　　在解決全流通問題中，首先是不制造新的包袱。目前的新股發(fā)行，仍然制造著新的非流通股。一方面，我們叫著要解決問題，一方面卻仍在制造著新的問題。在充分考慮市場需求、減緩新股發(fā)行速度的同時，新股發(fā)行應(yīng)以全流通的方式進行。對于原有的國有股、法人股，可以以縮股形式使其成本與發(fā)行價一致，比新發(fā)股份拖后一段時間上市。

　　其次，解決全流通問題的原則是讓利于民。世界上的富國往往都是藏富于民的，人民富了，國家才會真正富強。在全流通問題上，讓利于民是惟一、也是必然的原則。況且社會主義公有制下，人民本來就是國家財富的所有者。

　　再次，要抓住解決問題的時機。

　　我們已經(jīng)錯過了解決全流通問題的最佳時機。近期，隨著股指的不斷下跌，不少個股的價格已經(jīng)逼近了凈資產(chǎn)值，現(xiàn)在再以凈資產(chǎn)值減持的話，恐怕不會有人認為國有資產(chǎn)流失了吧。等到個股跌進凈資產(chǎn)值后，想賣都沒這個價了。

　　最后是解決的方式。建議除去國家必須持有的部分，將適用國退民進原則的非流通股分為兩個部分，一部分以凈資產(chǎn)值向二級市場投資者配售，另一部分采用場外公開競買（類似于新股網(wǎng)下競價申購）、定期流通的方式減持，保證解決問題過程中的公平公正和時間計劃透明。

　　完善上市核準與退市機制

　　把握上市公司的質(zhì)量，無非是一進一出兩個環(huán)節(jié)。近期，今年以來上市的次新股受到了媒體的批評，原因無非是業(yè)績表現(xiàn)很差。所以，有必要加強上市核準的力度，把好進口關(guān)。建議將上市核準中的形式審查改為實質(zhì)審查，看門人不能只看到進門的人臉不變色心不跳就放行，還得驗一下“工作證”。

　　作為對應(yīng)的環(huán)節(jié)，退市機制必須完善。這不僅是體現(xiàn)證券市場資源優(yōu)化配置功能的需要，也是對造假等黑暗行為威懾的需要。在退市機制方面，一方面我們要發(fā)揮代辦股份轉(zhuǎn)讓市場（即三板市場）的緩沖作用，盡可能地保護投資者的利益；另一方面也要區(qū)別對待，對于情節(jié)十分惡劣的造假等行為，以及在三板市場交易達到一定時間、經(jīng)營上未能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的公司，予以徹底的摘牌。

　　完善證券民事賠償機制

　　雖然對于投資者在證券欺詐中受到的損失，很多法律法規(guī)條文都作了賠償?shù)囊?guī)定，但基本沒有可操作性。即使是最明顯的上市公司造假這類欺詐，目前也還沒有看到有哪個中小投資者能打贏官司，獲得賠償。

　　在完善證券民事賠償機制方面，至少有兩個方面是可以改進的。

　　一是舉證方面�，F(xiàn)在投資者受損了，還必須舉證說明是因為上市公司的造假才造成了你的投資行為，這是明顯不公平的。只要投資者的投資行為發(fā)生在上市公司發(fā)布了虛假信息之后，就應(yīng)該確認這種投資行為是受了虛假信息的影響而作出，據(jù)此進行賠償。

　　二是賠償?shù)闹黧w方面。目前看來，賠償主體除了上市公司外，還會有很多中介機構(gòu)，這是比較難以操作的�？梢詫①r償?shù)谝恢黧w確定為上市公司，上市公司進行賠償之后，由上市公司再向其余中介機構(gòu)追償。

　　發(fā)展保本基金

　　由于保本基金與相關(guān)證券法律法規(guī)存在著一定的抵觸，致使近期被禁。但對應(yīng)于中國目前的儲蓄與社會保障狀況，保本基金是分流儲蓄資金的較好方式，也是為證券市場開拓資金渠道的有效金融創(chuàng)新。證券市場沒有低風(fēng)險的金融產(chǎn)品，很難將客戶從銀行里拉出來。因此，建議對相關(guān)的法律條文作出一定的修改，使保本基金有用武之地。

　　另外，為了避免政策風(fēng)險，保本基金現(xiàn)階段可考慮采用一定的變通，如變保本為保證優(yōu)于大盤漲跌一定幅度等。

　　提升股市吸引力這個話題千頭萬緒，筆者以上談的主要是從提高上市公司整體水平和保護投資者利益方面著手。希望拋磚引玉，能引出管理層更好的策略、更大的手筆。

　　(作者單位：申銀萬國證券研究所)